阿里再次延期收购申通，购股权行权期延长至2028年12月27日——这个原本应在三年前落地的资本约定，又一次被推后。11月17日晚间，申通快递发布公告称，实控人陈德军、陈小英及德殷投资与阿里巴巴签署《购股权延期协议二》，将阿里对申通的购股权期限再度延长三年。这已是双方第二次延期，如同一场“三年之约”的循环往复。

  回溯起点，2019年阿里以46.6亿元入股申通控股股东，并签订《购股权协议》，赋予其在三年内以99.82亿元总价进一步增持的权利。此后，阿里在2020年追加投资32.95亿元，持股比例升至25%。但原定2022年到期的行权窗口并未完成全部交易，于是首次延期至2025年底；如今临近再度到期，又延至2028年。更值得注意的是，每股行权价还从16.50元微调至16.413元，看似细微，却折谈判中微妙的博弈变化。

  我一直在关注阿里与“通达系”的关系演变，而这次延期，不再只是一个时间调整那么简单。它背后映射的是阿里电商战略的根本性转向。过去几年，阿里通过资本纽带深度绑定圆通、中通、韵达和申通，构建“菜鸟联盟”，意图掌控物流命脉。但今年以来，阿里已多次减持圆通，对韵达持股也降至0.71%，收缩迹象明显。与此同时，淘宝天猫联合顺丰推出“极速上门”服务，“顺丰包邮”成为平台新卖点——这在过去几乎是不可想象的。

  为什么一边疏远“通达系”，一边又不彻底拿下申通？在我看来，这不是犹豫，而是策略重构。2025年阿里推动“One Alibaba”战略，整合淘天、饿了么、飞猪为“中国电商事业群”，核心目标是打造一个覆盖远场与近场的“大消费平台”。在此框架下，物流不再是单纯的成本项，而是用户体验的关键变量。申通虽在业务量增速上已连续多月跑输行业，三季度单票价格回升至2.12元，但其网络密度和下沉能力仍有价值。更重要的是，11月初申通刚完成对丹鸟物流的全资收购，正式切入高品质区域配送和逆向物流赛道——而这，恰好能补足阿里在即时零售场景下的末端服务能力。

  所以我认为，阿里迟迟不行权，不是放弃，而是在等一个更合适的整合时机。与其强行控股陷入治理难题，不如保持弹性合作，在业务协同上先行试水。尤其是在AI驱动供应链优化、即时零售爆发（2025年双11期间同比增长超138%）的新阶段，物流的价值正在从“送得快”转向“配得准”。阿里真正想要的，或许不是一个被全资并购的申通，而是一个能在新消费生态中高效协同的物流节点。

  这场“三年又三年”的约定，本质上是一场巨头重构生态的冷静布局。市场分化加剧，“强者恒强”已成定局。对于申通而言，能否借丹鸟转型高端、提升盈利质量，将直接决定它在未来物流格局中的位置。而对于阿里来说，时间仍在它手中。