晶澳太阳能科技股份有限公司（下称晶澳科技，002459.SZ）发行H股事项有了进展。

　　根据该公司5月26日晚间发布的公告，中国证监会已于近日接收晶澳科技发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所挂牌上市的备案申请材料。这意味着，自今年2月份宣布筹划发行H股股票后，这家光伏龙头距离实现“A+H”两地上市的规划再进一步。

　　按照上市程序，晶澳科技此次港股发行仍需要获得香港证监会、香港联交所及中国证券监督管理委员会等相关机构的批准。而参照此前光伏电池企业钧达股份（002865.SZ、02865.HK）的H股发行周期，该公司从公布备案材料被中国证监会接收，到正式挂牌上市也花了超过一年时间。

　　过去一年以来，新能源企业奔赴港股二次上市迎来了一波热潮。

　　根据21世纪经济报道记者不完全统计，多家A股新能源公司已经加入筹划“A+H”股两地上市阵营，这些企业多来自光伏、锂电产业链。

　　且在今年5月，钧达股份、宁德时代（300750.SZ、03750.HK）先后港股挂牌，也让其他排队的新能源企业坚定了筹划H股上市的步伐。

　　但业内人士指出，赴港股二次上市的新能源公司，一个重要诉求是实现合理估值。

　　“粮草”看似充足

　　晶澳科技缺钱吗？

　　单从财务报表里的“货币资金”来看，似乎并不缺。

　　截至2025年一季度末，晶澳科技货币资金余额为255.54亿元，较2024年底还有所增加。

　　不过，晶澳科技在手现金的增加这源自于其借款的增多——自2024年一季度开始，该公司短期借款和长期借款规模上升明显。这其中，截至2025年一季度末，其短期借款和长期借款分别为73.44亿元、192亿元。

　　在2024年9月的业绩说明会上，晶澳科技管理层曾经回应了该公司的资金策略。彼时，晶澳科技在2024年第二季度的短期借款和长期借款分别为112.57亿元、133.27亿元。然而，该公司在第一季度的短期借款和长期借款仅为33.84亿元、74.99亿元。这表明，仅一个季度的时间，晶澳科技通过借款形式获得超130亿元的资金。

　　“公司二季度现金流与一季度相比有大幅好转，上半年公司为了应对未来的不确定性进行了储备资金，新增250亿元借款。”晶澳科技管理层在彼时的业绩说明会上介绍，“其中超60%是3-5年期的长期借款，银行和金融机构的风险评估对公司比较认可，沟通顺畅。”

　　尽管通过向银行、金融机构借款使得晶澳科技在短时间内获得了大量“粮草”，以应对光伏“寒冬”。但随之而来的便是有息债务的增加。

　　财务数据显示，截至2025年一季度末，晶澳科技的带息债务达到399.59亿元。此外，其短期债务在总债务中的占比达到54.88%，带息债务占总投入资本比例则为59.80%。

　　值得一提的是，在晶澳科技借款增加的同时，其经营业绩却在遭遇重大考验。2024年，该公司实现营业收入701.21亿元，同比减少14.02%；亏损46.56亿元，而2023年则盈利超过70亿元。

　　今年一季度，光伏组件的低迷再度使得这家光伏龙头企业业绩遇冷：实现营业收入106.72亿元，同比下滑33.18%，亏损16.38亿元。

　　在日前召开的2024年度业绩说明会上，有投资者关注到晶澳科技去年资产负债率上升的情况——2024年，该公司资产负债率为74.74%，较2023年增加了超过10个百分点。

　　“对于资产负债率，由于去年（2024年）及近期的亏损致使净资产下降，以及出于储备等方面的考虑增加了融资，带来了资产负债率的上升。”晶澳科技管理层解释。

　　事实上，此次赴港股上市融资，也有助于该公司降低融资成本以及负债。

　　5月27日，晶澳科技相关人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“从晶澳自身财务情况看，实控人持股比例较高，公司负债率较高。我们诉求通过引入新的投资人，优化公司股权结构和资产结构。”

　　寻求合理估值

　　晶澳科技为何寻求港股上市？

　　在回应21世纪经济报道记者时，该公司相关人士指出：“目前港股流动性充裕，国际投资机构有较强意愿借助港股平台配置中国资产，这些外部条件吸引了公司启动港股募资。”

　　过去一年，晶澳科技以短期债务增加为代价，换来了较为充足的资金储备。这相较于A股绝大多数光伏公司而言，启动港股上市融资，并不存在“着急要救命钱”的情况。

　　“我们并非是为了着急寻求所谓的‘救命钱’。”晶澳科技相关人士告诉21世纪经济报道记者，在推进港股上市的下一阶段工作中，寻求价值认同的投资人和合理估值也十分重要。

　　今年以来，多家A股新能源公司开启了赴港股二次上市的热潮。这其中，钧达股份、宁德时代等公司已于今年5月成功挂牌。

　　但21世纪经济报道记者注意到，两家公司虽然都成功从港股融资，但估值差距明显。

　　光伏电池企业钧达股份港股首发的招股价格区间为20.40港元至28.60港元，而其最终的发行价为22.15港元/股，处于招股价格的中下区间。而动力电池企业宁德时代港股首发价格却是顶格发行，发行价格达到263港元/股。足见，能否获得国际投资者的合理估值认可，也将成为赴港二次上市的新能源企业的必修课。

　　不可否认的是，A股和H股公司普遍存在价差。特别是在过去几年，当新能源产业发展浪潮兴起，A股市场给予的估值认可显著高于港股市场，这也使得过去三、四年里，新能源公司在A股掀起了上市潮——以获得更高的估值、更多的融资。

　　由于当前A股IPO、再融资趋严，时间成本较小、成功率更高的港股市场重新激发了企业上市融资的兴趣。此外，港股不仅具有企业引入国际资本的优势，也有助于近些年来为企业出海或跨境并购提供跳板。种种利好因素下，“A+H”阵营正在扩容。

　　实际上，一家新能源公司一旦被港股资本市场认可，是有可能上演A/H价差逆转的情况。

　　Wind数据显示，截至5月27日收盘，相对于港股股价，宁德时代、比亚迪这两大新能源企业A股溢价率已经出现负值：前者溢价率为-10.39%，后者溢价率为-2.91%。