一、当前关税水平与政策背景
根据巨星科技官方回复（2025年5月20日），公司目前从中国出口至美国的产品关税多数为55% 。这一税率的形成源于中美贸易谈判后的调整：
• 原有税率结构：10%基准关税+25%232条款关税，合计35%（2018-2024年）
• 2025年5月12日关税谈判后新增20%关税，形成现行55%税率。
值得注意的是，该税率处于90天暂缓期内，实际执行情况显示：
• 中国出口产品税率从79%（301关税25%+IEEPA关税54%）降至55%
• 越南出口产品税率从46%降至10%。
• 终端零售价同比上调接近20%即可保障原有产业链利润空间。
二、产能转移战略实施
（一）全球生产基地布局
地区 生产基地数量 产能占比 主要产品
中国 11 45% 手工具、存储箱柜
越南 3 30% 手工具、电动工具
泰国 1 10% 新增电动工具产能
柬埔寨 1 5% 辅助产能
欧美 8 10% 并购品牌本地化生产
（二）产能扩张计划
1. 越南工厂建设：
• 一期（2018）：手动工具产能（锤子、扳手等）
• 二期（2024）：电动工具扩展（电钻、钉枪）
• 三期（2025Q2竣工）：产能提升50%
• 四期（2026Q2完成）：实现全品类覆盖
2. 泰国工厂：
• 规划2025年底投产
• 设计产能覆盖3亿美元订单需求
三、商业模式调整策略
（一）ODM与OBM模式差异化应对
模式类型 关税承担方 应对措施 2024年营收（亿元） 毛利率变化
ODM 客户 不降价，保持订单稳定性 76.5 -3.6pct
OBM 公司 终端提价+成本优化 70.9 +4.6pct
（二）渠道优化措施
1. 跨境电商发展：
• 自有品牌Workpro线上增速超45%
• 亚马逊平台工具类目市占率提升至18.7%
2. 大客户深度绑定：
• 家得宝、劳氏订单占比稳定在35%以上
• 2025年Q1美国客户验厂通过率100%
四、财务表现与风险对冲
（一）关键财务指标（单位：百万元）
项目 2024A 2025E 同比变化
营业总收入 14,795 16,889 +14.2%
归母净利润 2,304。 2,635。 +14.4%
毛利率 32.0% 31.0%。 -1.0pct
研发费用 366 490 +33.6%
海运费支出 1,251 1,472 +17.7%
（二）风险对冲机制
1. 汇率管理：
• 美元计价订单占比70%
• 远期外汇合约覆盖未来18个月外汇敞口
2. 成本控制：
• 外协生产占比维持60%
• 东南亚产能人工成本仅为中国的65%
3. 库存策略：
• 美国本土库存可支撑4个月销售
• 越南工厂安全库存周期延长至90天24
五、行业比较与竞争格局
（一）可比公司关税应对对比
公司 关税水平 产能转移进度 毛利率水平 市盈率（2025E）
巨星科技 55% 东南亚3处 31.0% 11.9X
泉峰控股 55% 越南2处。 28.5%。 14.2X
创科实业 25% 越南5处 34.2% 18.5X
博世集团 35% 墨西哥3处 38.7% 22.3X
（二）市场份额变化趋势
• 北美手工具市场：市占率从2020年的8.7%提升至2024年的12.3%
• 电动工具品类：2024年北美销售额同比增长37%，增速行业第一
• 品牌矩阵：Workpro（线上）、ARROW（线下）、Sheffield（高端）形成梯度布局
六、未来展望与投资建议
1. 短期（2025H2）：
• 关注关税暂缓期政策延续性
• 越南产能爬坡带来的毛利率改善（预计提升1.5-2.0pct）
2. 中期（2026-2027）：
• 电动工具品类放量（预计贡献营收占比提升至25%）
• OBM业务占比突破50%
3. 长期（2030展望）：
• 全球化产能布局完成（目标东南亚占比达60%）
• 成为首个进入北美TOP3的中国工具品牌
投资建议：当前PE（TTM）13.6X，显著低于行业均值18.5X，给予"买入"评级，目标价28.5元（对应2025E 15X PE）
