致：九安医疗管理层
基于公司“聚焦美国市场爆款产品”的核心战略，结合当前体外诊断（IVD）行业格局及标的公司估值优势，特此推荐九安医疗启动对万孚生物（300482.SZ）的并购评估工作。本次推荐结合双方核心资源、财务数据及市场机遇，论证并购的战略价值与可行性，具体如下：
一、并购背景与关键时机
当前万孚生物正处于估值洼地与业务成长的关键节点，为并购提供了绝佳时机：
估值处于历史相对低位：截至2025年10月30日，万孚生物总市值仅99.33亿元，市净率1.84，较行业平均水平折价约30%。对比其近六年23.46亿元的累计研发投入及486项授权专利的技术储备，当前估值未充分反映其核心价值。
美国业务进入收获期：万孚生物美国子公司已实现本地化量产，毒检产品在亚马逊平台销量排名第一，呼吸道检测产品线完整覆盖美国主流需求，且芬太尼检测试剂已获FDA 510(k)许可，可直接通过电商、药店等渠道销售，无需处方限制，与九安美国渠道形成天然互补。
二、万孚生物的核心并购价值
万孚生物的技术储备、产品矩阵及全球化布局，与九安医疗战略高度协同，核心价值体现在三大维度：
1. 美国市场现成资产快速落地
万孚生物在美已构建“研发-生产-销售”完整闭环：拥有74项美国FDA注册证，覆盖毒检、呼吸道检测等核心品类；美国工厂具备量产能力，可规避中美关税壁垒；线上线下渠道已打通，2025年上半年毒检业务同比恢复显著，呼吸道新品持续导入增量。九安可直接复用该体系，省去至少1-2年的注册与渠道建设周期。
2. 芬太尼检测成潜在爆款增量
美国芬太尼滥用问题突出，检测市场规模年增速超20%。万孚生物的芬太尼尿液检测试剂为FDA认证的即时检测产品，具备“快速出结果、操作便捷”特点，可精准匹配美国家庭自测、基层医疗等场景。依托九安在美已有的商超、药店渠道及品牌认知，该产品有望复制新冠检测试剂盒的爆款路径。
3. 研发能力补强产品线厚度
万孚生物是国内POCT领域技术平台最齐全的企业之一，拥有免疫胶体金、分子诊断等九大技术平台，覆盖心脑血管、肿瘤、传染病等多领域，2024年研发投入4.38亿元，占营收比例14.3%。并购后可快速补强九安在慢病管理、传染病检测等领域的产品短板，形成“家用电子器械+体外诊断”的双轮驱动格局。
三、九安医疗的实施可行性
从资金实力、战略契合度来看，九安具备充分的并购条件：
资金储备充足，并购成本可控：根据2024年年报，九安医疗流动资产合计140.77亿元，货币资金充裕，且2024年每股经营现金流达2.00元，现金流健康。按万孚生物当前市值计算，获取30%控股权需约30亿元，仅占公司流动资产的21%，不会影响核心业务运营。
战略高度契合，符合发展规划：九安管理层曾明确表示，将考虑“主营业务高度协同领域的收并购”以实现规模增长。万孚生物的IVD业务与九安的家用医疗器械业务同属大健康领域，且美国市场布局完全匹配公司核心战略，协同风险极低。
四、实施建议与预期效益
1. 分步实施路径
尽职调查阶段：重点核查万孚生物美国资产权属、FDA认证资质、渠道合作协议及研发管线进度，确保资产无瑕疵。
控股并购阶段：通过协议转让或定增方式获取30%以上股权，成为第一大股东，锁定控制权；若直接收购美国核心资产，可进一步降低资金投入（预计15-20亿元）。
整合落地阶段：将万孚美国产品接入九安现有渠道，共享供应链与物流体系；同步推进研发协同，开发“器械+检测”一体化产品。
2. 预期效益测算
短期（1-2年）：芬太尼检测试剂依托九安渠道实现年销售额5-8亿元，毛利率按60%计算，贡献净利润3-4.8亿元；中期（3-5年）：整合后美国市场营收有望突破30亿元，成为九安第二增长曲线。
五、结语
当前IVD行业集中度提升趋势明显，万孚生物的估值优势与美国业务布局形成“稀缺标的”属性。九安医疗若能把握此次时机完成并购，可快速实现“渠道+产品+技术”的三维补强，巩固美国市场领先地位。建议管理层尽快启动专项评估，推动并购事宜落地。
推荐人：九安医疗长期投资者张先森
日期：2025年10月30日
