九安医疗这份三季报呈现出典型的冰火两重天格局。前三季度营收10.69亿元，同比下滑48.89%，但归母净利润却逆势增长16.11%至15.89亿元。这种营收与净利润的显著背离，根源在于公司已经将投资理财业务确立为与医疗健康并行的双主业模式。

  数据显示，公司经营活动现金流净额为-3406.88万元，同比骤降104.90%，而投资活动现金流净额达-6.63亿元。这印证了公司业务重心的实质性转移——医疗主营业务收缩的同时，资产配置业务正成为利润支柱。根据公司披露的估值模型，其市值构成已明确为净金融资产、经营板块净利润和互联网医疗板块估值三部分之和。

  在资产配置方面，九安医疗借鉴耶鲁大学基金会模式，构建了多元化的投资组合。截至2025年半年末，固定收益类资产占比59.2%，公开市场权益26.2%，私募股权12.6%，对冲基金2.0%。公司自2022年底组建专业团队以来，过去两年半基本实现了6%-10%的年化收益率目标。这种配置策略为其103亿元的账面资金提供了相对稳健的增值路径。

  医疗主业方面，剔除政府订单因素后，iHealth系列产品2025年上半年收入已超去年同期水平。三联检产品上市带动毛利率提升，全渠道销售半年收入超过单检试剂盒，显示产品迭代初见成效。公司正聚焦上呼吸道病毒筛查，计划扩大可检测病毒序列。值得注意的是，CGM（连续血糖监测）产品被定位为下一个爆款，据测算中国市场规模约50亿元，美国市场达60亿美元。

  互联网医疗板块的糖尿病诊疗照护“O+O”模式目前仍处扩张期，全国覆盖约50个城市、424家医院，服务患者36.6万人，已覆盖超过40%的主要三甲医院。美国子公司与74家诊所、394名医生合作，照护2.1万名患者。公司目标在中国三年内管理100万患者，美国五年内管理100万患者，保守估算单患者年价值分别为1000元和1000美元。

  最新动向显示，公司于10月24日公告拟出资不超过1亿元参与设立海河创投基金，总规模7.01亿元。这与其投资主业战略一脉相承，但出资额仅占其金融资产的约1%，风险可控。

  从估值角度看，当前市盈率约9.92倍，市净率0.84倍，股价低于净资产。公司近期持续回购股份，截至10月21日已回购508万股，金额2.04亿元，占总股本1.09%，这在一定程度上反映了管理层对当前估值水平的判断。

  九安医疗的转型路径已经非常清晰：利用疫情期间积累的巨额现金，通过专业化资产配置实现保值增值，同时稳步培育CGM和互联网医疗两个未来增长点。这种“金融+实业”的双轮驱动模式，在A股医疗器械公司中颇具特色。关键在于，其投资能力能否持续兑现收益，以及医疗新业务能否如期成长为新的支柱。

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