九安医疗刚刚发布了2025年三季报，一个数字格外扎眼：账上躺着103亿现金类资产，但前三季度营收只有10.69亿元，同比下滑48.89%。更让人意外的是，归母净利润却逆势增长16.11%，达到15.89亿元。一边是主业收入大幅下滑，一边是利润和现金储备双双走高——这背后，不是传统意义上的“经营奇迹”，而是一场战略重心的悄然转移。

  从财报细节看，九安医疗的经营性现金流净额为-3406.88万元，相比去年同期的6.95亿元直接“由正转负”，说明主营业务造血能力明显减弱。但与此同时，公司投资活动现金流净额为-6.63亿元，筹资活动则净流入8.79亿元，叠加交易性金融资产同比增长49.18%，清晰勾勒出一幅“以投促产、以资补营”的新图景。公司在投资者交流中也明确表示：已确立“医疗健康经营+大类资产配置”双主业模式，并将投资收益纳入经常性损益，这一会计处理方式也已通过多次审计认可。

  我注意到，九安并非简单地把钱拿去理财。其资产管理团队自2022年底组建以来，参照耶鲁基金会模式进行全球化资产配置，截至2025年上半年，组合中固收类占59.2%、公开权益26.2%、私募股权12.6%，目标年化回报6%-10%。这种专业化、长期化的运作，已经让“投资”本身成为公司估值的重要组成部分。

  而在主业方面，九安也没有躺平。iHealth系列产品在剔除疫情订单后，2025上半年收入已超过去年同期；全渠道销售中，多联检产品已超越单检试剂盒，显示出产品迭代的成效。公司正全力推进CGM（持续葡萄糖监测）产品研发，瞄准中美合计超60亿美元的市场空间。同时，糖尿病“O+O”互联网医疗模式已在国内外424家医院落地，管理患者约38.7万人，目标三年内国内管理百万患者，单客年价值估算达千元。

  最值得玩味的是，九安近期还宣布出资不超过1亿元，参与设立总规模7.01亿元的天津市海河创投基金。这不仅是财务投资，更是布局未来科技生产力的战略落子。

  说实话，现在的九安医疗已经不能用传统医疗器械公司的逻辑来估值了。它更像是一个“医疗+投资”双轮驱动的平台型公司。我认可它的转型思路——在IVD和家用医疗基本盘稳定的基础上，通过资本运作增强抗周期能力，再以CGM和互联网医疗打开第二曲线。只是这条路能否走得远，还得看它能不能真正把“爆款产品”和“高粘”做实，而不是过度依赖投资收益撑起报表。毕竟，医疗的本质，终究还是要回到治病救人。