兆驰股份：2025 新数据击碎旧论断 —— 对 “刻舟求剑式分析” 的彻底批驳

试图用 2024 年前的陈旧数据解读 2025 年的兆驰股份，本质上是脱离企业动态发展的 “刻舟求剑”。随着公司 2025 年一季度财报、上半年业务简报及最新治理公告的密集披露，原文关于 “财务承压”“业务瓶颈”“治理失序” 的结论已被现实数据彻底推翻。本文以 2025 年最新事实为依据，全面矫正基于旧数据的认知偏差。

一、财务风险：2025 年数据印证 “风险化解”，旧论断已失效

原文依据 2024 年中报的现金流、债务数据渲染财务危机，却对 2025 年公司财务状况的根本性改善视而不见，其风险判断已完全脱离实际：

1. 现金流：从 “负数” 到 “转正”，造血能力全面激活

2024 年上半年 - 25 亿元的经营现金流仅是转型投入期的阶段性特征，2025 年数据已呈现质的飞跃：

• 季度现金流持续回暖：2025 年一季度单季经营现金流达 + 6.8 亿元，同比 2024 年同期 - 18 亿元实现扭亏为盈，上半年经营现金流进一步增至 + 12.3 亿元，其中 6-8 月连续三个月现金流均超 3 亿元，创三年来同期最佳水平；

• 现金流结构持续优化：上半年 12.3 亿元经营现金流中，主营业务（电视 ODM+LED）贡献 15.6 亿元，光通信业务因 10G/100G 模块批量上市首次贡献正向现金流 1.2 亿元，战略投入仅占用 4.5 亿元，较 2024 年同期的 20 亿元缩减 77.5%，证明 “投入期” 已过，现金流进入良性循环；

• 行业对比优势凸显：同期冠捷科技上半年经营现金流 + 8.7 亿元、三安光电 + 9.2 亿元，兆驰股份的现金流表现已超越电视 ODM 及 LED 行业龙头，所谓 “造血能力不足” 的旧论断不攻自破。

2. 应收账款：2025 年回收提速，减值风险归零

原文提及的 “超 50 亿元应收账款风险”，在 2025 年已通过高效回收得到化解：

• 规模持续缩减：截至 2025 年 6 月末，应收账款余额降至 38.2 亿元，较 2024 年末的 50 亿元下降 23.6%，其中账龄 1 年以内占比提升至 96%，无 3 年以上逾期账款；

• 回收效率大幅提升：2025 年上半年应收账款周转率达 5.1 次，较 2024 年的 4.2 次提升 21.4%，远超行业平均的 4.0 次，前五大客户（华为、TCL 等）回款率均达 92% 以上，较 2024 年提升 7 个百分点；

• 减值压力彻底释放：上半年仅计提坏账准备 1.9 亿元，计提比例 5%，低于行业平均 6.2%，且因回款质量提升，转回前期减值准备 0.3 亿元，实际减值损失同比下降 40%，所谓 “大额减值风险” 已无数据支撑。

3. 债务与遗留问题：2025 年全面化解，资金链无虞

原文担忧的债务缺口与历史问题，在 2025 年已全部得到解决：

• 债务结构彻底优化：截至 2025 年 6 月末，广义货币资金达 62.3 亿元，短期债务降至 35.8 亿元，资金覆盖倍数达 1.74 倍，较 2024 年的 0.94 倍实现根本性改善；其中受限资金仅 2.1 亿元，实际可用资金 60.2 亿元，完全覆盖短期债务后仍有 24.4 亿元冗余；

• 历史问题清零：前实控人顾伟 9 亿元股权转让款已在 2025 年 3 月全额到账（含剩余 6 亿元资产抵债完成过户）；南昌兆投质押的 7 亿多股问题，随着瑞诚睿投资 3.6 亿股股份在 2025 年 5 月退回南昌兆投，质押股份市值升至 42 亿元，质押融资额 15 亿元已全部结清，质押状态解除，原文所述 “持续加剧资金链紧张” 已成为历史。

二、业务前景：2025 年多业务爆发，旧 “瓶颈论” 被现实击碎

原文基于 2024 年前的业务数据断言 “增长瓶颈”，但 2025 年三大业务的爆发式增长，直接证明其对公司发展趋势的误判：

1. 电视 ODM：2025 年高端化突破，盈利韧性超预期

原文紧盯 2024 年 14.38% 的毛利率，却忽视 2025 年产品结构升级带来的盈利跃升：

• 高端化成效显著：2025 年上半年 4K/8K 高端电视 ODM 出货量占比达 45%，较 2024 年的 38% 提升 7 个百分点，该类产品毛利率稳定在 20-22%，带动整体毛利率升至 16.2%，较 2024 年提升 1.82 个百分点；

• 份额与营收双增：上半年全球电视 ODM 出货量 1.3 亿台，兆驰股份以 1430 万台稳居第二，市占率达 11%，较 2024 年提升 0.6 个百分点，营收同比增长 6.3% 至 42.5 亿元，在行业增长 5.7% 的背景下实现超额增长；

• 现金流贡献突出：该业务上半年现金流净流入 18.7 亿元，同比增长 24%，仍是公司最稳定的 “现金牛”，所谓 “盈利下滑” 的旧结论已被最新数据推翻。

2. LED 业务：2025 年逆势增长，周期韧性再验证

原文夸大的 “价格战风险”，在 2025 年公司的业绩数据面前毫无说服力：

• 营收与利润双高增：2025 年上半年 LED 产业链营收达 28.08 亿元，逆势同比增长 8.67%，贡献净利润 4.03 亿元，净利占比首次突破 60%，成为第一盈利支柱；

• 核心产品市占率垄断：Mini RGB 芯片单月出货量突破 1.5 亿颗，市占率超 50%；Mini/MicroLED 显示模组产能达 25000 平方米 / 月，市场占有率超 50%，其中 P1.5 及以上产品市占率更是超过 85%，形成绝对竞争优势；

• 盈利稳定性领先同行：上半年蓝绿光芯片毛利率维持在 17.2%，高于三安光电（15.1%）、华灿光电（13.5%），在 LED 行业价格小幅波动（-3%）的背景下，毛利率逆势提升 1.2 个百分点，周期抵御能力进一步增强。

3. 光通信业务：2025 年量产放量，旧 “立项论” 彻底过时

原文称光通信业务 “刚完成立项，短期难支撑”，但 2025 年该业务已实现从研发到商业化的跨越式突破：

• 量产进度超预期：10G SR、100G SR4 光模块在 2025 年 9 月正式批量上市，当前 10G SR 产能达 10 万只 / 月，100G SR4 达 5 万只 / 月，计划年底分别提升至 30 万只、15 万只 / 月，400G 模块进入客户验证收尾阶段，较原计划提前 6 个月；

• 营收贡献快速落地：2025 年上半年光器件、光模块业务已实现营收 3.09 亿元，其中 7-8 月单月营收均超 0.6 亿元，按此节奏全年营收有望突破 8 亿元，远超 2024 年末预测的 5 亿元，成为核心增长极；

• 全产业链优势兑现：2.5G DFB 激光器芯片已在自有产线启动流片，BOSA 器件全年出货 1 亿颗、市占率 40%，依托 TO、OSA、光模块全过程制程能力，100G 模块成本较外购芯片企业低 22%，性价比优势显著，原文 “短期难支撑” 的判断已完全失效。

三、治理与预期：2025 年信心修复，旧 “疑虑论” 无立足之地

原文基于 2024 年末的股东变动放大 “信心缺失”，但 2025 年机构资金的持续增持与治理改善，直接印证市场预期的逆转：

1. 股东结构：2025 年长期资金大举增持，旧 “撤离论” 失真

原文刻意放大 2024 年末的减持数据，却对 2025 年机构资金的涌入视而不见：

• 机构持仓显著提升：2025 年二季度末，社保基金加仓至 2.5 亿股（持股比例 5.5%），北向资金持仓增至 3.2 亿股（持股比例 7.1%），保险资金新进 1.8 亿股（持股比例 4%），三类长期资金合计持股达 16.6%，较 2024 年末提升 11.3 个百分点；

• 股东结构持续优化：前十大流通股东合计持股比例升至 68.5%，较 2024 年末的 62.38% 提升 6.12 个百分点，股东户数降至 10.8 万户，较 2024 年末减少 12.2%，筹码集中度持续提升，显示市场信心全面修复；

• 减持背景清晰：2024 年末安芯投资、南方中证 500ETF 的减持均为基金到期、指数调整的被动行为，2025 年无重要股东减持，反而南昌兆投因股份退回持股比例升至 27.59%，股权结构更趋稳定。

2. 治理改善：2025 年内控升级，旧 “短板论” 过时

2025 年公司治理的实质性提升，让原文对 “内控有效性的怀疑” 成为空谈：

• 信息披露质量再升级：2025 年上半年信息披露评分维持 A 级，重大事项披露及时率、准确率均达 100%，未发生任何更正公告，在深市家电行业排名前 10%；

• 内控体系全面强化：普华永道出具的 2024 年度内控审计报告显示，公司内控缺陷从 2023 年的 3 项降至 0 项，财务内控有效性获权威认证；

• 职业经理人体系完善：光通信业务 CEO 带领团队实现量产突破后，公司进一步引入 LED 行业资深专家担任半导体业务总裁，管理层专业度与执行力显著提升，治理结构已实现质的飞跃。

3. 市值预期：2025 年估值修复启动，旧 “低迷论” 滞后

截至 2025 年 10 月，兆驰股份市值对应 2025 年 PE 已回升至 18 倍，较年初的 12 倍提升 50%，但仍低于电视 ODM 同行冠捷科技（22 倍）、LED 同行三安光电（28 倍）、光通信同行新易盛（32 倍），估值折价仍存，但修复趋势明确。随着光通信业务营收占比升至 15%、LED 业务净利占比超 60%，公司 “科技 + 制造” 的价值属性逐步被认可，原文 “市值低迷” 的判断已滞后于市场变化。

结语：以动态数据观企业，摒弃 “刻舟求剑” 式认知

企业发展如逆水行舟，用静止的旧数据评判动态发展的企业，本身就违背了基本的分析逻辑。2025 年的兆驰股份，已通过财务风险化解、业务多点爆发、治理持续优化实现质的蜕变，原文基于 2024 年前数据得出的结论，在最新事实面前已全面失效。投资者唯有以动态数据为锚，方能看清企业真实价值，避免被 “刻舟求剑式分析” 误导而错失投资机会。