2025年10月末，达实智能（002421.SZ）的2025年三季度财报将这家老牌智能物联网企业的经营压力公之于众。

　　11月初，实控人、董事长刘磅被立案调查的消息，则让这家正值30周年的公司彻底陷入舆论漩涡。

　　股价跌停、业绩巨亏、战略摇摆的多重困境，勾勒出一幅昔日行业标杆的挣扎图景。

　　一、双重暴击：财报赤字与掌门被查

　　2025年10月29日，达实智能披露的三季度财报显示，公司前三季度实现营业收入14.73亿元，较上年同期的21.46亿元大幅下滑31.36%；净利润亏损4.15亿元，较上年同期的盈利4936万元同比骤降964.15%，扣非净利润亏损1.61亿元，降幅达576.42%。

　　短短五天后，11月3日晚间，公司公告称刘磅被颍上县监察委员会立案调查并实施管护，11月4日开盘，公司股价即封死跌停，报2.99元/股，市值缩水至63亿元。

　　就在被查前一个月，刘磅还以文化捐赠者身份为安徽理工大学的王阳明雕像主持揭幕；两周前，他刚通过集中竞价及大宗交易减持1562.81万股，权益变动比例达0.74%。这种“减持后即被查”的节奏，引发投资者对其"“精准减持"”的广泛质疑，而公司公告中"“经营秩序正常"”的表述，未能平息市场恐慌。

　　作为达实智能的灵魂人物，62岁的刘磅主导了公司全部发展历程。1995年，这位中南工业大学工学硕士创立达实智能，2010年带领企业登陆深交所，本人曾担任深圳市三届人大代表，2024年从公司领取税前年薪109.91万元，同时兼任多家关联公司董事长，深度掌控企业运营方向。他的突然被查，让本就脆弱的市场信心雪上加霜。

　　二、财务透视：数据背后的经营困境

　　三季度财报中的核心数据，揭示了达实智能系统性的经营危机，营收下滑与利润亏损的双重压力下，公司财务结构持续恶化。

　　营收端的下滑呈现加速态势。2025年一季度至三季度，单季度营收分别为4.38亿元、5.53亿元、4.83亿元，其中第三季度营收同比降幅扩大至39.13%，较一季度22.1%的降幅显著加剧。这一趋势反映出公司核心业务的市场竞争力正在弱化，正如财报所坦承，下游行业需求波动、签约中标不及预期、项目实施滞后共同构成了营收下滑的主因。

　　盈利能力的崩塌更为触目惊心。前三季度销售净利率降至-28.91%，较上年同期的1.98%大幅下滑1427个百分点；毛利率虽维持在25.51%，但较上年同期的32.59%减少7.08个百分点，显示出公司既面临价格竞争压力，又未能有效控制成本。

　　费用端的压力同样显著，销售费用、管理费用和财务费用合计占营收比重达29.58%，同比上升44.07个百分点，费用管控失效进一步侵蚀了利润空间。

　　资金链紧张成为悬顶之剑。截至三季度末，公司货币资金仅9.02亿元，较去年同期下降23.93%；经营活动现金流净流出3.88亿元，同比降幅31.17%。值得警惕的是，母公司新增冻结资金5720万元，同时收到其他与经营活动有关的现金同比下降63.38%，资金流动性持续承压。尽管公司通过处置资产将资产负债率从年初的63.04%降至59.88%，但24.62亿元的有息负债仍构成沉重负担，有息资产负债率达32.93%。

　　应收账款的回收风险更显突出。截至三季度末，公司应收账款余额15.55亿元，虽较期初下降17.39%，但仍占营收总额的105.6%，远超安全阈值。

　　截至三季度末，公司货币资金9.02亿元，而短期借款达12.3亿元，存在3.28亿元的短期偿债缺口。应收账款15.55亿元中，逾期账款占比达38%，合计5.91亿元，且主要集中在三四线城市。

　　三、战略迷航：PPP豪赌后的转型困局

　　达实智能的业绩滑坡，本质上是战略路径反复摇摆的必然结果。从早期的智能建筑服务商，到PPP模式的激进追随者，再到如今的"“AI+物联网"”转型者，公司三十年间的战略迭代始终未能形成稳定的核心竞争力。

　　1995年成立之初，达实智能以建筑智能化系统集成起家，凭借深圳特区的区位优势迅速占领市场。2010年上市后，公司开始拓展节能服务领域，形成"“智能化+节能"”的双轮驱动模式，营收从2010年的3.8亿元增长至2015年的14.6亿元，这段时期成为公司发展的黄金期。

　　真正的战略转向发生在2016年前后。随着PPP模式在国内大规模推广，达实智能果断押注这一领域，重点布局智慧医院等公益类项目，先后承接安徽理工大学第一附属医院、淮安市洪泽区人民医院等三大智慧医院项目，总投资超30亿元。彼时公司判断，这类项目既能带来稳定现金流，又能扩大市场份额，但忽视了公益类项目回报周期长、依赖政府回款的潜在风险。

　　2023年成为战略转折的分水岭。当年PPP政策收紧，明确禁止医院等公益属性项目采用该模式，存量项目面临消解压力，达实智能的PPP业务瞬间从"“香饽饽"”变成"“烫手山芋"”。

　　以洪泽区人民医院PPP项目为例，投入运营后连续两年亏损，2023年亏损279万元，2024年亏损扩大至640万元，最终因应收账款无法收回被迫终止合作。为剥离这个"“包袱"”，公司以1.65亿元转让洪泽湖达实69.77%股权，以4788万元回收2.05亿元债权，虽合计回流现金2.13亿元，减少负债10.93亿元，但直接导致净利润减少2.84亿元，成为三季度巨亏的主要原因。

　　PPP业务的溃败倒逼公司再次转型。2025年以来，达实智能提出"“AI+物联网"”的战略目标，专注于以AIoT平台为核心的智慧空间整体解决方案，宣称平台已覆盖10个应用领域、具备300余项核心功能模块，在全国200多个城市有3000多个项目积累。但数据显示，前三季度AIoT平台产品收入仅1935.35万元，虽签约金额同比增长102.9%至3780.6万元，但其规模在总营收中占比不足1.4%，远未形成支撑力。

　　公司近三年已两次调整核心战略，从"“智能化+节能"”到"“PPP+智慧医院"”，再到"“AI+物联网"”。AIoT领域需要长期的技术积累和持续的资金投入，而公司目前的财务状况恐怕难以支撑大规模研发。2025年前三季度研发费用仅0.87亿元，同比下降18%，在百度智能云、阿里物联网等巨头的挤压下，公司很难形成技术壁垒。

　　从1995年到2025年，站在30周年的节点上，达实智能面临的不仅是短期的业绩压力，更是长期发展、未来前景的疑虑。达实智能的后续走向，将持续关注。（《理财周刊-财事汇》出品）