远东传动投资价值深度研究报告

1. 公司概况与行业地位

1.1 公司基本情况与发展历程

远东传动（股票代码：002406）始建于 1953 年，前身为国家机械部认定的传动轴专业制造厂，1969 年被国家机械部认定为传动轴专业制造厂，2004 年改制为有限责任公司，2007 年整体变更为股份有限公司，2010 年 5 月 18 日在深交所正式挂牌上市。

公司总部位于河南省许昌市建安区，是国内非等速传动轴研发、生产和销售的龙头企业，被授予 "中国汽车零部件传动轴行业龙头企业"、"中国机械 500 强 — 汽车零部件 50 强"、"汽车零部件百强企业"、"中国中小板上市公司价值五十强"、"河南省省长质量奖" 等荣誉。

2018 年在 "强国之基 —— 中国汽车零部件企业" 评选中荣获 "中国制造功勋奖"，2020 年入选第五批绿色工厂名单，2021 年中国机械 500 强企业排名第 309 位，2023 年入围绿色供应链管理企业公示名单。

公司现任董事长刘延生，男，67 岁；总经理刘娅雪，女，36 岁，硕士研究生学历。刘娅雪 2011 年 10 月加入公司，历任国际贸易部副部长、部长、总经理助理，2017 年 6 月起担任总经理。

公司制定了 "市场国际化，产品高端化，管理精益化" 的发展战略，坚持 "创新每一天" 的工作主旋律。

1.2 主营业务结构与核心产品

远东传动主要从事非等速传动轴、等速驱动轴及相关零部件的研发、生产与销售。公司的主要产品为非等速传动轴和等速驱动轴，非等速传动轴又涵盖了重型、中型、轻微型和工程机械四大系列多个品种，主要应用于商用车、工程机械（装载机、起重机）、特种车辆等；等速驱动轴主要应用于乘用车。

从业务结构来看，2025 年上半年汽车零部件业务营收 6.97 亿元，同比增长 13.26%，占总营收比重达 96.98%；其中整轴产品营收 5.06 亿元，同比增长 18.22%，毛利率提升 5.23 个百分点至 24%，高附加值产品占比持续提升。

公司产品覆盖 8000 多个品种，广泛应用于除轿车之外的所有汽车及工程机械。公路用车从微客、轻卡到豪华客车和 300 吨重型卡车；非公路用车从沙漠运输车、勘探车、装载机、百吨自卸车、挖掘机到震源车、消防车、20T-800T 起重机，适用范围之广、品种之多，堪称行业典范。

1.3 行业地位与竞争优势

远东传动在国内传动轴行业具有绝对领先地位。公司轻卡市场占有率 46%，重卡系列产品市场占有率达 45%，工程机械系列产品市场占有率高达 60% 以上，在行业竞争中占据优势。

公司是国家制造业单项冠军示范企业，是传动轴行业标准的制订者之一。

公司的核心竞争优势主要体现在以下几个方面：

技术创新优势：公司拥有各类有效知识产权 197 项，其中发明专利 31 项，实用新型专利 162 项，软件著作权 4 项。

公司是国家高新技术企业，拥有 "国家认定企业技术中心"、"国家博士后科研工作站"、"河南省汽车传动轴工程技术研究中心"、"高性能轻量化传动轴河南省工程实验室"、"河南省工业设计中心" 等研发平台。

产业链整合优势：公司通过全资子公司中兴锻造提供关键毛坯件，制管厂实现废钢循环利用，有效对冲原材料价格波动影响，盈利空间进一步优化。公司已实现传动轴全链整合能力，具备从材料研发、精密加工到系统集成的全链条自主可控能力。

客户资源优势：公司在全国设立了 46 个营销服务区域和网点，为近百家主机制造商进行配套，拥有北汽集团、北方奔驰、陕西重汽、东风柳汽、上汽通用五菱、江淮汽车、大运汽车、安徽华菱、江西江铃、长安汽车、长城汽车、郑州日产、宇通集团、徐州重型、广西柳工、山东临工、三一集团、中联重科、三江航天、泰安航天等一大批知名客户。

智能制造优势：公司拥有生产和检测设备 1200 台套，"U 型数控化一个流生产线"162 条，机器人生产线 60 条，具备年产 600 万套非等速传动轴的生产能力。公司通过 "5G+AI 产线" 实现生产效率提升 40%、良品率达 99.8%。

2. 财务质量与经营效率分析

2.1 财务表现回顾（2023-2025 年 Q3）

远东传动近三年财务表现呈现稳健增长态势。2024 年公司实现营业收入 12.77 亿元，同比下降 2.34%；归母净利润 1.18 亿元，同比增长 25.76%；扣非净利润 8182.95 万元，同比增长 48.05%。

2025 年前三季度，公司整体经营业绩实现稳步增长。报告期内，公司营业总收入达 10.77 亿元，同比增长 12.67%；归母净利润为 9534.77 万元，同比增长 10.59%；扣非净利润为 7137.85 万元，同比增长 47.35%，显示出主业盈利能力显著增强。

单季度数据显示，2025 年第三季度公司实现营业总收入 3.59 亿元，同比增长 16.92%；归母净利润为 4065.12 万元，同比增长 22.9%；扣非净利润为 3051.73 万元，同比增长 84.62%，表明公司在当季的盈利质量和经营效率均有明显提升。

2.2 盈利能力与盈利质量评估

公司盈利能力持续改善。2025 年三季报毛利率为 25.9%，同比提升 18.88 个百分点；净利率为 9.19%，同比上升 1.98 个百分点。同时，三费合计占营收比例为 6.88%，同比下降 1.6 个百分点，反映出公司在成本控制方面取得积极成效。

从历史数据来看，公司毛利率呈现波动上升趋势。2020 年毛利率为 29.02%，2021 年为 26.01%，2022 年为 24.00%，2023 年为 22.77%，2024 年为 23.13%，2025 年三季报提升至 25.9%。毛利率的提升主要得益于产品结构优化和成本控制能力增强。

公司每股收益为 0.13 元，同比增长 8.33%；每股净资产为 5.49 元，同比增长 0.45%，体现股东权益稳步积累。

2.3 资产负债结构与偿债能力

截至 2025 年三季度末，公司资产负债结构健康。公司总资产 48.85 亿元，负债合计 8.36 亿元，股东权益合计 40.48 亿元，资产负债率仅为 17.12%。

公司偿债能力指标表现优异。流动比率为 4.30，速动比率为 3.35，均远高于行业平均水平，表明公司短期偿债能力极强。公司货币资金为 7.49 亿元，较上年同期的 6.27 亿元增长 19.52%，现金储备充裕。有息负债仅为 240.1 万元，相比去年同期的 1550 万元大幅下降 84.51%，显示公司债务压力极轻，偿债能力较强。

从资产负债结构的历史变化来看，公司资产负债率从 2020 年的 21.31% 下降至 2025 年三季度的 17.12%，财务杠杆持续优化，财务风险可控。

2.4 营运效率与现金流分析

公司营运效率指标存在一定压力。2024 年存货周转率为 1.96 次，同比下降 9.15%；应收账款周转率为 3.04 次，同比下降 6.22%；总资产周转率为 0.27 次，同比下降 5.02%。

这些指标均低于行业平均水平，反映出公司在资产管理效率方面仍有提升空间。

现金流方面，2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.08 亿元，较上年的 3121.47 万元增长 247%，主要原因是报告期收到客户回款增加

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从资本回报率来看，公司去年投入资本回报率（ROIC）为 2.7%，历史 10 年中位数为 5.43%，最高回报率较低，且 2022 年最低 ROIC 仅为 1.59%，说明长期资本回报能力整体偏弱，投资效率有待提升。

3. 核心业务板块深度分析

3.1 传统传动轴业务：稳健基本盘

3.1.1 市场地位与份额分析

远东传动在传统非等速传动轴领域拥有绝对的市场领导地位。公司在商用车市场占有率约 40%-50%，工程机械领域市占率超 60%，是行业标准制定者之一。

公司轻卡市场占有率 46%，重卡系列产品市场占有率达 45%，工程机械系列产品市场占有率高达 60% 以上。

根据中国汽车工业协会 2025 年发布的市场调研数据，中国传动轴总成市场中主机厂自制比例约占 35%，外部采购比例达到 65%，其中一级供应商占外部采购份额的 70%，二级及以下供应商占据 30% 的市场份额。

远东传动作为一级供应商，在外部采购市场中占据重要地位。

3.1.2 客户结构与订单情况

公司客户资源丰富，深度绑定国内主流商用车和工程机械制造商。公司拥有北汽集团、北方奔驰、陕西重汽、东风柳汽、上汽通用五菱、江淮汽车、大运汽车、安徽华菱、江西江铃、长安汽车、长城汽车、郑州日产、宇通集团、徐州重型、广西柳工、山东临工、三一集团、中联重科、三江航天、泰安航天等一大批知名客户。

公司推行 "精益生产零距离、汽车基地建分厂" 的策略，在全国主要大型汽车生产基地周边投资建厂，完善市场网络战略布局。

公司在全国设立了 46 个营销服务区域和网点，为近百家主机制造商进行配套，并成为其中众多客户的独家供应商。

2025 年 1-10 月，公司中标 / 签约千万元以上合同订单合计 88.7 亿元，同比增长 6%，创历史新高。

3.1.3 技术壁垒与产品竞争力

公司在传统传动轴领域建立了深厚的技术壁垒。公司是行业标准的制订者之一，参与编制多项国家标准、行业标准，推动行业从 "价格竞争" 转向 "质量竞争"，助力传动产品走向高端市场。

公司拥有 197 项有效知识产权，其中发明专利 31 项，实用新型专利 162 项，软件著作权 4 项。

公司研发的特装重卡传动轴 12.5C 和 720 系列，打破了国外垄断，满足了我国经济建设和国防建设的特殊需求。

公司通过全产业链布局构建成本优势，全资子公司中兴锻造提供关键毛坯件，制管厂实现废钢循环利用，有效对冲原材料价格波动影响，盈利空间进一步优化。

3.2 新能源汽车零部件：第二增长曲线

3.2.1 等速驱动轴业务发展现状

等速驱动轴是公司布局新能源汽车领域的关键产品。2024 年，公司等速驱动轴业务实现爆发式增长，销售收入 9300 万元，同比增长 200%。

公司通过引入先进数控设备、软件管理系统，新增 3 条核心零部件精加工生产线、3 条总成装配线及辅助加工设备，达产后形成年产 100 万套高端驱动轴生产能力。

公司等速驱动轴产品已批量供货比亚迪、上汽、奇瑞等新能源车企。公司积极推动等速驱动轴二期扩能项目，计划投资 3 亿元，建设 12 条智能化生产装配线，届时将和等速一期项目形成年产 100 万套等速驱动轴产能，可以保障向乘用车市场稳定供货的能力。

3.2.2 电驱桥技术突破与订单获取

公司在电驱桥领域取得重要突破，获得北汽新能源 25 万套电驱桥订单，价值 2.3 亿元，预计 2025Q3 开始交付。

该产品适配 800V 高压平台，温升控制 58℃（行业均值 75℃），技术指标领先，未来有望切入比亚迪、奇瑞等头部车企供应链。

电驱桥是新能源汽车的核心部件，随着新能源汽车市场的快速发展，市场需求不断增加。据罗兰贝格统计，2024 年中国电驱桥市场 CR5 集中度已达 58%，其中本土企业占比首次超过外资，达到 63%。

3.2.3 新能源业务市场前景与增长潜力

新能源汽车市场的快速发展为公司新能源业务提供了广阔的增长空间。根据中国汽车工业协会的数据，2023 年中国新能源汽车产销量均超过 700 万辆，同比增长 93.4%。预计到 2025 年，新能源汽车的市场占有率将达到 20% 以上，纯电动车在新能源汽车中的比例将超过 60%。

等速驱动轴市场规模预计将快速增长。根据市场研究机构的预测，到 2025 年，中国等速驱动轴的市场规模将突破 500 亿元，年均增长率超过 15%。2025 至 2030 年，中国等速驱动轴市场规模预计将达到约 150 亿元人民币，到 2030 年增长至约 280 亿元人民币，年复合增长率约为 8.7%。

3.3 新领域布局：军工与机器人业务

3.3.1 军工业务发展情况

公司军工业务发展迅速，已取得军工三级，为军用越野车、装甲车提供高强度传动轴，部分型号独家供应。

公司所供军品主要是非等速传动轴总成，自 2009 年起连续参与多届国庆阅兵及重大军事活动保障。

2024 年军品收入占比提升至 8%，毛利率超 50%，技术壁垒显著。

受益于国防装备现代化及军车换代需求，军工业务毛利率超 40%，营收占比预计从 2023 年的 8% 提升至 2025 年的 15%，成为利润增长极。

公司军工产品专为军工领域轮式汽车设计，具备高精度（误差≤0.1%）、高可靠性（-40℃至 + 80℃稳定运行）等特性，为导弹运输车、轮式装甲车等装备提供动力传输保障。

3.3.2 机器人业务布局进展

公司积极布局机器人领域，碳纤维传动轴适配人形机器人关节，万向节供应优必选等机器人企业。

公司通过参股企业新剑传动布局行星滚柱丝杠，该产品是特斯拉 Optimus 线性执行器核心部件，已完成试制产线建设，并进入特斯拉供应链送样验证环节。

公司参股企业黄河信产（持股 12%）中标中原人工智能计算中心项目，2025 年投资收益预计超 5000 万元。

黄河信产 2025 年营业收入可能在 200 亿左右，为公司带来可观的投资收益。

公司还切入可控核聚变领域，为 CFETR 实验堆提供耐高温线缆，技术适配极端环境，估值溢价尚未充分体现。

4. 行业前景与竞争格局

4.1 传动轴行业发展趋势

传动轴行业正面临深刻的技术变革和市场结构调整。传统内燃机汽车中，传动轴通常采用钢制材料，而在电动汽车中，为了减轻重量并提高效率，使用铝合金或复合材料的轻量化传动轴成为趋势。未来，汽车传动轴的发展将更加聚焦于智能化和轻量化

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技术发展呈现三大趋势特征：电动化驱动技术迭代节奏加快，800V 高压平台传动轴需求年复合增长率达 67.4%；轻量化技术向多材料复合方向发展，碳纤维增强复合材料渗透率预计从 2023 年的 12.5% 提升至 2025 年的 29.8%；智能化控制需求催生主动式传动系统，博世开发的 eAxle 智能传动模块集成扭矩矢量分配功能，可实现毫秒级响应。

从市场规模来看，据高工产研（GGII）预测，2026—2030 年，中国汽车传动轴市场规模将维持在 180 亿至 210 亿元区间，年复合增长率约 1.8%，虽整体增速放缓，但高附加值产品占比将从 2024 年的 28% 提升至 2030 年的 45% 以上，行业盈利重心向技术密集型产品转移。

4.2 新能源汽车零部件市场机遇

新能源汽车市场的快速发展为零部件企业带来巨大机遇。根据《"十四五" 新能源汽车产业发展规划》，到 2025 年，新能源汽车的市场占有率将达到 20% 以上，纯电动车在新能源汽车中的比例将超过 60%。

等速驱动轴作为新能源汽车的核心部件，市场需求快速增长。根据 QYResearch 的统计，2024 年全球等速驱动轴市场销售额达到了 92.09 亿美元，预计 2031 年将达到 117.1 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 3.5%（2025-2031）。

电驱桥市场同样增长迅速。据 IHS Markit 预测，2017-2023 年，轻型车用电驱动前桥的复合年均增长率将达到 35%，后桥将达到 46%。

从技术路线看，电驱动桥（eAxle）将成为核心增长极，其市场份额预计从 2025 年的 28% 跃升至 2030 年的 45%。

4.3 竞争格局与公司竞争地位

传动轴行业竞争格局呈现 "本土突围、外资深耕" 的态势。全球汽车传动轴行业呈现高度集中化竞争格局，GKN、万向钱潮、NTN、Dana Holding 等头部企业合计占据 2025 年市场份额的 68.3%，其中 GKN 以 23.5% 的市占率稳居行业首位，万向钱潮以 18.7% 的份额位列第二。

在中国市场，万向集团以 17.8% 的市场份额位列第一，纳铁福（GKN 与上汽合资）以 13.5% 居次，辽宁曙光汽车、许昌远东传动轴分列三四位，市场份额分别为 7.9% 和 7.2%。

远东传动在商用车非等速传动轴领域拥有绝对优势，但在等速驱动轴等新能源产品领域面临激烈竞争。国际品牌如 GKN、NTN 等外资企业仍占据高端市场 65% 以上份额，其产品平均单价达 2200 元 / 套，高出国产同类产品 40%。

公司通过纵向整合形成 "材料锻造热处理总成" 全产业链布局，2023 年 CR5 市占率提升至 58.7%。

公司在智能制造方面持续投入，通过 "5G+AI 产线" 实现生产效率提升 40%、良品率达 99.8%，并研发复合材料传动轴（减重 40%，应用于问界 M9）。

5. 投资价值评估

5.1 估值分析与合理价值区间

基于公司的业务结构和发展前景，我们采用分部估值法对远东传动进行估值分析。

传统传动轴业务估值：公司传统业务提供稳定现金流，考虑到行业增速放缓但公司市场地位稳固，给予 20-25 倍 PE 估值。基于 2024 年传统业务约 11 亿元营收和稳定的盈利能力，对应估值 25-30 亿元。

新能源业务估值：新能源业务处于高速成长期，包括等速驱动轴和电驱桥业务。2024 年等速驱动轴收入 9300 万元，预计 2025 年将达到 2-3 亿元；电驱桥业务获得 2.3 亿元订单。考虑到新能源汽车市场的高增长和公司的技术优势，给予 30-40 倍 PE 估值，对应估值 20-25 亿元。

军工与机器人业务估值：军工业务毛利率超 50%，2024 年收入占比 8%，预计 2025 年将达到 15%，约 2-3 亿元营收。机器人业务虽未形成规模收入，但行星滚柱丝杠已进入特斯拉送样阶段，具有较大想象空间。给予 15-20 亿元估值溢价。

合计估值：综合以上分析，公司合理估值区间为 60-70 亿元，对应股价 8.2-9.6 元（以 7.3 亿股本计算）。

截至 2026 年 1 月 9 日，公司股价 8.05 元，总市值 58.78 亿元，市盈率 TTM 46.11 倍，市净率 1.47 倍。当前估值接近合理区间下限，具备一定安全边际。

5.2 投资亮点总结

行业龙头地位稳固：公司在商用车传动轴领域拥有绝对优势，市占率 40%-50%，是行业标准制定者，客户资源优质，订单稳定性强。

新能源转型成效显著：等速驱动轴业务 2024 年增长 200%，电驱桥获得重大订单，产品技术指标领先，有望成为新的利润增长点。

新业务布局打开成长空间：军工业务毛利率超 50%，增长迅速；机器人业务技术储备丰富，参股企业黄河信产带来投资收益，长期成长潜力大。

财务状况优异：资产负债率仅 17.12%，现金储备充裕，有息负债极少，财务风险极低，为业务扩张提供充足资金支持。

估值具备安全边际：当前市值 58.78 亿元，接近合理估值区间下限，向下空间有限，向上弹性取决于新能源业务放量节奏。

5.3 风险因素分析

行业周期性风险：商用车、工程机械行业具有较强周期性，下游需求波动直接影响公司传统业务。2025 年商用车市场表现疲弱，需求增长乏力，行业竞争愈发激烈。

新能源业务竞争风险：等速驱动轴领域面临外资企业挤压，如 GKN、NTN 等国际巨头技术实力强，公司在高端市场竞争压力较大。客户拓展与产能爬坡可能不及预期。

新业务不确定性风险：军工订单落地节奏、机器人业务商业化进度存在不确定性。虽然公司在相关领域有技术储备，但市场开拓和规模化生产仍需时间。

财务效率风险：公司应收账款周转率、存货周转率等指标低于行业平均水平，营运效率有待提升。应收账款与利润之比达 412.1%，需关注回款风险。

原材料价格波动风险：钢材等原材料价格上涨可能侵蚀毛利率。虽然公司通过全产业链布局具备一定抗风险能力，但仍需关注成本压力。

5.4 投资建议与策略

基于以上分析，我们给予远东传动 "谨慎推荐" 评级，目标价 9-10 元（对应 65-72 亿元市值）。

投资策略建议：

1. 适合投资者类型：风险偏好中等，投资周期 1-3 年，能承受行业周期波动与转型节奏的投资者。

1. 配置比例：建议 10%-15%，采用 "底仓 + 定投" 策略，在 7.5 元以下逢低布局。

1. 买入时机：股价回调至 7.5-8.0 元区间可考虑建仓，8.5 元以上减仓。

关键跟踪指标：

1. 新能源业务：等速驱动轴新增订单、产能利用率、电驱桥客户拓展进度。

1. 传统业务：商用车 / 工程机械销量、毛利率变化、订单稳定性。

1. 新领域进展：军工订单落地、机器人业务商业化进度、黄河信产投资收益。

1. 财务指标：经营现金流、存货周转天数、应收账款回收情况。

投资逻辑总结：远东传动具备 "低风险基本盘 + 高成长期权" 的组合价值，传统业务提供稳定现金流，新能源转型与新领域布局打开成长空间。当前估值具备安全边际，适合中长期投资者布局。但需密切关注行业周期变化和新能源业务进展，及时调整投资策略。