美银发布了对中国宏桥(01378)子公司山东宏桥的业绩点评，并维持对该股的“买入”评级，目标价由26.00港元上调至35.00港元。

中国宏桥发布公告称，于2025年前三季度，其子公司山东宏桥取得营业总收入1169.26亿元(人民币，下同)，同比增加6.23%;净利润193.71亿元，同比增加23.13%。第三季度净利润为69亿元，同比增长18%、环比增长14%，与预期大致相符;第三季度毛利率环比扩大3个百分点至26%。

美银认为，盈利增长主要来自以下两方面：1)利润率扩大——根据该行行业追踪数据，三季度行业铝利润环比上升900元/吨，氧化铝利润环比上升200元/吨;2)文山项目贡献——该公司于二季度末收购云南文山项目剩余25%股权，该项目自三季度起开始并表并贡献盈利。

美银表示，受益于低库存、上游供给平稳及电网季节性需求支撑，预计中国铝行业在第四季度仍将保持韧性，铝价略有走强。目前，中国现货铝价已升至每吨21,000元以上，氧化铝价格维持在2,800–2,900元/吨区间，铝利润率扩大至每吨5,000元以上，支撑四季度盈利能力。根据行业追踪数据，现货铝利润率较三季度进一步环比提升600元/吨。

美银根据最新市场铝价调整预测，将2025年铝价预期上调至20,600元/吨(+100元/吨);将2026年及长期预测上调至21,000元/吨。据此，该行将中国宏桥2025–2027年盈利预测上调5%–23%，预计2025年净利润为260亿元(同比+17%)，预计2026年净利润为300亿元(同比+15%)。

美银补充称，维持对中国宏桥“买入”评级的理由包括：1)对铝价保持建设性观点;2)股息收益率可观(在63%派息率假设下为6%–7%);3)西芒杜项目预计于2025年底投产，预计2026年将贡献公司约3%盈利，长期有望提升至9%;4)持续回购有助于支撑股价。该行表示，当前目标价对应2026年预测市盈率10倍，相较于中国铜企(12–16倍)及黄金公司(16–17倍)，估值仍具吸引力。