截至4月30日18时，20家A股白酒上市公司均已披露2024年财报。据东方财富Choice数据显示，2024年A股白酒上市公司实现营业总收入4422.27亿元，同比增长2.28%；实现归属上市公司股东的净利润1666.31亿元，同比增长4.32%。

　　而此前国家统计局数据显示，2024年白酒行业全年规上企业989家；白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%；白酒销售收入7963.84亿元，同比增长5.3%；白酒行业利润2508.65亿元，同比增长7.76%。

　　整体来看，白酒行业仍在稳步前行，但具体分析白酒行业的结构性变化后，对于大多数酒企来说，行业冷感依旧。

　　图源：东方财富终端

　　头部酒企增速失速

　　二三线酒企业绩承压

　　总体来看，20家白酒企业的增速下滑趋势明显。2023年，20家白酒企业中，仅有2家出现负增长，10家企业营收增速超过20%。而到2024年，两位数营收增长企业从17家下降到6家，负增长的企业从2家增长到5家，20%营收增长的企业已经完全归零；同时净利润增长的企业从2023年的16家减少到2024年的12家。

　　不过行业整体下行中，企业与企业之间的情况亦有差别，寒气的传递就像烧开水，行业底部已经水深火热，而顶部却可能依旧稳定。

　　以贵州茅台为例，财报显示，2024年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%，归母净利润实现862.28亿元，同比增长15.38%，整体增长速度较2019年前后相比有所下降，但营业总收入和利润增速仍均保持在两位数以上。同时，贵州茅台也以1741.44亿元的营业总收入和862.88亿元的归母净利润的亮眼数据遥遥领先其他酒企，其增速在所有酒企中也名列前茅，头部效应依然强大。

　　截至4月30日收盘，贵州茅台股价报1547.00元/股，总市值高达1.94万亿元，市盈率（TTM）为21.83倍。

　　排在贵州茅台后面的便是依然稳稳坐定“行业老二”的五粮液。4月25日晚间披露的2024年报以及2025年一季度报告显示，2024年营业总收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润为318.53亿元，同比增长5.44%。2025年第一季度，五粮液实现营收369.4亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.6亿元，同比增长5.80%。

　　今年白酒行业的前三名有了新的变化。凭借连年高速增长，汾酒在2024年成功跻身行业三甲，以超过360亿元的营收规模，将行业格局改写为“茅五汾”。山西汾酒在2024年实现营业收入360.11亿元，同比增长12.79%；实现归母净利润122.43亿元，同比增长17.29%。

　　值得注意的是，虽然头部企业的数据仍然亮眼，但行业调整周期对于企业运营的负面影响仍然清晰可见。

　　截至2025年3月31日，贵州茅台的合同负债为87.88亿元，较年初下降8.04亿元；而2024年已经是连续第三年其合同负债发生下降，较2022年154.72亿元的合同负债水平下降了58.80亿元。合同负债对于依靠经销商网络进行销售活动的白酒企业来说是一个非常重要的前瞻指标，通常代表了经销商对于产品的预期。

　　五粮液虽然业绩仍然增长，但未能完成年初力争实现两位数增长的目标。从2016年至2023年，五粮液收入增速始终保持双位数增长，此次是时隔9年再次陷入低速增长。

　　相较于头部酒企，二三线白酒企业的日子更为艰难，业绩下滑明显。洋河股份2025年一季度营业收入110.66亿元，同比下降31.92%，归母净利润36.37亿元，同比下降39.93%；2024年年报显示，其全年实现营收为288.76亿元，同比下滑12.83%，实现归母净利润为66.73亿元，同比下滑33.37%。截至4月30日，洋河股份股价报收68.60元，总市值1033亿元，市盈率（TTM）为24.29倍，其股价从2021年1月的251.87元一路下跌，市值大幅缩水，众多投资者损失惨重。

　　舍得酒业2024年实现营业收入53.57亿元，同比下降24.41%；归母净利润3.46亿元，同比大跌超八成。酒鬼酒2024年实现营收14.23亿元，同比下滑49.70%；归母净利润仅1249.33万元，同比暴跌97%。金种子酒2024年实现营收9.25亿元，同比下降37.04%；归母净利润亏损2.58亿元，自2021年以来就陷入持续亏损，尽管2022年获得华润集团战略投资，经过两年整合依然未能扭亏为盈。

　　从整体行业格局来看，2024年，贵州茅台和五粮液的营收合计2600.74亿元，在17家酒企的总营收中超六成；两家公司的净利润合计为1180.81亿元，占比超七成。这充分显示出头部酒企在行业中的主导地位愈发稳固，而二三线酒企则在市场竞争中逐渐被边缘化，业绩的两极分化愈发严重。

　　价格倒挂，竞争激烈

　　价格问题在近两年成为了白酒行业的热门议题。

　　2024年，飞天茅台的市场行情波动剧烈，据今日酒价数据，散瓶飞天从年初的2700元左右，在6月左右跌到2300元；然后小幅反弹到2400元以上，随后又跌至2100元左右。

　　飞天茅台酒的价格作为中国高端白酒市场的价格“锚点”，其价格起伏影响巨大。当飞天价格下压后，次高端白酒市场受到极大冲击。例如，茅台1935上市初期官方指导价为1188元，到了2025年，其价格已跌至700元左右；青花郎官方指导价为1399元，目前其市场价仅在820元左右 。

　　对于酒企而言，价格倒挂不仅压缩了利润空间，更破坏了品牌形象。为了维持价格体系，众多酒企纷纷采取“控量保价”策略。

　　2024年6月贵州茅台宣布“控量保价”措施，取消“大箱”投放及开箱政策；7月2日，茅台酱香酒营销公司宣布，暂停投放茅台1935酒合同计划。2025年1月10日，贵州珍酒停止接收第三代“珍十五”（含无奖）产品销售订单；1月17日，洋河股份停止向线上平台供货海之蓝和天之蓝产品；2月17日，汾酒青花20、老白汾酒10两款产品在多地停止供货；4月，泸州老窖宣布旗下国窖1573、特曲、窖龄、大成浓香等全国全品系停止接收订单、停止发货，直至端午节前全面清理价格、渠道和政策。

　　行业竞争加剧，营收增长背后销售成本也在上升。根据财报数据，茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖、舍得酒业、伊力特、酒鬼酒、天佑德酒、金种子酒11家企业销售费用率较2023年有所上升。

　　除了费用投入增长外，酒企们还另辟蹊径，希望通过其他营销方式“弯道超车”。2024年，五粮液直销模式收入达344亿元，同比增长12.89% ，远快于经销模式5.99%的增速，通过强化直营渠道“三店一家”建设，新增和升级众多专卖店、体验店等，提升了直销渠道的竞争力和市场份额。

　　山西汾酒则打出了“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略，推动产品结构优化升级，中高端产品占比提升至73.97%。2024年，包括青花汾系列在内的汾酒中高价酒类销售收入为265.32亿元，同比增长14.35% 。

　　二三线酒企在面对头部酒企挤压的同时，还要应对同梯队企业的竞争，生存压力巨大。洋河股份作为曾经的白酒行业巨头，在当前市场环境下，主力产品集中的中端和次高端价位段承压较大。为应对竞争，2024年洋河股份产量减少了8.4%，销量减少了16.3%，但经销商数量却增加了77家，达到8866家，试图通过拓展经销商网络来提升市场份额，但效果尚未明显体现，2025年一季度业绩仍大幅下滑。

　　舍得酒业、酒鬼酒等二三线酒企，由于品牌影响力相对较弱，在市场竞争中主要依靠差异化产品与营销策略。舍得酒业以其独特的老酒战略为卖点，酒鬼酒则凭借馥郁香型的独特口感。然而，在整体市场环境不佳的情况下，这些策略的效果也受到了限制，业绩出现大幅下滑。金种子酒在获得华润集团战略投资后，虽在品牌推广与渠道建设上有所投入，但仍未能扭转持续亏损的局面。

　　回顾2024年酒企们的业绩情况，有喜有忧，头部依旧稳固，而二三线酒企则压力巨大。但如何穿越周期，仍然是每个酒企都必须严肃面对的议题。（《理财周刊-财事汇》出品）