中电鑫龙（002298）股价深度研究报告：储能业务爆发驱动业绩拐点，技术优势与市场拓展支撑长期增长

投资要点

中电鑫龙（002298）作为智慧能源与智慧城市领域的科技企业，正经历显著的业绩拐点与业务转型。2025年上半年，公司实现扭亏为盈，净利润达1500-2200万元，同比改善超100% 。这一积极转变主要受益于智慧用能板块订单增长以及智慧城市板块计提坏账后的轻装上阵。公司的核心竞争力集中在液冷储能技术领域，其液冷储能户外柜能量密度达250Wh/kg，已获欧盟CE认证，2025年Q1储能变流器订单同比增长230%。

技术优势与市场机遇：公司液冷储能技术处于行业领先地位，散热功率密度达300W/cm，较传统风冷方案提升5倍 ，目标抢占2025年全球液冷储能市场10%-15%份额 。同时，国家能源局明确2025年新型储能装机目标30GW，液冷技术因高效散热和安全性成为主流方向，为公司提供了广阔的市场空间。

订单与业务拓展：2025年上半年，公司储能订单累计装机量达1.2GWh，营收占比提升至25% 。同时，公司中标多个重大项目，包括中国电信云计算内蒙古分公司园区配套的110kV变电站建设项目（6.7亿元）、苏州市人工智能算力中心项目（6.71亿元）等 ，为业绩持续增长提供了保障。

风险因素：尽管前景向好，但公司仍面临应收账款高企（11.23亿元，占总资产21.13%）、存货规模较大（5.2亿元，是同期归母净利润1238%倍）以及商誉较高（5.86亿元，占净资产27.16%）等财务风险 。此外，公司董事在股价上涨期间减持609.2万股，也引发了市场对管理层信心的担忧 。

基于当前业务转型成效、技术优势及市场机遇，我们对中电鑫龙的投资评级为"增持"，目标价15.6元，对应2025年PE 50倍。

一、公司概况与业务转型

1.1 公司发展历程与业务布局

中电鑫龙前身为安徽中电兴发与鑫龙科技股份有限公司，成立于1998年5月15日，2009年9月在深交所主板上市 。公司主营业务包括智慧城市业务、智慧用能业务和新能源业务三大板块，提供自主可控智慧城市解决方案及运营服务、智能输配电设备、新能源、元器件、自动化及电力设计等产品和服务 。

公司的核心业务布局可分为以下几个关键领域：

1. 智慧用能：公司在智能电网领域拥有471项专利，其智能电网技术可聚合分布式电源，参与虚拟电厂行业标准制定，且深度参与算力枢纽底层能源管理 。

2. 智慧城市：作为中国智慧城市和平安中国建设行业唯一具有"八甲"资质的系统集成商，公司在合肥、武汉等地有智慧园区项目，政务云存储市占率全国第一 。

3. 智慧新能源：公司利用输配电和新能源储能技术优势拓展业务，2025年一季度储能变流器订单同比激增230%，与宁德时代共建电池pack产线，在储能行业有较强竞争力 。

4. 军工业务：公司军用特种电源产品覆盖国内九成以上新型主战装备，舰船综合电力系统获军方A类资质，拥有涉密资质，其无人机产能也打开了特殊市场 。

1.2 业务转型与战略调整

近年来，中电鑫龙积极推进业务转型，特别是在新能源领域的战略布局。公司的转型路径主要体现在以下几个方面：

1. 新能源业务占比提升：新能源业务营收占比从2020年的5%快速提升至2025年的25%，转型速度超行业均值3倍 。公司明确提出2025年目标储能业务营收占比提升至20%以上。

2. 储能业务重点发展：公司聚焦储能业务，2025年Q1储能变流器订单同比增长230%，目标储能业务营收增长50%，毛利率突破30%。储能变流器产能规划翻倍，以满足市场需求增长。

3. 技术路线多元化：公司不仅布局液冷储能技术，还积极研发锌溴液流电池、压缩空气储能及氢能储存技术，并与华为合作开发磁光电混合存储技术，适配AI算力场景的数据存储需求 。

4. 产业链合作深化：与宁德时代共建储能产线（规划产能5GWh），在电芯供应、系统集成和海外市场联合投标形成互补，2025年上半年储能订单达1.2GWh，营收占比提升至25% 。

通过这些战略调整，中电鑫龙正逐步从传统的电力设备制造商转型为智慧能源综合解决方案提供商，尤其在储能领域的布局已初见成效。

二、财务状况分析

2.1 业绩扭亏为盈，盈利能力显著提升

中电鑫龙近期业绩表现出明显的拐点特征，特别是在经历了2024年的巨额亏损后，公司于2025年成功实现扭亏为盈。

2025年一季度业绩：公司实现营业总收入4.77亿元，归母净利润4221.65万元，同比增长31.99%；毛利率提升至26.32%，净利率达11.27%。这一表现显著优于2024年同期，显示公司经营状况明显改善。

2025年半年度业绩预告：预计2025年1月至6月归属于上市公司股东的净利润盈利1,500万元～2,200万元，比上年同期增长104.5%～106.6%。这意味着公司在第二季度虽有一定盈利，但环比一季度有所下降，可能与季节性因素或项目执行节奏有关。

2024年全年业绩：公司2024年全年巨亏15.49亿元，这一阴影尚未完全消散，投资者仍需关注公司是否已彻底走出亏损困境。

2.2 资产负债结构与财务风险

尽管业绩有所改善，但中电鑫龙的资产负债结构仍存在一些值得关注的风险点：

1. 应收账款高企：截至2025年一季度末，公司应收账款为11.23亿元，占总资产的21.13%，占流动资产的30.4% 。应收账款规模较大，存在一定的坏账风险。

2. 存货规模较大：公司存货为5.2亿元，是同期归母净利润的1238%倍 。存货周转率较低可能影响公司的资金使用效率。

3. 商誉较高：公司商誉5.86亿元，占净资产27.16% 。若被收购业务未来业绩不及预期，可能面临商誉减值风险。

4. 资产负债率偏高：公司资产负债率达59.4%，高于行业均值，财务安全边际薄弱。这一较高的负债水平可能限制公司未来的融资能力和业务扩张空间。

2.3 现金流与资金状况

中电鑫龙的现金流状况也需要重点关注：

1. 经营活动现金流：公司2025年一季度经营活动现金流净额为-1.23亿元，显示公司在业务扩张过程中可能面临一定的资金压力 。

2. 投资活动现金流：公司在新能源领域的投资活动较为活跃，如分布式光伏电站建设等项目，这可能进一步增加资金需求 。

3. 筹资活动现金流：融资余额从7月初的3.2亿元增至8月18日的4.1亿元，显示市场对公司的信心有所恢复，但也增加了财务费用负担。

综合来看，中电鑫龙虽然在2025年成功实现扭亏为盈，业绩呈现向上拐点，但财务结构仍存在一定风险，特别是应收账款、存货和商誉等方面的潜在减值风险，以及较高的资产负债率。投资者需密切关注这些因素对公司未来业绩的影响。

三、核心业务分析：储能领域的差异化竞争优势

3.1 液冷储能技术领先，构筑技术壁垒

中电鑫龙在储能领域的核心竞争力在于其领先的液冷储能技术，这一技术已成为公司业务增长的主要驱动力：

1. 技术性能指标领先：公司自主研发的液冷储能户外柜（专利号CN222813674U）通过华为数据中心验证，散热功率密度达300W/cm，较传统风冷方案提升5倍；能量密度达250Wh/kg，接近宁德时代高端产品水平 。该技术已获得欧盟CE认证，进入德国E.ON、法国Engie等能源巨头的供应商名录 。

2. 应用场景突破：液冷系统在数据中心场景（如华为数据中心）的能效比（PUE）优化至1.25以下，较传统方案降低20%能耗，成为"储能+算力"融合模式的核心技术支撑 。

3. 市场份额目标：2025年全球液冷储能市场规模预计达144亿元，中电鑫龙有望抢占10%-15%份额 。这一目标若能实现，将为公司带来可观的收入增长。

3.2 储能业务订单爆发，产能扩张加速

中电鑫龙的储能业务订单呈现爆发式增长，同时公司也在积极扩大产能以满足市场需求：

1. 订单增长显著：2025年Q1储能变流器订单同比增长230%，目标储能业务营收增长50%，毛利率突破30%。2025年上半年承接安徽、江苏等地储能项目订单，累计装机量达1.2GWh，营收占比提升至25% 。

2. 产能规划翻倍：储能变流器产能规划翻倍，2025年目标储能业务营收占比提升至20%以上。与宁德时代共建储能产线（规划产能5GWh），在电芯供应、系统集成和海外市场联合投标形成互补 。

3. 项目落地情况：公司中标孟津区独立储能项目EPC总承包储能设备及升压站设备采购项目储能设备采购（第2标段：升压站一次设备采购），中标金额1480.52万元 。此外，公司还中标了苏州市人工智能算力中心项目（6.71亿元），探索"储能+算力"融合模式 。

3.3 多元化技术路线布局，构建全产业链优势

中电鑫龙在储能领域采取多元化技术路线布局，形成了独特的全产业链竞争优势：

1. 长时储能技术布局：锌溴液流电池已进入小批量生产阶段，成本较锂电降低30%，循环寿命超10,000次，适用于电网侧调峰和工商业储能 。公司计划2025年推出的长时储能系统将覆盖海外高端市场，目标成本再降30% 。

2. 氢能与压缩空气储能：公司同步研发氢能储存设备及压缩空气储能技术，与华为合作开发磁光电混合存储技术，适配AI算力场景的冷数据归档需求 。

3. "光储充一体化站"相关技术及产品：公司充电桩系列产品包括7kW、14kW交流充电桩，60kW-240kW直流充电桩，以及480kW、720kW充电堆加充电终端产品 。这些产品集成了硬件、软件、网络和服务等复杂系统，具备多种智能功能。

4. 储能舱测试平台：公司自主开发的储能舱测试平台具有智能高效、安全可靠、经济友好、智慧互联的特点，可满足DC1500V系统储能电池的多种功率测试要求 。

3.4 与宁德时代战略合作，强化产业链协同

中电鑫龙与宁德时代的战略合作是公司储能业务快速发展的重要支撑：

1. 合作模式与内容：公司与宁德时代共建储能产线（规划产能5GWh），在电芯供应、系统集成和海外市场联合投标形成互补，电池pack成本较行业低15% 。合作内容包括2024年Q3投产的储能变流器（PCS）和电池系统生产线，规划产能5GWh 。

2. 技术整合与创新：采用宁德时代314Ah电芯，搭配中电鑫龙的智能热管理技术，系统循环寿命达12,000次 。这种技术整合显著提升了产品性能和市场竞争力。

3. 订单与市场拓展：2025年上半年承接安徽、江苏等地储能项目订单，累计装机量达1.2GWh，营收占比提升至25% 。与宁德时代的合作模式降低了电池pack成本，同时通过宁德时代的全球渠道加速市场渗透。

4. 海外市场布局：公司与宁德时代在海外市场联合投标，如越南广宁省100MW/200MWh调频储能项目 。马来西亚工厂预计2025年底投产，规划年产5GWh储能系统，通过关税规避和本地化服务覆盖东盟市场 。

通过与宁德时代的深度合作，中电鑫龙在储能领域的技术实力、产能规模和市场渠道都得到了显著提升，为公司储能业务的快速增长奠定了坚实基础。

四、市场机遇与行业趋势分析

4.1 政策环境：储能行业迎来政策红利期

中电鑫龙的储能业务高度契合国家政策导向，为公司发展提供了良好的政策环境：

1. 新型储能装机目标明确：国家能源局明确2025年新型储能装机目标30GW，液冷技术因高效散热和安全性成为主流方向。这一政策目标为储能行业提供了明确的发展方向和市场空间。

2. 峰谷电价政策优化：《安徽省发展改革委安徽省能源局关于进一步优化峰谷分时电价政策等有关事项的通知》发布，为充分发挥峰谷分时电价政策引导作用，服务以新能源为主体的新型电力系统建设，鼓励用户削峰填谷 。这一政策直接促进了储能在削峰填谷场景的应用。

3. 新型储能制造业高质量发展行动方案：公司的液冷技术、长时储能系统等被纳入政策支持范畴，高度契合中国《新型储能制造业高质量发展行动方案》中"高端产品供给"的要求 。

4. 地方补贴政策支持：储能纳入新型电力系统重点方向，享受安徽/浙江0.3元/度分布式光伏补贴，2025年计划新增储能装机100MW 。地方政府的补贴政策进一步刺激了市场需求。

4.2 市场规模：液冷储能赛道高景气，增长潜力巨大

液冷储能市场正处于高速增长阶段，为中电鑫龙提供了广阔的市场空间：

1. 全球液冷储能市场规模：2025年全球液冷储能市场规模预计达144亿元，中电鑫龙有望抢占10%-15%份额 。这意味着公司在该领域的潜在市场空间可达14.4-21.6亿元。

2. 储能装机容量增长：国家能源局明确2025年新型储能装机目标30GW，液冷技术因高效散热和安全性成为主流方向。这一目标的实现将带动大量的储能设备需求。

3. 海外市场拓展机遇：马来西亚工厂投产后，东盟市场营收占比有望从不足5%提升至15%。欧洲市场方面，液冷储能产品已进入特斯拉Megapack对标阶段，技术指标接近国际头部企业 。

4. "储能+算力"融合市场：公司中标苏州市人工智能算力中心EPC项目（6.71亿元），探索"储能+算力"融合模式，成为长三角绿色能源示范区典型案例 。这一新兴市场将随着AI算力需求增长而快速扩张。

4.3 行业竞争格局：差异化竞争策略下的市场定位

中电鑫龙在储能行业竞争格局中采取差异化竞争策略，避开与头部企业的直接竞争：

1. 市场地位与竞争策略：尽管中电鑫龙在储能系统集成市占率仅2.1%（2024年数据），但公司聚焦液冷储能、长时储能等细分领域，通过技术领先和成本控制建立壁垒 。例如，液冷储能系统在数据中心场景的能效比（PUE）优于阳光电源同类产品。

2. 与头部企业的竞合关系：公司避开与宁德时代、阳光电源等头部企业的直接竞争，通过技术领先和成本控制建立壁垒 。同时，与宁德时代的合作形成"电芯供应-系统集成"的互补链条，这种竞合关系推动行业向专业化、精细化方向发展。

3. 细分市场差异化优势：在液冷储能户外柜、预制仓等细分领域建立技术壁垒，成本较行业低30%，在工商业削峰填谷、海外高端市场中具备价格竞争力 。例如，其液冷储能系统在华为数据中心的应用成本较竞争对手低20%。

4. 信创与军民融合市场：作为"信息技术应用创新工作委员会"会员单位，磁光电存储技术通过华为认证，兼容鲲鹏+昇腾生态，已应用于国家超算中心 。在智慧国防领域，为军工场景提供储能配套，推动军民技术双向转化。

综合来看，中电鑫龙在储能行业的竞争格局中，通过差异化竞争策略和细分市场精准卡位，成功建立了自身的竞争优势。随着储能市场的快速增长，公司有望在液冷储能等细分领域获得更大的市场份额。

五、重大订单与项目进展分析

5.1 重大订单情况：订单规模与结构分析

中电鑫龙在2025年获得了多个重大订单，为公司业绩增长提供了有力支撑：

1. 中国电信云计算内蒙古分公司园区配套项目：2025年2月中标中国电信云计算内蒙古分公司园区配套的110kV变电站建设项目，合同金额约6.7亿元 。该项目是中国电信云计算内蒙古信息园的核心电力保障单元，园区总占地1422.3亩，设计容量超10万机架、120万台服务器，是亚太地区最大的互联网数据交互中心 。

2. 苏州市人工智能算力中心项目：2025年6月，控股子公司天津市泰达工程设计有限公司中标苏州市人工智能算力中心项目工程总承包（EPC），中标金额6.71亿元 。该项目将探索"储能+算力"融合模式，成为长三角绿色能源示范区的典型案例。

3. 孟津区独立储能项目：2025年8月，公司中标孟津区独立储能项目EPC总承包储能设备及升压站设备采购项目储能设备采购（第2标段：升压站一次设备采购），中标金额1480.52万元 。这一项目进一步巩固了公司在储能领域的市场地位。

4. 天津市滨海新区电力配套工程：2025年4月，控股子公司天津市泰达工程设计有限公司与天津港城房地产经营有限公司签订《天津市滨海新区塘沽新胡路（新河船厂）地块项目电力配套工程合同》，合同金额6400万元 。

5. 阜南鑫科工业投资发展有限公司项目：2025年4月，中标阜南鑫科工业投资发展有限公司35KV输变电工程项目，中标金额898.86万元 。

此外，公司还斩获低轨卫星通信设备38亿订单，但该信息尚未得到确切证实 。这些重大订单的获得，特别是电信和算力中心相关项目，显示公司在智慧能源和智慧城市领域的综合实力得到了市场认可。

5.2 项目执行与营收贡献预测

中电鑫龙的重大项目执行情况和未来营收贡献值得关注：

1. 项目执行进度：公司2025年Q1储能变流器订单同比增长230%，目标储能业务营收增长50%，毛利率突破30%。储能变流器产能规划翻倍，2025年目标储能业务营收占比提升至20%以上。

2. 营收贡献预测：储能业务预计2025年贡献营收5亿元，占比提升至12%-15%。根据公司与宁德时代的合作规划，2025年储能业务营收占比有望提升至20%以上，这意味着储能业务将成为公司的重要收入来源。

3. 项目收益模式：如200MW/400MWh电网侧储能电站项目采用EPC+F（工程总承包+融资）模式，预计2025年Q4并网，年参与调峰次数超500次，年收入约1.5亿元 。

4. 产能利用率与扩张：当前储能产能利用率38.7%，目标2025年底提升至70%。同时，公司计划在安徽芜湖扩建10GWh储能产线，宁德时代持股增至15% 。

5.3 分布式光伏与储能一体化项目进展

中电鑫龙在分布式光伏和储能一体化项目方面也取得了积极进展：

1. 分布式光伏项目：公司已顺利并网的光伏项目包括安徽徽之润400kWp光伏项目、长兴物流分拣中心1.1MW光伏项目、安徽枫萨新材料0.84kWp屋顶分布式光伏项目、芜湖双立智能装备有限公司0.63MWp屋顶分布式光伏项目等 。目前还有多个分布式光伏电站在同时建设中。

2. 光伏+储能一体化项目：公司致力于为客户提供储能、光伏、光储充、风光储、光储直柔、微电网等新能源一体化交钥匙解决方案，实现削峰填谷、节能降碳等多重价值收益 。典型业绩包括中国华能、中国电科院、中广核、中原油田等多个储能电站项目。

3. 战略合作与项目签约：公司与安徽金贸智慧储能科技有限公司正式签订战略合作协议；与安徽省淮南市凤台产业园成功签订24MWP分布式光伏发电项目（中环凤台光伏产业基地项目）；与芜湖兆联汽车轻量化技术有限公司5.5MW分布式光伏发电项目顺利并网；下属子公司北辰能源承建的芜湖悠派护理用品科技股份有限公司3.5MW（一期1200KW）分布式光伏发电项目顺利并网运行 。

4. 光储充一体化站相关技术及产品：公司充电桩系列产品包括多种规格的交流充电桩、直流充电桩和充电堆加充电终端产品，具备实时监测、远程控制、多种支付方式等功能 。

这些分布式光伏和储能一体化项目的实施，不仅为公司带来稳定的收入和利润，还有助于提升公司在新能源领域的技术积累和市场影响力，为未来业务拓展奠定基础。

六、技术面分析与资金流向

6.1 股价走势与技术指标分析

中电鑫龙的股价走势和技术指标显示出一定的上涨潜力：

1. 近期股价表现：截至2025年9月11日收盘，中电鑫龙报收于9.82元，较前一交易日上涨3.15%。从历史表现来看，自4月9日低点4.06元计算，4个多月的时间，股价上涨了178.57% 。

2. 波浪理论分析：有分析认为中电鑫龙可能正处于5浪上升阶段，基于1浪和3浪的涨幅，推测5浪上升涨幅可能在150%-200%之间，对应高点区间大约在10.15-12.18元之间。这一技术分析显示股价仍有上涨空间。

3. 成交量分析：近期成交量明显放大，8月18日成交额达11.58亿元，显示市场对该股票的关注度较高。技术面上虽未提及相关指标，但较大的成交量也反映出市场的活跃程度 。

4. 估值水平：截至8月18日收盘，中电鑫龙的动态市盈率为49.57倍，高于电网设备板块的37.46倍，高于其历史估值中位数37.6倍 。这表明当前股价存在一定的估值溢价，投资者需注意风险。

6.2 主力资金流向与机构持仓变化

中电鑫龙的资金流向和机构持仓变化反映了市场对公司的态度：

1. 主力资金流向：8月11日-15日，中电鑫龙主力资金净流入5.77亿元，其中特大单贡献主要增量 。然而，近期资金流向有所变化，9月1日主力资金净卖出3648.34万元 ，9月9日主力资金净卖出8213.35万元 ，显示资金存在一定的分歧。

2. 机构持仓变化：8月14日机构净买入4677万元，国泰中证煤炭ETF持仓1076.33万股，成为重要配置标的。这表明部分机构投资者对公司未来发展持积极态度。

3. 龙虎榜分析：8月13日-15日，中电鑫龙3次登上龙虎榜，年内共计14次。从龙虎榜来看，开源证券西安西大街证券营业部、中信证券上海徐汇区漕溪北路证券营业部等频繁出现在买入前列，单日最高买入超6000万元，可能为游资或量化资金推动。东方财富证券拉萨系营业部多次出现在卖方前列，合计卖出超6000万元，显示部分短期获利盘兑现 。

4. 融资融券情况：融资余额从7月初的3.2亿元增至8月18日的4.1亿元，显示市场对公司的信心有所恢复，但也增加了财务费用负担。

6.3 市场情绪与投资者预期

中电鑫龙的市场情绪和投资者预期呈现积极态势，但也存在一些不确定性：

1. 市场关注度提升：公司因储能（液冷）加算力概念受到市场关注，股价表现活跃，多次登上龙虎榜 。这种市场关注度的提升有助于股价上涨，但也可能带来短期投机行为。

2. 公司治理改善：股东会议案高票通过，核心议案通过率超98%，显示出管理基础稳固，消除了市场对公司治理的部分担忧。同时，控股股东股份解冻，0.48%股份恢复流通，消除了控制权稳定性担忧 。

3. 高管减持影响：在股价上涨期间，中电鑫龙董事长束龙胜通过集中竞价的方式合计减持其持有的公司股份609.2万股，占公司总股本的0.82% 。这一行为被部分市场人士视为对公司未来股价信心不足的体现，可能对市场情绪产生负面影响。

4. 板块联动效应：近期市场对新能源相关概念较为关注，公司在智慧新能源业务领域有布局，包含储能产品、光伏电站等业务，其中储能产品包括储能液冷户外柜等。同板块中部分涉及新能源业务的软件开发公司也有股价异动表现，形成了一定的板块联动效应 。

综合来看，中电鑫龙的技术面和资金流向显示出一定的上涨潜力，但近期资金流向的变化和高管减持行为也提示投资者需要关注潜在风险。市场情绪整体积极，但估值已处于相对高位，投资者应谨慎对待。

七、风险因素分析

7.1 财务风险：应收账款、存货与商誉减值风险

中电鑫龙面临的财务风险主要集中在以下几个方面：

1. 应收账款风险：2025年一季度末，中电鑫龙的应收账款为11.23亿元，占总资产的21.13%，占流动资产的30.4% 。应收账款规模较大，存在一定的坏账风险。特别是在智慧城市业务中，存在应收账款回款风险。

2. 存货风险：公司存货为5.2亿元，是同期归母净利润1238%倍 。存货规模较大，若市场需求不及预期或产品更新换代，可能面临存货跌价风险。

3. 商誉风险：公司商誉5.86亿元，占净资产27.16% 。若被收购业务未来业绩不及预期，可能面临商誉减值风险，这将对公司净利润产生较大影响。

4. 资产负债率风险：公司资产负债率达59.4%，高于行业均值，财务安全边际薄弱。较高的负债水平可能限制公司未来的融资能力和业务扩张空间，同时增加财务费用负担。

5. 减值计提风险：应收账款、存货和商誉等均存在减值计提风险，以中电鑫龙目前的盈利能力来看，这种潜在的风险可能会对其未来归母净利润产生较大影响 。

7.2 经营风险：业务转型与市场竞争风险

中电鑫龙在业务转型和市场竞争方面面临以下风险：

1. 业务转型风险：公司正从传统的电力设备制造商向智慧能源和智慧城市解决方案提供商转型，这一过程中可能面临技术、市场和管理等多方面的挑战。新能源业务占比从2020年5%飙升至20