保龄宝、华康股份等很多二、三流的企业都可以在几年前进行赤藓糖醇及复配糖的零售端销售，那么成本和质量断层领先，排名世界第一的三元生物怎么就不能在零售端销售？三元生物塔格糖在两年前就取得了中试成功。为什么还不推出？三元生物上市筹集的30多亿现金，为什么连续三年一直躺在大额存单中睡大觉？

从2022年到2025年，三元生物那30多亿上市募集的资金，竟然一直在银行大额存单中吃利息。直到今年一季度，刚开始有大动作（详情见后）。三元生物不动用筹来的30多亿现金；不推出赤藓糖醇复配糖小包装零售终端；压了二年，不推出同时取代其他代糖和益生元的完美代糖，代糖茅台塔格糖。这才让自家的收入迟迟不能翻倍，这才让保龄宝和百龙创园的肠道、消化道与排便功能的产品大卖特卖，这才让华康股份那些成本高出五、六成的赤藓糖醇及复配糖产品竟然还能卖出去！其原因只是由于自己不能减持，只是为了自己的底部多吃带血筹码！

三元生物一季度主营毛利率翻倍，银行大额存单才刚开始大幅减少。

三元生物的最大的实质性利好，一是主营业务毛利提高，一是现金开始投入并启动重大项目，比如投入到回购、新建、扩产和改建以及免税区建厂和实行重大重组等。

所以直到今年一季度，才算确认了这两个利好。而今年一季度的毛利率却已经创了近三年新高！毛利润也比去年同期增加了近千万！扣非净利润小幅减少的原因只是因为现金从银行大额存单中退出，从而减少了利息。三元生物才刚开始筹备塔格糖、零售端以及重大等项目重组。原因只是大股东快到减持期了。

百龙创园的市值已经比三元生物高估5倍，却在新兴产业阿洛酮糖和塔格糖上相遇。即使实力相当，二者的估值也应该拉平，更何况三元生物多出30亿现金，塔格糖的成本低出九成！而添加塔格糖，就可以不用添加益生元，三元生物用这一种产品就可以覆盖百龙创园的主营产品，三元生物的总市值怎么会一直比百龙创园低估5倍？

一、今年一季度代表主营业务的毛利率同比增长超两倍，创近三年新高！一季度毛利润相对去年增长近1000万元！

三元生物去年净利润同比增长87.74%，扣非净利润同比增长87.04%。双双符合预期。而今年一季度开始才出现了真正的起飞信号：主营业务毛利率翻倍，35亿现金开始回购并已经开始投入到几大新品王炸中。今年一季度毛利率17.64，超过去年同期毛利率8.76两倍以上！毛利润2650万，而去年同期只有1682万元，增长近1000万元，同比增长58%！如图：

二、归属净利润小幅上涨与扣非净利润小幅下降，只是因为银行大额存单的利息减少导致。35亿现金终于开始投入到股票回购、阿洛酮糖、优质甜菊糖苷、塔格糖和甘露醇等项目的布局中。

今年一季度投资收益是1905万元，而去年同期是2786万元，减少了881万元！如图：

在银行大额存单中存了三年之后，三元生物的30多亿现金才刚开始投入到回购和这些重大项目：比如现金从银行取出后，参与了股票回购；投入了阿洛酮糖2万吨新产能建设与新品推广；投入了3千吨优质甜菊糖苷（相当于105万吨蔗糖）新产能建设与新品推广；投入了85,000吨项目为公司现有赤藓糖醇老产线的改造升级工程，完成后具备生产赤藓糖醇、塔格糖、甘露糖醇等多种新型代糖的能力，有助于提升产线灵活性与产品结构优化；也投入了80,000吨项目则为向上游延伸的后向一体化建设，以玉米为原料生产液体葡萄糖，进一步增强公司在功能糖产业链中的原料保障和成本控制能力。

机构打压股价其实就是巨亏上亿元为真正有眼光的机构送筹码，能这样轻易获得筹码的机会已经不多了。因为大股东72元发行价以下不能减持，还有30多亿现金可以重组也可以回购拉升股价。也就是说一旦到减持的时候，机构为鱼肉而大股东为刀俎。大股东真心希望机构帮助自己打压股价，这样就能把30多亿现金变成底仓，然后开始发布积压了三年的利好，并利用剩余的现金拉升股价，多赚百十亿。这些被积压不公布的实质性重大利好包括但不限于：

保龄宝、华康股份等很多二、三流的企业都可以在几年前进行赤藓糖醇及复配糖的零售端销售，那么成本和质量断层领先，排名世界第一的三元生物怎么就不能在零售端销售？所以三元生物元生甜复配糖零售端必然可以随时推出，零售价可以低于竞争对手成本价，同时还能保证5成以上利润，可以迅速占领天然健康代糖的消费端。

塔格糖可以对下游市场产生深远影响，彻底改变下游市场的格局。

三元生物最新实施八万吨项目用来打通上游原材料供应链，同时打通上下游产业链。

天然高倍代糖优质甜菊糖苷可以从成本和甜度上直接取代三氯蔗糖、安赛蜜和阿斯巴甜等非糖甜味剂。

甘露醇可以直接抗癌。三元生物还可以直接实施重大重组……

根据三元生物以往的公告，三元生物赤藓糖醇的成本本来就比华康股份等新进公司低近50%，塔格糖更低90%，阿洛酮糖和天然高倍代糖优质甜菊糖苷也是三元生物自产，所以三元生物的小包装复配糖零售端完全可以低于竞争对手的成本价销售，还有巨大利润。所以三元生物零售端会随着阿洛酮糖的获批在全球铺货，再加上阿洛酮糖马上获批，产能将进一步翻倍，成本进一步降低，赤藓糖醇和优质甜菊糖苷在零售端销售也将使销量翻倍，完美代糖代糖茅台塔格糖更是王炸，可以彻底改变高端代糖和益生元的市场格局……让我们拭目以待。由于时间原因，先只简单介绍一下三元生物其中一个王炸布局——塔格糖：

三、单看塔格糖就兼具益生元功能，覆盖百龙创园保龄宝主营！

塔格糖兼具益生元功能，减少额外添加需求

塔格糖于2024年获得NutraStrong益生元认证，可直接作为功能性成分用于食品，减少制造商额外添加益生元（如低聚果糖）的需求。例如，添加塔格糖的酸奶可同时提升甜味和活菌数。

三元生物成功将完美代糖，代糖茅台塔格糖成本降到原来的约十分之一。取得合成生物领域跨时代突破。

三元生物运用合成生物技术，把塔格糖的成本降到和阿洛酮糖差不多。就这一条，已经超越了江南大学在合成生物领域取得的成就。人们能以散装白酒的价格，就买到茅台的品质，还会花几倍到几十倍价格买其他酒厂的二、三流产品吗？

先不看多出的30亿现金，不看在赤藓糖醇、阿洛酮糖、优质甜菊糖苷等领域的断层优势，只看塔格糖，三元生物已经可以通过葡萄糖同时生产塔格糖与阿洛酮糖，成本将降低90%（大约相当于阿洛酮糖的成本，即1.2万元/吨），目前塔格糖的市价高达20~30万元/吨，所以其竞争力方面可谓没有对手。特别是直接替代白糖方面，据查2023年全球的居民用糖为7700万吨，如果只替代1%，市场容量就达到了77万吨/年。公司手握30多个亿的现金，按投资1亿元/吨，如果全部投入到塔格糖项目可以达到30万吨的产能。假设销售价为3万元/吨（15块钱/斤），将带来营收90亿元，其净利率超过50%，净利润约45亿元，最2021年历史最高净利润5.354亿元的8倍以上。

(来自深交所互动易)答复时间 2025-03-31 08:59:10
问：董秘你好，公司官网85000吨改造项目与近期备案的80000吨项目是否是同一项目？
答：投资者您好！这是两个独立项目，功能定位和技术路径均不相同。85,000吨项目为公司现有赤藓糖醇老产线的改造升级工程，完成后具备生产赤藓糖醇、塔格糖、甘露糖醇等多种新型代糖的能力，有助于提升产线灵活性与产品结构优化；而80,000吨项目则为向上游延伸的后向一体化建设，以玉米为原料生产液体葡萄糖，进一步增强公司在功能糖产业链中的原料保障和成本控制能力。感谢您的关注与支持！

以下三段内容是刘宗祥解读：8万吨项目是直接以玉米为原料生产液体葡萄糖，而8.5万吨项目是以液体葡萄糖生产塔格糖。由此看来，公司方向已定型，目的是形成一条龙的产线。

将来的产能及营收如何？按玉米到塔格糖的产出率90%估算，该8万吨将生产7.2万吨的塔格糖。按每万吨总投资4亿元来估计（应该远远低于这个参考值），三元生物30多个亿的现金可以新建8万吨的产能，使得塔格糖的总产能将达到14万吨以上。
假设塔格糖的成本价为1.5万元/吨，售价降为10万元/吨，毛利率将达到85%，而净利率超过70%。14万吨全部销售带来的净利润为14*10*70%=98亿元，是公司2021年历史最高净利润5.354亿元的18倍，按目前总股本2.023亿计，每股收益为48元。下面是对塔格糖的详细介绍。

代糖，是一个常聊常新的话题。作为轻食行业中的基本盘，低糖/0糖始终是最热门的产品之一，背后的代糖也自然备受瞩目。

在此前的文章中，我们介绍过来自角豆中的天然代糖，印尼企业从椰子中提取的低GI天然代糖椰子花糖等原料。可以明显感觉到，在阿斯巴甜，三氯蔗糖等工业代糖占据市场这么多年之后，天然代糖成为品牌寻求突破的新增长点。

01

降血糖/护肠胃/抗龋齿

神奇的塔格糖

用糖来“降血糖”，似乎是一件很反直觉的事。但作为一款天然的稀有单糖，塔格糖确实具有抑制血糖、改善肠道菌群、抗龋齿、预防心脑血管疾病等多种有益的生理功能。

作为新一代减糖潜力“新星”，塔格糖最大的优点是它的甜度近乎蔗糖。塔格糖的甜度是蔗糖的92%，在热量方面与蔗糖相比，塔格糖的热量只有1/3左右，每克含量仅为1.5 kcal，属于低热量甜味剂，是十分天然理想的代糖。

图片来源：ASR Group

不止热量低，塔格糖还可以通过促进葡萄糖酶活性，促进葡萄糖向糖原转移，降低肝脏中的血糖水平。临床研究表明，塔格糖可以显著降低健康人群、糖尿病前期、禁食葡萄糖受损者的血糖水平，具有降血糖的功能，是一款低GI的代糖【1】。

在去年的3月，塔格糖生产商Bonumose和分销商ASR集团还宣布，塔格糖单糖甜味剂获得了NutraStrong™益生元认证，这是第一个获得此类认证的成分，证明了塔格糖具有促进肠道有益细菌增值和改善消化健康的能力。

然而最早在 2003年就获批的塔格糖至今一直未被大规模应用，究其本源是因为塔格糖的制作工艺复杂、大规模生产高纯度塔格糖已被证明具有挑战性、商业化成本高。

不过在近日，我们发现来自国内的品牌英格燃料推出了一款塔格糖饮品，据品牌称这是2025年全国首家塔格糖饮品，抢先发力这一健康代糖产品市场。这款饮品的配料表十分简单干净，仅由水、塔格糖、维生素C组成。

图片来源：英格燃料

配料简单，背后的研发过程却不简单，据称英格燃料称这样的配方是和多家科研机构经过半年多的不断试验和研究，最终找到的每瓶/8克的最佳配方。在体重管理、血糖控制、改善肠道菌群、抗龋齿等方面都有良好表现。

02

属性优良

适配高端产品线

目前市场上使用塔格糖的产品大多是乳制品、烘焙产品。

作为低热量的甜味剂，少量的塔格糖可以改善乳制品的口感。例如，Dambert巧克力榛子奶油添加了塔格糖，适合涂在三明治、煎饼或华夫饼等食物上。

图片来源：Diabetic24

塔格糖低温易焦糖化的特性，使其比蔗糖更容易产生理想的色泽和更醇香的风味，可以用于焙烤食品中。Dambert Tagatesse系列推出的无麸质姜饼曲奇，添加塔格糖，不含乳糖，且低碳水，适合乳糖不耐症人群，也符合生酮饮食的要求。

图源：Guiltfree

塔格糖还进军了奶茶界。国内知名饮品品牌乐百氏就推出了一款使用塔格糖的“低GI塔格糖奶茶”，选用好茶好奶，加上塔格糖的益生元成分，精准切入健康高端奶茶。

乐百氏低GI塔格糖奶茶

除了普通食品品类，还有许多高端营养补剂会选用塔格糖。作为一种功能性单糖，塔格糖在能量代谢、降血糖等方面具有优势，因此在营养保健领域具有广泛的应用前景。营养保健电商品牌食芳溢旗下的食用菌固体饮料添加了塔格糖，有助于降低血糖。此外还添加了茯苓、银耳、桑叶提取物，有助于维护消费者的整体健康。

图片来源：京东

尽管塔格糖的高价限制了它的市场占有率，但其更健康的属性加上比普通代糖更高的溢价空间也让其很适合高端健康产品。

在2020年，FutureBridge对减糖开发进行了为期三年的审查，将塔格糖确定为更具价格竞争力的创新成分。国内外很多科学家以及企业正在致力于开发塔格糖合成方法，以使它更容易的进入市场。

03

结语

在天然属性越来越成为市场关注的焦点之际，天然代糖走上牌桌，开始凸显其竞争力。塔格糖作为天然代糖中的佼佼者，这一原料未来可期。

数据来源：

【1】Ensor M, et al. Effects of Three Low-Doses of D-Tagatose on Glycemic Control Over Six Months in Subjects with Mild Type 2 Diabetes Mellitus Under Control with Diet and Exercise. J Endocrinol Diabetes Obes. 2014, 2(4):1057.

$三元生物(SZ301206)$$保龄宝(SZ002286)$$百龙创园(SH605016)$