$步步高(SZ002251)$  研究背景与目标

步步高商业连锁股份有限公司（股票代码：002251）作为曾经的"中国民营超市第一股"，在经历了2022-2023年的严重经营危机后，于2024年9月27日完成了司法重整，标志着这家湖南零售龙头企业的涅槃重生 。从资产负债率高达81.60%到降至62.86%，从年亏损18.82亿元到实现扭亏为盈，步步高的重组之路不仅是企业自救的典范，更是中国零售业转型升级的重要案例 。

本研究旨在全面深入分析步步高重组计划的执行情况、对经营状况的实际影响、发展战略调整、集团层面重整进展，以及在行业竞争格局中的地位变化，为投资者、行业观察者和从业者提供客观、全面的分析视角。研究将重点关注重组后步步高的经营改善效果、"胖东来模式"转型进展，以及在当前零售行业深度调整期的竞争优势。

一、重组计划执行情况分析

1.1 重整计划执行时间线与关键节点

步步高的重整进程展现了**"湖南速度"**的效率优势。2023年7月17日，湘潭中院决定对步步高启动预重整；仅用100天时间，即在湖南省委省政府统筹部署及省高院等多方协调支持下，完成了中国证监会、最高人民法院的双线审批，正式进入重整程序。2024年6月30日，湘潭中院裁定批准《步步高商业连锁股份有限公司及其十四家子公司重整计划》，并终止重整程序 。

2024年9月27日成为步步高发展史上的重要里程碑，湘潭中院裁定确认步步高股份及十四家子公司重整计划执行完毕，并终结相关重整程序 。截至2024年9月11日，全部17家投资人已足额缴纳25亿元重整投资款，包括4家产业投资人和13家财务投资人 。

重整执行过程中，步步高以总股本840,218,653股为基数，按每10股转增22股的比例实施资本公积金转增，共计转增1,848,481,036股股票 。这一资本运作不仅优化了股权结构，更为后续引入战略投资者奠定了基础。

1.2 债务清偿方案的具体实施

步步高的债务清偿方案体现了分类处置、区别对待的原则，有效平衡了各类债权人的利益诉求：

债权类型 债权金额（亿元） 清偿方式 清偿比例 

职工债权 2.29 全额现金清偿 100% 

税款债权 1.12 全额现金清偿 100% 

有财产担保债权 约90 85亿留债延期10年+5亿以物抵债 按重整计划执行 

普通债权（10万元以下） - 全额现金清偿 100% 

普通债权（10万元以上） 约70 债转股（9.69元/股） 根据股价确定 

该方案累计化解近200亿元负债，成为目前零售业上市公司重整案例中负债规模最大、债权人数最多的一起，同时也是湖南省首例上市公司与子公司协同重整案件。值得注意的是，10万元以下普通债权获得全额现金清偿，体现了对小额债权人的保护；而10万元以上部分通过债转股方式清偿，既减轻了公司的现金压力，又让债权人能够分享公司未来发展的收益。

1.3 投资人结构与股权变化

步步高通过公开招募和遴选，确定了17家重整投资人，其中产业投资人4家，财务投资人13家 。产业投资人阵容强大，包括成都白兔有你文化传播有限公司（白兔集团）、中国对外经济贸易信托（联合中化现代农业有限公司）、湘潭电化产投控股集团有限公司、物美科技集团有限公司及北京博雅春芽投资有限公司。

重整完成后，步步高的股权结构发生了根本性变化：

- 原控股股东步步高集团持股比例从29.90%大幅下降至9.34%（251,209,760股），失去控制权

- 第二大股东湘潭产投持股比例从10.28%下降至3.21%

- 新股东川发宏翼与白兔有你构成一致行动关系，合计持股9%，成为第二大股东

- 物美集团与博雅春芽构成一致行动关系，持股比例合计6.76%，成为第三大股东

这一股权结构调整的结果是，步步高无控股股东、无实际控制人，为后续发展留足了想象空间 。同时，多家产业投资人的进入不仅带来了资金支持，更重要的是带来了供应链资源、管理经验和市场渠道，为公司转型发展提供了强大助力。

1.4 资产处置与偿债资金落实

重整计划执行过程中，步步高的资产处置和偿债资金落实情况良好。根据重整计划，公司通过资本公积转增股本的方式引进重整投资人并偿还负债，抵债资产和偿债资金等均按计划落实完毕 。

特别值得关注的是，在重整过程中，湘潭中院积极协调各地法院，解除了对步步高1.52亿元资金的冻结，包括在受理重整前依法扣划但尚未支付给债权人的约0.14亿元也退回至管理人账户 。这一举措确保了重整程序启动后所有资产依法归集，用于"企业重生、债权人权益保障"两大目标。

2024年9月27日法院裁定确认重整计划执行完毕后，相关的转增股票划转、抵债资产处置等工作均已完成，重整投资款已全额到账 。这标志着步步高重整计划的法律程序已经全部完成，公司正式进入新的发展阶段。

二、重组对经营状况的实际影响

2.1 财务指标的显著改善

重组对步步高财务状况的改善效果立竿见影，主要体现在以下几个方面：

资产负债率大幅下降：从2023年末的86.76%大幅下降至2024年末的62.86%，降低了23.90个百分点；2025年第三季度进一步降至61.07% 。这一指标的改善不仅降低了财务风险，也为公司后续发展提供了更大的财务弹性。

流动性显著增强：流动比率从2023年末的严重不足（流动负债超过流动资产126.53亿元）恢复至2025年第三季度的0.5365 。虽然绝对水平仍有待提高，但较重组前已有质的改善。

盈利能力实现反转：2024年度实现归属于上市公司股东的净利润12.12亿元，成功扭亏为盈，营业总收入比上年增加10.87% 。2025年前三季度，公司实现营业收入31.94亿元，同比增长26.48%；归母净利润2.25亿元；扣非后归母净利润亏损2,781.92万元，较上年同期减亏91.06% 。

现金流状况根本好转：2024年经营性现金流净额转正至3.2亿元（2023年为-5.8亿元）；2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达3.99亿元，较上年同期增长260.89% 。现金流的改善为公司日常运营和未来发展提供了有力保障。

财务指标 2023年末 2024年末 2025年Q3 改善情况 

资产负债率 86.76% 62.86% 61.07% 大幅下降25.69个百分点 

流动比率 严重不足 0.4862 0.5365 显著改善 

营业收入（亿元） 27.78 34.31 31.94（前三季度） 持续增长 

归母净利润（亿元） -18.82 12.12 2.25（前三季度） 扭亏为盈 

经营现金流（亿元） -5.8 3.2 3.99（前三季度） 由负转正且大幅增长 

2.2 门店运营效率的大幅提升

重组后，步步高通过引入**"胖东来模式"进行门店调改，取得了超出预期的效果。截至2025年9月21日，已有20家门店**完成调改，成为业绩增长引擎 。这些调改门店呈现出以下显著特征：

销售业绩爆发式增长：春节消费旺季期间，调改门店销售额同比激增3-6倍，客流量提升超300%，客单价稳定维持在100元以上，显著高于行业平均水平 。部分标杆门店如长沙梅溪店、湘潭九华店等日均销售额稳定在100万元以上 。

坪效提升效果显著：通过关闭低效门店、聚焦优质门店，单店坪效提升达42% 。以长沙梅溪湖店为例，日均销售额从15万元增长至130万元，增长幅度超过7倍。

商品结构全面优化：以星城天地店为例，门店淘汰下架了10,632个单品（占71%），重新规划了17,659个单品，其中新增单品占58.7%，商品结构已达到胖东来商品结构的90%以上 。SKU从15,000个精简至8,000个，精简比例达47%，但商品丰富度和顾客满意度反而提升 。

生鲜品类表现突出：调改门店生鲜品类销售占比达到56%，毛利率提升至22%（行业平均仅15%），食品安全和生鲜鲜度管理进一步加强 。

2.3 业务结构的战略调整

重组后，步步高实施了聚焦主业、区域收缩的战略调整：

门店数量大幅精简：从巅峰时期的420家门店缩减至2025年上半年的55家，其中超市23家，百货（含购物中心）32家 。公司主动关闭了74家低效门店，将资源集中投入59家核心门店 。

市场布局回归本土：2025年上半年，步步高将开在外地的超市门店全部关闭，仅保留6家百货门店，业务收缩意图明显 。公司明确表示专注湖南市场，回归传统优势区域，集中优势资源做实做优湖南门店 。

业态组合更加聚焦：坚持"购物中心+超市"双业态灵活组合，实现流量互通、价值共生，构建"高频+高质"的商业生态闭环。通过"一店一策"场景化改造，市场份额稳居本土前列。

供应链体系持续优化：通过深化源头直采，与超200家优质供应商建立战略合作，减少了2-3个中间流通环节，采购成本平均下降15%。商品价格优势与新鲜度的双重提升，使其在区域市场竞争中脱颖而出，生鲜品类复购率同比提高27%。

2.4 管理体系的变革升级

重组不仅带来了资本结构的优化，更推动了管理体系的全面变革：

高管团队调整：2024年11月，公司聘任邓静、杨芳为轮值总裁，聘任赵英明、王傲延等人为非独立董事。新管理团队中，邓静、杨芳分别曾任公司事业部总经理、财务总监，熟悉公司经营情况；赵英明、王傲延等人均有国内知名百货、供应链公司管理层任职背景，为公司带来先进管理经验。

激励机制优化：实施了新的绩效方案，高管主动降薪，普通员工工资提升，体现了"让员工分享企业发展成果"的理念。同时通过管理引领、员工培训考核与新绩效方案，根植新的文化理念 。

组织架构调整：2025年5月，原百货事业部正式更名为购物中心事业部，并引入资深顾问袁幸福团队进行专业化运营 。这一调整旨在提升百货业态的专业化管理水平，与超市业态形成协同效应。

数字化转型加速：2024年7月，步步高集团与多点DMALL签署全面战略合作协议，将依托多点与胖东来共创的OS版本，从全渠道会员、全渠道电商、门店管理、商品管理、供应链管理等方面着手进行全链路改造，实现实体零售线上线下一体化全渠道经营。

三、重组后发展战略

3.1 "胖东来模式"的全面导入

步步高重组后的核心战略是全面导入**"胖东来模式"**，这一决策源于董事长王填先后4次带队前往许昌，实地走访5家胖东来门店后的深思熟虑 。2024年3月31日，河南胖东来商贸集团董事长于东来率高管团队抵湘进行实地考察和座谈交流，同年4月开始启动主导步步高超市的调改行动 。

胖东来对步步高的调改涵盖了超市业态的全面升级改造，从员工福利待遇到门店布局，从商品结构到供应链管理，进行了系统性重塑 。具体措施包括：

硬件设施全面升级：增加收银台，取消强制动线，拓宽卖场通道，扩大鲜食区域；新增日配冷链，对生鲜环岛、陈列货架等设施更新迭代。

增值服务大幅提升：休息区配备常用药品、老花镜和爱心糖果，新增现场加热、免费冰袋、宠物寄存柜、免费充电等便民服务，有效增强客户粘性。

员工关怀落到实处：不仅提升了普通员工的薪资待遇，还在员工培训、职业发展、生活关怀等方面进行了全方位改进，让员工真正感受到企业的关爱。

值得注意的是，胖东来团队已逐步减少驻场，转为远程指导和培训，步步高团队自主调改能力不断增强。新调改门店将由步步高主导设计方案，胖东来审核并提供供应链支持 。这标志着步步高正在从"学习胖东来"向"成为湖南的胖东来"转变。

3.2 聚焦本土市场的区域深耕战略

重组后，步步高明确了**"聚焦湖南、深耕本土"**的发展战略。公司表示将专注湖南市场，回归传统优势区域，优化门店布局，集中优势资源做实做优湖南门店，追求"经营效益最大化与门店规模"的平衡，推动精细化运营 。

这一战略的实施效果显著：

市场覆盖保持领先：通过"一店一策"场景化改造与长沙网红经济结合，门店网络覆盖全省98%县市，市场份额稳居本土前列 。

区域优势不断强化：在湖南市场占有率超40%，超市生鲜毛利率22%（行业平均15%），购物中心独家品牌占比31%，会员复购率提升至68% 。

竞争地位持续巩固：虽然2024年营收34.31亿元仅为永辉的1/5，但在湖南市场份额是永辉的3倍。这种"小而美"的区域深耕模式，避免了全国扩张带来的管理难度和成本压力。

3.3 自有品牌与供应链战略

步步高将自有品牌建设作为重要的战略方向。2025年3月正式推出的自有品牌**BL（Better Life，Better Love）**表现亮眼，凭借"直链原产地与工厂、国标认证专业检测，安全健康有保障，极致性价比的优势"，迅速占据细分品类销售榜单前列。

自有品牌发展迅猛：截至7月底已有超50支单品陆续上市，覆盖一次性用品、纸品、米、啤酒等多个品类。BL品牌销售额逐月递增，7月单月销售额近乎3月的6倍，毛利率"逐月进阶"。

供应链整合加速推进：公司明确了六大战略方向，其中包括依托"BL"商标与胖东来技术，深化供应链变革；同步开启百货业态门店调改，与超市业态协同驱动业绩提升 。

产业投资人协同效应：四家产投基本覆盖零售行业全产业链，中化农业聚焦生鲜及农产品供应链优化，湘潭电化产投引入优质粮食资源，物美集团与博雅春芽具备供应链整合及数字化能力，白兔集团发挥品牌营销优势，共同助力打造步步高核心自营供应链。

3.4 2025年"品质服务"核心战略

2025年，步步高以**"品质服务"**为核心，构建"商品+服务+体验"价值体系，借助"超市+购物中心"双业态，深耕本土构建竞争优势 。这一战略的具体内容包括：

商品力持续提升：通过源头直采、优化商品结构、提升自有品牌占比等措施，不断提升商品的性价比和独特性。

服务体验全面升级：不仅在硬件设施上进行改善，更在服务理念、服务流程、员工培训等方面进行系统性提升，让顾客感受到宾至如归的购物体验。

场景化营销强化：通过"一店一策"的场景化改造，结合不同门店的区位特点和客群特征，打造差异化的购物场景。

数字化赋能加速：2023年11月，京东到家与步步高集团在即时零售方面达成深度合作，通过即时零售基础设施建设，实现全渠道数字化运营的降本增效。公司已拥有3,400余万数字化会员，通过数字化会员构建全渠道私域流量池。

四、大股东步步高集团重整进展

4.1 集团重整的启动与进程

与上市公司主体的重整不同，步步高集团层面的重整仍在进行中。随着风险传导，集团及旗下6家关联企业因股权、资金关联紧密，单独重整难以化解整体风险，2025年1月法院裁定对这7家公司实质合并重整，实现债务与资产统筹处置 。

集团重整的背景是，步步高集团作为上市公司的第一大股东，在上市公司重整过程中也面临着严重的债务危机。集团及旗下企业的债务问题如果不能得到妥善解决，将对上市公司的稳定发展产生不利影响。因此，法院决定对集团及6家关联企业进行实质合并重整。

4.2 股份冻结的保护性措施

2025年11月20日，湘潭中院对步步高集团所持有的1.93亿股公司股份进行司法冻结，占公司总股本的7.19%，冻结期限至2028年11月19日 。

这次股份冻结是重整程序中的保护性措施，旨在避免财产不当流失，确保重整程序顺利推进，保障债权人的公平受偿权 。根据公告，本次股份冻结是步步高集团重整管理人申请的保护性措施，目的是"避免财产不当流失，确保重整程序顺利推进，实现债权人公平受偿" 。

需要特别说明的是，步步高集团已进入破产重整程序，其质押股份比例高达96.47% 。此次冻结的1.93亿股占步步高集团所持股份的100%，但由于是保护性措施，暂不会导致公司实际控制权发生变更，也不影响上市公司的日常经营、治理结构或实际控制权 。

4.3 集团重整对上市公司的影响分析

集团重整对上市公司的影响主要体现在以下几个方面：

控制权稳定性：虽然集团持有的股份被全部冻结，但由于冻结是保护性措施，且冻结期限长达3年，短期内不会导致上市公司控制权发生变化。公司强调，第一大股东不存在通过非经营性资金占用侵害公司利益的情形 。

业务独立性：上市公司与集团在业务上保持独立，集团重整不会直接影响上市公司的日常经营活动。上市公司已经完成了自身的重整，财务结构和经营状况都在持续改善。

潜在风险与机遇：集团重整如果能够成功实施，将彻底解决集团层面的债务问题，有利于上市公司的长期稳定发展。但如果重整过程中出现意外情况，可能会对上市公司的股价和经营产生一定影响。

目前，集团重整已进入关键执行阶段 。市场普遍认为，集团重整的顺利推进将为上市公司的发展提供更加稳定的外部环境，有利于公司长期价值的提升。

五、同行业对比分析

5.1 经营业绩对比

在2025年零售业整体低迷的背景下，步步高的表现可谓一枝独秀。根据最新数据，2025年上半年12家上市商超企业总营收为734.19亿元，同比下滑13.20%；总净利润仅2.65亿元，同比下滑48.12% 。A股申万一级行业分类为商贸零售的97家企业，2025年上半年合计营收6065.29亿元、合计归母净利润117.95亿元，同比分别下降8.4%、18.83% 。

相比之下，步步高的业绩表现突出：

企业名称 2025年上半年营收（亿元） 同比增长 2025年上半年净利润（亿元） 同比变化 

步步高 21.29 +24.45% 2.01 扭亏为盈（+357.71%） 

永辉超市 - - 亏损 持续亏损 

中百集团 - - -1.56（Q2单季） 亏损扩大 

行业平均 - -13.20% - 净利润腰斩 

2025年前三季度，步步高实现营业收入31.94亿元，同比增长26.48%；第三季度单季营收同比增长更是高达30.74%，增幅显著领先同行 。在行业整体下滑的背景下，步步高的逆势增长充分体现了其转型成效。

5.2 盈利能力对比

从盈利能力看，步步高在同行业中处于领先地位：

净利率表现优异：2025年前三季度，步步高净利率达到7.44%，在A股8家上市超市公司中仅次于红旗连锁的5.38% 。这一水平远高于行业平均水平，体现了公司良好的成本控制能力和运营效率。

毛利率持续提升：步步高毛利率从2024年末的36.81%提升至2025年第三季度的35.11%，虽然略有下降，但仍处于行业较高水平。特别是调改门店生鲜品类毛利率达到22%，远高于行业平均的15% 。

ROE逐步改善：2025年第三季度，步步高净资产收益率为2.75%，虽仍有提升空间，但相比2023年的深度亏损已有质的飞跃。

相比之下，永辉超市和中百集团仍处于亏损状态 。永辉超市2024年营收675亿元（是步步高的19倍），但亏损14.65亿元；而步步高34亿营收就能盈利12亿，充分体现了"小而美"区域深耕模式的优势 。

5.3 市场地位对比

在市场地位方面，步步高虽然整体规模不大，但在区域市场具有绝对优势：

湖南市场霸主地位：步步高在湖南市场占有率超40%，市场份额是永辉的3倍。门店覆盖全省98%县市，在本土市场的渗透率和影响力远超其他竞争对手。

全国市场定位清晰：虽然2024年营收34.31亿元仅为永辉的1/5，但步步高明确了"区域龙头"的定位，不盲目追求全国扩张。这种聚焦策略使其能够集中资源深耕优势市场，避免了全国性扩张带来的管理难度和成本压力。

竞争优势明显：与全国性巨头相比，全国性超市在湖南门店数量不足步步高的1/3，且2024年亏损加剧，战略收缩明显；与外资品牌相比，虽然外资品牌在长沙布局密集，但客单价和复购率低于步步高。

5.4 转型成效对比

在零售业普遍面临转型压力的背景下，步步高通过引入"胖东来模式"实现了成功转型：

客流与销售双增长：步步高调改门店客流提升3倍，销售增加6倍，梅溪湖店日均销售额从15万元增长至130万元，增长幅度超过7倍。这些数据远超行业平均水平，充分证明了转型的成功。

坪效提升显著：通过关闭低效门店、聚焦优质门店，步步高单店坪效提升达42% 。这一提升幅度在行业内处于领先水平。

会员粘性增强：会员复购率提升至68%，显著高于行业平均水平 。这表明步步高不仅吸引了新客户，更重要的是留住了老客户，形成了稳定的客户基础。

相比之下，其他零售企业的转型效果参差不齐。永辉超市虽然也在学习胖东来进行调改，但由于规模过大、管理链条过长，转型效果不如步步高明显。中百集团等企业仍在亏损泥潭中挣扎，转型之路任重道远。

六、市场反应与投资价值分析

6.1 股价表现分析

步步高的股价表现充分反映了市场对其重组成效的认可。股价从2024年9月重整完成时的2.8元一路上涨至2025年的6.05元，实现了翻倍行情。

关键时间节点的股价表现：

- 2024年9月：重整完成，股价约2.8元

- 2025年4月21日：成功撤销ST，证券简称恢复为"步步高"，股价单日涨停至5.03元

- 2025年4月26日：股价快速攀升至7.36元，5个交易日累计涨幅达46.3%

- 2025年11月24日：股价5.32元，年内涨幅34.68%，总市值143.04亿元

股价的上涨不仅反映了市场对重整成功的认可，更体现了投资者对公司未来发展前景的信心。特别是2025年4月成功"摘帽"，标志着公司已彻底摆脱困境，进入新的发展阶段。

6.2 机构投资者观点

机构投资者对步步高的关注度和认可度持续提升：

券商研究报告密集发布：2025年以来，多家知名券商发布了关于步步高的研究报告，主要观点包括：

券商机构 报告标题 评级 目标价 核心观点 

中国银河 首次覆盖：步步高涅槃重生，改革驱动业绩反转 买入 - 看好公司转型前景 

国泰君安 完成重整轻装上阵，调改战略助力业绩反转 增持 4.95元 预计2025年EPS 0.08元 

国金证券 转型精选型零售，区域龙头价值重估 增持 - 区域龙头价值重估 

目标价相对保守但前景看好：券商平均目标价为5.47元，相对当前股价仍有上涨空间 。国泰君安给予2025年目标价4.95元，预计2024-2026年归母净利润分别为10.13亿元、2.16亿元、3.28亿元。

投资逻辑清晰：机构普遍认为，步步高的投资价值主要体现在：（1）重整成功带来的财务改善；（2）"胖东来模式"转型的成功；（3）区域龙头地位的巩固；（4）自有品牌和供应链优势的逐步显现。

6.3 投资价值评估

综合分析，步步高具有以下投资价值：

基本面持续改善：财务指标全面好转，资产负债率大幅下降，盈利能力实现反转，现金流显著改善。这些基本面的改善为公司长期发展奠定了坚实基础。

转型成效超预期："胖东来模式"的成功导入带来了客流和销售的爆发式增长，门店运营效率大幅提升，商品结构持续优化。这种转型成效在行业内实属罕见。

区域优势明显：在湖南市场的霸主地位难以撼动，市场份额超40%，且通过"一店一策"不断强化竞争优势。这种区域深耕模式具有较高的壁垒和可持续性。

估值仍有提升空间：虽然股价已经翻倍，但相比其业绩增长速度和行业地位，估值仍有提升空间。特别是考虑到公司正处于转型红利释放期，未来业绩增长潜力巨大。

6.4 风险因素提示

投资者也需要关注以下风险因素：

行业竞争加剧：零售业竞争日趋激烈，特别是电商冲击、社区团购等新业态的兴起，对传统零售企业构成挑战。

转型执行风险：虽然"胖东来模式"初见成效，但能否持续保持并推广到更多门店仍存在不确定性。

集团重整风险：集团层面的重整仍在进行中，虽然不会直接影响上市公司，但如果出现意外情况，可能会对市场信心产生影响。

消费环境变化：宏观经济环境的变化可能影响消费者的购买力和消费习惯，进而影响公司的经营业绩。

结论与展望

通过对步步高重组计划执行情况的深入研究，我们可以得出以下核心结论：

重组计划已圆满完成。2024年9月27日，湘潭中院裁定确认步步高股份及十四家子公司重整计划执行完毕，标志着这家曾经濒临退市的零售巨头成功完成了司法重整。25亿元重整投资款全额到账，近200亿元债务得到妥善处置，公司财务结构得到根本性改善。

经营状况实现质的飞跃。重组后，步步高的资产负债率从86.76%降至61.07%，2024年实现扭亏为盈，2025年前三季度营收增长26.48%，经营现金流增长260.89%。特别是通过引入"胖东来模式"，20家调改门店销售额增长3-6倍，客流量提升300%，充分证明了转型的成功。

发展战略清晰可行。公司明确了"聚焦湖南、深耕本土"的区域战略，以"品质服务"为核心构建"商品+服务+体验"价值体系。通过持续优化商品结构、提升服务水平、发展自有品牌，步步高正在向"湖南的胖东来"稳步迈进。

市场地位不断巩固。在湖南市场占有率超40%，门店覆盖全省98%县市，会员复购率达68%。虽然整体规模不及全国性巨头，但在区域市场的绝对优势和良好的盈利能力，使步步高成为零售业"小而美"模式的典范。

展望未来，步步高正站在新的发展起点上。随着集团重整的推进和"胖东来模式"的深入实施，公司有望在2025-2026年迎来业绩的持续增长。对于投资者而言，步步高是一个基本面改善明确、转型成效显著、区域优势突出的投资标的，值得长期关注。对于行业观察者而言，步步高的成功转型为传统零售企业提供了宝贵经验。对于从业者而言，"胖东来模式"的本土化实践展示了零售行业转型升级的新路径。

步步高的重生之路，不仅是一个企业自救的成功案例，更是中国零售业在数字化时代转型升级的生动缩影。相信在新的发展阶段，步步高将继续秉承"品质服务"的理念，为消费者创造更好的购物体验，为股东创造更大的价值，为行业发展贡献更多的智慧和力量。#社区牛人计划#  #投资干货#  #炒股日记#