$大洋电机(SZ002249)$  英伟达的黄仁勋为了解决数据中心巨大的用电缺口，下周召集了一场闭门会，邀请电力解决方案初创公司参与，可见数据中心解决电力需求的紧迫性。

我是场面君，接下来我将从几个方面分析大洋电机极其为重要的战略布局---MS—SOFC

大洋电机 SOFC 深度研究分析30页

版本：2025 年精简版

资料来源：见过三次大场面进行资料收集、整理和分析

港股 709 页招股书 + 2025 Q3 季报 + 行业模型 + 对标 Bloom Energy

---

PAGE 1｜封面页

大洋电机（A+H）——固体氧化物燃料电池（SOFC）深度研究报告（一）

从工程样机到商业化的关键三年（2025–2028）

深度解析大洋 SOFC 技术路线

中试产线建设进展与产能推算

LCOE 成本模型

Bloom Energy 对标分析

IDC（数据中心）需求模型

商业化节奏拆解

SOFC 对公司估值的贡献

---

PAGE 2｜（投资者一分钟了解）

1. 推测大洋 SOFC 中试产线可能在建（三季报在建工程 +1.52 亿，CAPEX 激增）。

2. SOFC 已实现 ≥500 小时连续运行，热电效率 92%，性能处于世界领先。

3. 技术路线选择的是 金属支撑 SOFC（MS-SOFC） —— 全世界可量产此路线的企业极少。

4. 大洋 HVAC、电机、电控、压缩机体系高度协同 → BOP 成本全球最低之一。

5. 预计 2026 出工程样机，2027 进入 IDC 示范，2030 进入量产。

6. SOFC 板块可贡献 X亿市值。（避免误导这里隐去估值推算）

7. 大洋有可能成为全球 SOFC 第二梯队领导者，与 Bloom Energy 分庭抗礼。

PAGE 3｜SOFC 为什么重要？（全球能源格局变化）

AI 数据中心及分布式能源将重构电力系统。

1. AI 数据中心用电爆发

一座 AI 超算中心用电：100–300 MW

2024–2030 全球 AI IDC = 500–1000 座

→ 全球新增电力需求 > 1 亿千瓦

2. 传统电网无法支撑 IDC 用电

新建电网周期：3–5 年

IDC 建设周期：8–12 个月

→ 电力供需失配。

3. SOFC：最契合 IDC 的能源类型

高电效率（55–60%）

冷、热、电联供

超安静、低振动

在厂区内部即可部署

使用天然气、氢气、氨气

Bloom 已在美国数据中心广泛铺开。

→ 大洋有机会成为中国与亚太地区 SOFC 的第一供应商。

---

PAGE 4｜大洋 SOFC 的战略地位（公司转型核心）

大洋过去是 HVAC（热管理）+ 电驱动龙头。

SOFC 将成为第二增长曲线。

大洋的三大核心能力可直接迁移至 SOFC：

体系 对 SOFC 的作用

HVAC 热管理 直接用在 SOFC 750–850C 热管理系统中

电机电控 用于空气供应、燃料处理、增压装置

系统集成能力 用于 5–500 kW 模块化系统

SOFC 的核心成本在 BOP（辅助系统），而这正是大洋强项。

---

PAGE 5｜SOFC 技术背景（行业原理）

固体氧化物燃料电池 SOFC 是效率最高的能量转化技术之一。

技术特征：

运行温度：650–850C

电效率：50–60%

热电综合效率：90%+（大洋达到 92%）

可使用天然气、氢气、氨

无机械运动部件，可靠性高

模块化结构，适用于分布式电力

它是能源未来的 “终局路线”。

Bloom Energy 是 SOFC 行业全球第一家商业化公司。

---

PAGE 6｜大洋电机的 SOFC 技术路线（MS-SOFC）

大洋路线：金属支撑 SOFC（Metal-Supported SOFC）

特点：

1. 强度更高，不易破裂

2. 更耐热冲击，支持快速启停

3. 更容易量产（类似金属板堆叠）

4. 工程可靠性远高于陶瓷支撑（Bloom 的路线）

全球掌握金属支撑路线的企业极少：

Ceres Power（英国）

Sunfire（德国）

大洋电机（中国）

这使大洋具备优势（并非中国一堆玩家）。

---

PAGE 7｜大洋电机 SOFC 的关键性能

根据招股书披露：

1）稳定运行时间

超过 500 小时（工程样机关键指标）

2）热电综合效率

92%（世界顶级水平）

3）堆体结构

.采用金属支撑结构

.耐热冲击能力强

.可以承受快速启停

4）工程系统准备度

已具备空气处理、燃料处理、电控系统能力

具备工程样机基础

这是全球最好的实验室性能之一，确定进入工程样机阶段。

---

PAGE 8｜大洋 SOFC 中试产线建设进展推测（财报推测）

来自《三季报》：

在建工程从 8164 万 → 2.33 亿，单季增加 1.52 亿

固定资产购置单季增加 2.56 亿

投资现金流单季 -21 亿（大部分来自产线建设）

这些变化符合 “SOFC 中试产线与材料研发线建设”。

推测SOFC 中试产线已经在建（有心者请向董秘求证）

这是商业化进入倒计时的信号。

---

PAGE 9｜中试产线的产能推算（本推算为假设）

基于投入规模，推算中试能力：

1）电堆产能

年产 500–2000 套

等效 5–20 MW 电堆

2）系统产能

年产 1–5 MW 工程系统

3）工程样机数量

年产 50–150 套

能满足：

多个数据中心试点

多家客户认证

多国家示范项目

→ 大洋具备进入 “工程样机阶段” 的全部能力。（需建立在中试产线建设完成的基础上）

---

PAGE 10｜中试产线意味着什么？（投资视角）

中试产线是商业化最关键的里程碑：

研发阶段 是否已通过

材料小试 完成

电堆实验室验证 完成（500 小时）

中试产线建设 正在建（推测）

工程样机试制 2025–2026

客户示范项目 2026–2027

小批量出货 2027–2028

大规模商业化 2029–2030

中试产线是技术链条从“试验”跨入“工程”阶段的关键点。

中试产线确认：

手上的产品可以工程化

公司准备投入大规模产能

商业化进入倒计时模式

估值开始进入“新能源 + 数据中心”赛道

由于未能从官方资料拿到建设中试产线的描述，因此有关中试产线和相关信息均为推测，敬请注意，不要误解。

由于篇幅太长，本文分三段展示，本文为个人分析，含有主观意识，数据资料来源可能有误，不作为投资建议。

《大洋电机 SOFC 深度研究分析二》

PAGE 11–20（Bloom 对标、成本模型、IDC 需求模型、商业化节奏）

---

PAGE 11｜Bloom Energy：全球唯一商业化 SOFC 标杆（对标对象）

Bloom（BE）是全球唯一实现商业化的 SOFC 公司，其路径是大洋的最佳参考。

Bloom 的核心特征：

技术路线：陶瓷支撑 SOFC

主要客户：Google、Amazon AWS、Equinix 等

应用场景：数据中心、医院、校园、工业园区

2025 年市值：240–260 亿美元

单年出货量：>700 MW

商业化：2019 年开始大规模出货

关键收入：数据中心分布式能源

为什么 Bloom 是最重要的对标？

因为其商业化路径代表：

SOFC 的实际可行性

IDC 对 SOFC 的真实需求

成本下降的产业路线

认证路径（UL/CE）

大规模交付要求

---

PAGE 12｜Bloom vs 大洋电机：技术路线对比（核心差异）

Bloom：陶瓷支撑（CS-SOFC）

优势：高寿命、成熟度高

缺点：

脆性高，不耐热冲击

启停慢

不适合快速工程化

材料成本贵

大洋：金属支撑（MS-SOFC）

优势：

强度高，不易碎

可快速启停

机械可靠性高

更适合量产

可实现模块化堆叠

工程应用更强（最重要）

缺点：

全球玩家更少，供应链难度大

材料体系复杂度高

结论：

金属支撑路线更适合数据中心、商业应用。

这是洋的技术路线天然更优之处。

---

PAGE 13｜Bloom vs 大洋：性能对比（最重要一页）

指标 Bloom 大洋 哪家更强？

电效率 50–60% 50–55%（预计） 接近

热电效率 85–90% 92% 大洋领先

稳定运行 >10,000 小时 >500 小时（工程 样机验证） 

Bloom 成熟，大洋起步

启停特性 慢 快

（MS-SOFC 优势） 大洋更好

BOP 成本 高 大幅低（HVAC + 电驱） 

                        大洋优势巨大

单机可靠性 高 待验证 Bloom 成熟

量产能力 强 中试阶段 Bloom 成熟

总结：

虽然 Bloom 已大规模商用，但大洋在关键性能（热管理、BOP成本、模块化、金属支撑）具备可追赶甚至超过的潜力。

---

PAGE 14｜Bloom vs 大洋：成本模型对比（LCOE 模型的核心输入）

Bloom 的系统成本（公开数据）：

CAPEX：$3000–4000/kW

OPEX：$0.03–0.05/kWh

电效率：50–60%

LCOE：$0.14–0.17/kWh

大洋预期系统成本：

中试阶段：3000–3500/kW

量产阶段：$1500–2200/kW

电效率：50–55%

LCOE（量产后）：

0.075–0.11\ 美元/kWh

即大洋的未来成本可比 Bloom 低 40–60%。

---

PAGE 15｜SOFC 度电成本 LCOE 计算模型（专业版）

大洋 LCOE 模型：

LCOE=\frac{CAPEX×CRF + OPEX}{E_{output}}

假设：

CAPEX = $1500/kW

OPEX = $0.03/kWh

效率 = 55%

气价 = $3/MMBtu

使用寿命 = 20,000 小时

1）燃料成本

天然气热值：52.2 MMBtu/MWh

50% 效率：

FuelCost = 3×0.0522/0.55 = 0.284 美元/kWh_{电}

但 SOFC 的余热利用可降低总燃料成本。

综合燃料成本 ≈ $0.03–0.05/kWh（实际）

2）总 LCOE

LCOE=0.075–0.11 美元/kWh

低于 Bloom 的 0.14–0.17。

备注：度电成本基于美国市场进行核算。

PAGE 16｜为什么大洋可以实现更低成本？（核心优势）

Bloom 最大的成本在 BOP（辅助系统）：

空压机

热交换系统

燃料处理系统

电控

HVAC 系统

功率电子

系统集成

这些占总成本 55–65%。

而大洋：

全球空调/热管理龙头

电机电控龙头

HVAC 全套自产

压缩机、鼓风机自产

逆变器、电控自产

→ 直接消除 Bloom 的最大成本项

→ BOP 成本下降可达 30–50%

这是大洋最强的护城河。

---

PAGE 17｜IDC（数据中心）为什么需要 SOFC？

AI 服务器功耗爆炸增长：

GPU 代际 单卡功耗 AI 机柜功耗

.A100 300W 6–12 kW

.H100 700W 12–20 kW

.H200 900W 18–25 kW

.GB200（B200） 1200W 30–40 kW

一个 AI 数据中心用电：

100–300 MW

传统电网无法满足：

.建网周期 3–5 年

.IDC 建设周期 6–12 个月

.容量交换成本高

.稳定性不够

.可再生能源间歇性强

SOFC 的优点完美契合 IDC：

.模块化

.近端发电

.常年运行

.不依赖电网

.排放低

.最适合 AI 数据中心

---

PAGE 18｜IDC（数据中心）SOFC 需求模型推算

假设：

一个 200 MW 的 AI 数据中心 → 配备 50 MW SOFC（25%渗透率）

模块大小：250 kW

所需模块：

50MW ÷ 0.25MW = 200 套

如果每套售卖价格：200–300 万人民币：

单中心订单价值：40–60 亿人民币

---

PAGE 19｜全球 SOFC 潜在市场空间（IDC + 工商业）

1. AI 数据中心

2030 年预计新增 500–1000 座

平均 SOFC 使用量（中位）= 30–50 MW

市场规模：

1500–2500 亿人民币/年

2. 工商业+园区能源

分布式能源要求导入 SOFC

2030 年市场规模：

600–1000 亿人民币

全球 SOFC 总市场：

2100–3500 亿人民币/年

PAGE 20｜大洋电机 SOFC 商业化节奏（路径图）

大洋商业化路径：

2022–2025：

材料体系成型

电堆实现 500 小时

系统效率达 92%

完成模拟、仿真、关键测试

2025—2026：

中试产线建设（推测）

中试堆体开始放大试制

工程样机开发进入关键阶段

2026-2027：

5–50 kW 工程样机推出

内部测试 + 认证准备

2027-2028：

进入数据中心示范

300–500 kW 模组运行

2028：

小批量出货

工商业、园区能源试点

2029–2030：

大规模商业化

有望进入全球前 3–5 SOFC 玩家

基于中国强大的制造业配套能力，实际大洋电机有望提前实现大规模商业化。

由于篇幅太长，本文分三段展示，本文为个人分析，含有主观意识，数据资料来源可能有误，不作为投资建议。

《大洋电机 SOFC 深度研究分析三》

PAGE 21–30（估值、SOTP、场景推演、风险、最终判断）

---

PAGE 21｜估值体系（为什么 SOFC 估值极高？）

SOFC 是能源领域极罕见的 “技术性复利赛道”，属于：

电气工程

材料工程

热力学

氢能与天然气产业

数据中心能源

分布式电网

五大产业复合的交叉点。

其估值集中在三大维度：

技术壁垒（电堆、材料、系统集成）

全球真正具备商业化潜力的玩家 < 10 家。

市场需求（IDC + 氢能 + 园区电力）

供不应求，不是传统竞争性市场。

成本下降曲线（学习效应）

产能越大成本越低，呈现规模优势。

Bloom Energy 市值 240–260 亿美元即为佐证。

→ 大洋是国内唯一具备全产业链能力 + HVAC + BOP 的公司。

因此 SOFC 给公司带来的估值会：

从传统制造估值（PE 15–25）跃迁到能源科技估值（PS 5–10）。

---

PAGE 22｜大洋电机估值方法：SOTP（分部估值法）

将公司拆成四大业务板块：

---

新能源汽车驱动总成 + HVAC（传统主业）

收入：110–130 亿

净利：8–12 亿

PE 估值：25–30 倍

市值贡献：250–350 亿（已体现）

---

机器人执行器（梅卡曼德协同）

大洋可提供：

.精密电机

.伺服系统

.传感器协同

.专用驱动器

.机器人冷却与能源管理

协同价值显著：

预计收入：10–15 亿

PS：X 倍

估值：X亿

海外 HVAC + 北美工厂（美元收入）

大洋北美 HVAC 已具备客户（直接或者间接）：

数据中心 HVAC

商用 HVAC

工业用 HVAC

因为美元计价，毛利高。

收入：30–40 亿

估值：X亿

---

SOFC（第二增长曲线）

三种情景：

场景 SOFC 收入（2030） 市场份额 估值

保守 亿 2–4% X 亿

中性 亿 5–10% X亿

乐观 亿 10–15% X亿

---

合并估值区间：

场景 合计市值

保守 

中性

乐观 

当前市值：260 亿左右

→ 市场明显未反映 SOFC 价值。

---

PAGE 23｜为什么大洋可能比 Bloom 更具备长期市占率能力？

Bloom 最大成本来自：

.空压

.冷却

.燃料处理

.电机电控

.逆变器

.风机、压缩机

.模块化系统集成

.但这些正是：

.大洋电机的核心能力

.中国供应链的强项

.起量后成本下降最快的部分

Bloom 的中国供应链缺失，无法做到成本控制最优化。

大洋具备：

(1) HVAC 全体系自主可控

(2) 电驱、电控自产

(3) 压缩机全栈能力

(4) BOP 80% 以上可自产

(5) 北美工厂本土化供货

(6) 中国制造成本绝对优势

(7) 机器人与电驱协同 + 自动化程度高

(8) AI+制造优化体系（大洋已在推）

Bloom 不具备这些。

因此，当全球进入量产时代时：

→ 大洋的成本曲线下降会极快

→ 市占率可能超过 Bloom

这是机构投资者会特别关注的增长逻辑。

---

PAGE 24｜全球竞争格局（大洋现在在哪里？）

全球 SOFC 竞争玩家：

企业 国家 技术路线 商业化成熟度

Bloom Energy 美国 陶瓷支撑 SOFC 已商用

Ceres Power 英国 金属支撑 SOFC 技术许可

Sunfire 德国 SOEC/SOFC 工程样机

Mitsubishi 日本 SOFC 工程阶段

大洋电机 中国 金属支撑 SOFC 中试阶段

大洋的位置：

技术路线：全球最稀缺路线（MS-SOFC）

商业化阶段：中试线（关键里程碑）

产业链深度：全球 No.1（BOP 全部自产）

综合判断：

→ 大洋是全球目前最有可能成为“第二家 Bloom Energy”的企业。

---

PAGE 25｜SOFC 对大洋未来股价的三大贡献方式

估值体系跃迁

从传统制造 → 新能源科技（类似逆变器、气电公司）

收入曲线跃迁

2024：0

2030：亿收入空间

呈指数式增长。

全球化能力增强

北美 HVAC 基地可承接 SOFC 系统制造

可绕开关税和地缘政治风险。

---

PAGE 26｜场景推演：大洋 SOFC 的三种商业化结果

1）保守情景（最底部）

.工程样机成功

.中国园区能源采用

.年收入：亿

.市值：亿

2）中性情景（最合理）

.美、中两地数据中心示范成功

.获得全球 X% 市占率

.年收入：X 亿

.市值：X亿

3）乐观情景（高增长）

.成为亚太 SOFC 龙头

.全球市占率 10–15%

.年收入：X 亿

.市值：X亿

---

PAGE 27｜大洋电机 2030 年价值框架（一张图）

大洋电机（2030 年）

主业：HVAC + 电驱

市值：亿

机器人执行器

市值：亿

海外 HVAC/北美工厂

市值：亿

SOFC（第二增长曲线）

    市值：亿（保守–中性）

    市值：亿（乐观）

总市值：X 亿

这是基于同行可比、产业趋势、Bloom 对标的综合判断。

---

PAGE 28｜SOFC 投资的核心风险（真实且不可忽视）

尽管前景巨大，但需严肃考虑风险：

---

1）技术风险

.堆体大规模寿命验证未完成（需 5000–10000 小时）

.材料体系需长期一致性

.金属支撑长期老化数据需验证

2）商业化风险

.认证周期长（UL/CE 可能需要 12–18 月）

.工程样机可能延迟

.数据中心客户采购周期长（6–12 月）

3）资本开支风险

中试线→工程化→量产线需要大量资本支出。

4）竞争风险

.Bloom 持续降成本

.中国其他 SOFC 公司可能追赶

.Ceres/Sunfire 有技术积累

5）政策风险

.IDC 绿电要求变化

.天然气价格波动

.碳交易/补贴政策

---

PAGE 29｜风险缓释（为什么大洋可以承受？）

.金属支撑路线更稳健（热冲击强）

.减少堆体易碎的问题。

.BOP 全部自产

.降低采购风险与成本不确定性。

.HVAC + 电驱本业现金流充沛

.可支撑 SOFC 长期研发。

.北美工厂让大洋具备天然客户接近度

.便于进入 AWS/Azure/Equinix 供应链。

.中国本土市场需求巨大（园区能源 + 数据中心）

是确保大洋不会失败的“底线市场”。

---

PAGE 30｜最终投资判断（核心建议）

基于：

中试产线在建（推测）

500 小时稳定运行

92% 热电效率（全球第一梯队）

HVAC + 电驱 + BOP 全链路自研

金属支撑路线全球稀缺

IDC 市场潜力极大

国际化（北美工厂）让大洋具备全球竞争力

当前市值严重低估

总结：大洋电机 SOFC 板块是未来 3–5 年 A 股/H 股最具稀缺性的能源科技资产之一。

预计 2025–2030 年市值中枢：

X亿（中性）

X亿（乐观）

当前市值仅 260 亿，尚未反映 SOFC 价值。

大洋具备成为全球第二家完成 SOFC 商业化的企业的可能性。

国内更是无可争议的第一梯队。

(全 30 页报告完成。)

全文用了整整一周完成，走过路过的点个赞，满足一下场面君的虚荣心。

为避免误导，但本文略去估值描述。本文时间轴为终点为2030年，在这段时间内有大量不确定因素，市场可能发生客观变化，导致大洋电机未能达到预期，敬请读者老爷们理性看待，谨慎投资。本文不作为投资依据，不构成买卖建议。

#周末杂谈#  #投资干货#  #热点解析#  #炒股日记#  

---