科大讯飞2025年三季报出炉，中信证券点评：维持“买入”评级。这不是一次普通的财报发布，而是一次信号强烈的拐点确认——这家公司正在从长期投入期迈入盈利释放通道。

  三季度单季营收60.78亿元，同比增长10.02%；归母净利润1.72亿元，同比暴增202%。更关键的是经营性现金流，Q3单季净额达8.95亿元，同比增长超25%，前三季度累计转正至1.23亿元。合同负债20.15亿元，较年初增长近20%，意味着未来收入有强支撑。这些数字背后，是公司“造血能力”的实质性恢复。

  大模型商业化也交出亮眼成绩单。前三季度，科大讯飞大模型相关项目中标108项，总金额9.36亿元，数量和金额均居行业第一。仅第三季度，中标金额就达5.45亿元，相当于第二到第五名之和的1.88倍。在央国企、教育等政企主战场，它的领先优势正在扩大。开发者生态同样迅猛，新增大模型开发者69万，平台吸引力持续增强。

  技术层面，“讯飞星火X1”已在小参数量级、全国产算力条件下对标OpenAI o3，在数学、翻译、推理等任务上保持领先，并实现多模态拟人交互升级。近期发布的AI翻译耳机支持跨语言实时对话，正是这一能力的落地体现。而在东盟博览会推出“星火东盟多语言大模型”，亮相大坂世博会赋能“AI孙悟空”实现中英日三语互动，说明其全球化布局已不只是口号。

  我还注意到一个战略动作：公司拟定向增发募资不超过40亿元，其中24亿元投向算力平台，8亿用于星火教育大模型产品。这说明他们清楚，大模型的竞争本质是算力+场景的双重博弈。补足算力短板，深耕教育这一核心场景，是对长期竞争力的加固。

  但我也不回避问题。前三季度归母净利润仍为负，利润增长部分依赖非经常性收益，规模化变现仍在路上。销售费用同比大增26.4%，主要用于学习机品牌下沉和出海渠道建设，这意味着扩张仍在烧钱阶段。市场竞争也在加剧，国内外巨头环伺，toG项目回款周期长，都是现实挑战。

  可我还是愿意给讯飞更多耐心。它走的是一条“自主可控+行业深耕+全球拓展”的长线路径。当很多人还在比拼参数规模时，它已经在国产算力上实现MoE长效训练；当Others谈出海还停留在翻译功能时，它已在日本众筹登顶、在世博馆落地交互。这种脚踏实地的技术兑现能力，值得尊重。

  在我看来，讯飞的价值不只是AI概念股，而是中国少数能将大模型真正嵌入教育、政务、医疗等关键行业的公司。短期看利润修复，中期看生态闭环，长期看全球竞争力。只要这条路不偏，时间会站在它这边。