4月25日晚，鱼跃医疗（002223）发布2024年年报及2025年一季报。

　　在疫情后市场需求调整、行业竞争加剧的背景下，公司交出了一份营收净利双降的成绩单，但也透露出新兴业务与海外市场的增长潜力。

　　营收净利双降，业务板块分化显著

　　2024年，鱼跃医疗实现营业收入75.66亿元，同比下降5.09%；归母净利润18.06亿元，同比下滑24.63%，扣非净利润同比降幅亦达24.12%。

　　《财中社》注意到，公司核心业务表现分化：呼吸治疗解决方案板块受2023年高基数及社会公共需求回落影响，营收同比大幅下滑22.42%至25.97亿元；而血糖管理及POCT解决方案板块营收同比增长40.20%至10.30亿元，成为最大增长点。

　　此外，急救解决方案及其他业务板块增长34.05%，海外市场收入同比增长30.42%至9.49亿元，内销收入则下滑8.58%，不过整体仍然是内销占据八成以上的份额。

　　费用端的压力不容忽视。2024年，公司销售费用同比激增25.13%至13.61亿元，主要因市场推广投入增加；研发费用同比增长8.39%至5.47亿元，占营收比重7.23%，较上年增长0.9个百分点，技术转化效率仍需观察。

　　现金流方面，经营活动净现金流同比下降14.61%至18.16亿元，投资活动净现金流由正转负，主要因结构性存款到期收回减少，而筹资活动净流出同比扩大63.74%，反映债务偿还压力。2025年一季度资产负债率较上年末增长0.31个百分点至19.43%。

　　一季度营收回暖，但盈利质量隐忧浮现

　　2025年一季度，公司营收24.36亿元，同比增长9.17%，环比增长58.38%，显示市场需求逐步恢复；但归母净利润6.25亿元，同比下降5.26%，扣非净利润降幅扩大至6.91%。

　　盈利质量下滑与费用攀升直接相关。

　　一季度，公司销售费用同比大增32.67%至3.63亿元，研发费用增长25.61%至1.56亿元。此外，应收账款同比激增55.78%至11.14亿元，回款风险需警惕。

　　尽管2025年一季度销售毛利率同比微增0.36个百分点至50.30%，但净利率同比下降4个百分点至25.58%，反映成本管控与费用优化亟待加强。值得关注的是，公司一季度资产处置收益跌1513.69%，而投资收益大增189.50%，非经常性损益波动对利润结构的影响凸显。

　　挑战与机遇同在

　　鱼跃医疗当前面临多重挑战：其一，传统业务增长乏力，呼吸治疗板块占比仍达34.33%，其需求波动对公司业绩影响显著；其二，市场竞争加剧，外资品牌向中低端渗透，叠加国内企业价格战致使毛利率承压，2024年主营业务收入毛利率下降1.3个百分点，呼吸治疗板块下滑3.29个百分点；其三，商誉规模达10.84亿元，账面价值较高，占资产总额6.93%，外延并购整合风险仍需防范。

　　技术突破与全球化布局或为未来增长引擎。公司加码研发，同步推进急救产品的海外布局，近期Y|YA系列产品已顺利获得欧盟 MDR认证，打开欧洲AED市场空间。海外收入占比提升至12.5%，且在欧洲、南美等地加速属地化运营，多项海外注册证落地为后续增长奠定基础。

　　尽管业绩承压，公司分红力度不减，2024年拟每10股派4元，全年分红8.02亿元，占净利润44.4%。值得注意的是，实控人吴光明和吴群通过大股东鱼跃科技合计持有24.54%的股份，叠加个人分别持有的10.32%和7.72%，父子二人累计持股42.58%。也就是说，通过分红，二人合计获得3.41亿元。

　　机构持仓方面，2024年末机构持股比例占总股本45.76%，较2023年下滑3.44个百分点。

　　鱼跃医疗的2024年财报折射出医疗器械行业转型期的阵痛：传统业务受周期波动冲击，新兴赛道尚处培育阶段。尽管一季度营收回暖，但盈利质量改善仍需依赖费用管控与研发转化效率提升。

　　在AI医疗、全球化、老龄化趋势下，公司能否凭借技术壁垒与市场布局实现二次增长，仍需时间检验。对于投资者而言，短期业绩波动与长期价值之间的平衡，将是决策的关键。