合肥城建2025年第三季度净亏损5131.35万元，前三季度累计亏损3925.41万元——这个数字背后，是一家地方国资房企在行业寒冬中的艰难挣扎。尽管营收同比增长17%至63.57亿元，但利润却由正转负，同比下滑144.55%，基本每股收益为-0.0489元。财报显示，亏损主因是交付项目毛利率下降和财务费用大幅上升。

  单看第三季度，营收仅16.77亿元，同比暴跌58.90%，净利率跌至-2.60%，而财务费用更是同比暴增118.93%。这意味着公司不仅卖房赚不到钱，借钱的成本还在急剧攀升。与此同时，经营活动现金流净额为-33.57亿元，同比恶化超五倍，说明项目回款放缓、资金压力加剧。资产端也出现收缩，总资产较年初下降5.09%，至367.56亿元。

  这些数据放在整个房地产行业背景下并不意外。当前多数房企仍处于去库存、保交付、降杠杆的拉锯战中，合肥城建作为安徽国资背景的企业，虽有区域资源支撑，但也难逃行业性盈利下滑的趋势。其主营业务高度集中于住宅开发（占比99.87%），缺乏多元化缓冲，一旦销售不及预期或成本失控，业绩便迅速承压。

  但有意思的是，市场反应却与基本面背道而驰。就在财报发布前后，合肥城建股价一度大涨7.55%，报收15.39元，成交额高达30.02亿元。股东户数也在三季度增加近五千户，筹码趋于分散。这显然不是价值投资者的理性选择，更像是游资在炒作“壳资源”预期。

  我始终认为，在当前A股环境下，部分地产股的上涨逻辑已经脱离经营本身。像合肥城建这样的地方国企，被寄予“重组注入优质资产”的想象空间，尤其是市场传言可能与长鑫科技等本地硬科技企业联动整合，哪怕没有任何官方佐证，也能点燃投机热情。

  可问题是，期待不能代替财报。没有持续盈利能力、现金流持续流出、负债结构未见改善的情况下，股价越涨，风险反而越高。管理层正在推进取消监事会、由董事会审计委员会代行监督职能的治理改革，或许是想提升决策效率，但这更应被视为应对危机的内部调整，而非反转信号。

  我对这类“业绩越差越涨”的现象保持警惕。短期或许还能靠概念撑住情绪，但长期来看，房地产终将回归实业本质——谁能把项目做好、把现金流管住，谁才有资格活到最后。而现在，合肥城建还远远没到可以松口气的时候。