在汽车产业向电动化、智能化深度变革的浪潮中，传统零部件供应商的价值正在被重构。宁波华翔，作为国内汽车内外饰件领域的龙头企业，近年通过一系列战略调整——剥离长期亏损的海外业务、深化与高增长自主品牌的合作、并前瞻性布局人形机器人等新兴领域，其业务构成与增长逻辑已发生深刻变化。对于这类拥有多元且成长性迥异业务板块的公司，传统的单一估值方法难以精准捕捉其内在价值。分部估值法通过将公司不同业务单元视为独立实体进行分别估值再加总，为我们提供了一种更精细的评估工具，尤其适用于审视宁波华翔这样“传统业务修复”与“新兴业务孵化”并存的转型企业。
核心业务板块拆分与价值驱动分析
应用分部估值法的第一步是对公司业务进行清晰拆解。根据宁波华翔的战略布局，我们可以将其业务划分为三大价值板块：传统压舱石的汽车零部件业务、具备高增长潜力的人形机器人业务，以及处于孵化阶段的PEEK新材料业务。
1. 汽车零部件业务：盈利修复的压舱石
该板块是公司当前的营收与利润基石，涵盖内饰件、外饰件、车身金属件及电子件等。其价值驱动逻辑正从“规模扩张”转向“盈利修复与结构优化”。
· 剥离亏损源，轻装上阵：公司已于2025年上半年完成欧洲亏损业务的出售，此举虽然产生了约10.23亿元的一次性非经常性损失，但彻底消除了长期的业绩拖累。从2025年第三季度数据看，效果立竿见影，单季度归母净利润同比大幅增长150.93%，毛利率显著提升，证明其核心盈利能力已实现系统性修复。
· 客户结构优化：公司正积极拥抱国内自主品牌崛起浪潮，客户结构从侧重传统合资品牌向比亚迪、理想、赛力斯等高增长新能源品牌倾斜，这为公司带来了更优的订单结构和增长动能。
· 估值基准：该业务板块已进入稳健增长阶段。参考国金证券的预测，该部分业务在2026年可贡献可观利润，并给予约8倍的市盈率（PE）估值。多家机构对其2025 2027年的整体净利润预测也提供了可信的基准。
2. 人形机器人业务：开启未来的第二曲线
这是宁波华翔最具想象空间的战略板块，公司旨在成为全球领先的硬件与应用解决方案服务商。
· 核心进展与模式：公司已通过全资子公司宁波华翔启源科技，与上海智元签订了为期三年的生产授权协议，为其提供双足机器人产品的生产制造服务。这标志着公司正式切入人形机器人本体制造的核心环节。
· 协同优势显著：该业务并非从零开始。公司在汽车领域积累的精密制造能力、规模化生产经验、供应链管理体系和全球布局（如北美、东南亚基地），均可迁移至机器人制造领域，形成强大的协同效应。此外，公司深厚的车厂客户资源（如特斯拉、比亚迪等），也为未来机器人产品的协同研发与市场导入奠定了基础。
· 估值特性：该业务尚处于商业化落地初期，收入规模较小但增长潜力巨大。估值不宜采用传统的PE法，更适用基于未来市场空间、公司卡位优势以及订单潜力的预期市值评估，通常市场会给予这类前沿科技业务较高的估值溢价。
3. PEEK材料业务：构筑上游壁垒的长期布局
为巩固在机器人等新兴领域的竞争优势并锁定上游产业机会，公司通过合资方式布局了高性能工程塑料PEEK（聚醚醚酮）的研发与应用。
· 战略意义：PEEK材料因其轻量化、高强度、耐高温等特性，是机器人关节、骨骼等核心零部件的理想材料。此项布局不仅能为公司自身的机器人制造业务提供稳定且具有成本优势的原材料保障，更旨在打造一条独立的高技术、高附加值材料业务线。
· 估值特性：该业务目前处于研发与产业化前期，短期财务贡献有限。其价值主要体现在战略协同和长期增长期权上，在分部估值中可作为一项独立的“期权价值”进行估算。
分部估值法（SOTP）测算
基于以上分析，我们对宁波华翔各业务板块进行定量估值测算。关键假设基于相关券商研报的预测及行业可比公司估值水平。
估值假设与计算
· 汽车零部件业务：采用市盈率（PE）法。参考国金证券预测，公司2026年归母净利润有望达到14.3-16.5亿元。考虑到欧洲业务出清后，利润主体即为健康的汽车零部件业务，我们取中值约15亿元作为该板块2026年预测净利润。给予该成熟修复期业务8-10倍的PE估值（参考行业均值及修复性增长特性）。
· 估值区间 = 15亿元 × (8 ~ 10) = 120亿 ~ 150亿元。
· 人形机器人业务：采用预期市值评估法。考虑到公司已获得头部机器人公司的生产授权，具备明确的商业模式和先发优势。参考A股市场对具备明确产业化进展的机器人概念公司的估值，该业务板块的潜在价值可在一定范围内评估。我们给予该高成长业务150亿 ~ 250亿元的估值区间，以反映其巨大的市场空间和当前的关键卡位。
· PEEK材料业务：鉴于该业务仍处于早期，采用市销率（PS）法进行粗略估算。假设该业务在中短期内能达到数亿元营收规模，并参考新材料行业估值，给予一定的估值体现。
· 估值区间 = 10亿 ~ 20亿元。
宁波华翔SOTP估值汇总
· 汽车零部件业务：120亿 ~ 150亿元
· 人形机器人业务：150亿 ~ 250亿元
· PEEK新材料业务：10亿 ~ 20亿元
· 合计估值范围：280亿 ~ 420亿元
需要特别说明的是，分部估值法（SOTP）的加总结果并非简单的算术叠加。宁波华翔各业务板块之间存在的显著协同效应（如汽车制造能力向机器人迁移、PEEK材料自供保障等），应被视为额外的价值加成。因此，其整体价值可能接近甚至超过估算区间的上沿。
关键风险与结论
关键风险提示
1. 汽车行业周期风险：公司基本盘仍与汽车行业景气度紧密相关，若下游需求不及预期，将影响主营业务的修复进程。
2. 新业务拓展不确定性：人形机器人行业技术路线、市场需求及商业化节奏仍在快速演变中，存在发展不及预期的风险。
3. 整合与管理挑战：公司同时运营传统制造与前沿科技业务，对管理层的战略执行和资源整合能力提出了更高要求。
结论
通过分部估值法（SOTP）的分析可以看出，宁波华翔的市值构成正在发生根本性变化。市场对其的定价，已不能仅视为一家汽车零部件公司。“稳健修复的汽车主业”构成了公司价值的坚实基石，而 “充满弹性的人形机器人第二曲线” 则打开了广阔的估值上升空间，前瞻性的 PEEK材料布局 进一步巩固了长期竞争优势。
当前市值若处于我们估算的280亿至420亿元区间，则反映了市场对其转型战略的初步认可。未来，公司市值的核心驱动因素将来自于：汽车业务盈利修复的持续兑现，以及机器人业务订单落地、量产规模带来的实质性营收贡献。宁波华翔的案例清晰地表明，在产业大变革时代，通过果断的战略调整与前瞻性投资，传统企业同样能够重构自身价值，赢得新的增长曲线。
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