平安电工投研报告：云母龙头双轮驱动，Q布业务打开成长天花板（跟踪是15天的研究）

又是一个一年没有研报的公司，跟当初飞沃科技一样再写一个哈。这个标的是我的重点观察仓的标的，先说如何找到它的。大储能今明年的主线贝塔首先我确认，其次大储能又比较纷杂风电、锂电、新能源等都算，风电我是一直看好的，锂电产业链选了金银河，新能源中光伏没有风电好，可控核聚变是重点但不是现在爆发，需要时间。在这个逻辑下，有没有铲子股，配套多行业，且还能与科技AI行业供货的。平安电工的产品云母绝缘体映入眼帘。

其次，我喜欢买入无人问津处，看了一下雪球、东财等平台股吧，这个标的人烟稀少，跟进的不多，再次盘面量价、调整情况都符合我趋势选股逻辑。所以上月末开始跟踪。查阅资料和对于这个业务进行了一些拆解，今天创新高，有点烦，刚买了2%观察仓。不过没事，先看看这个业务逻辑通不通顺，再看是否有做的机会。

一、梳理下公司基本概况，还算次新股

（一）上市基本信息

平安电工于2024年3月28日在深交所主板上市，股票代码001359，作为全面注册制后湖北首家主板上市企业（又是湖北企业，湖北这几年的专特精企业孵化很多），公开发行4638万股，占发行后总股本的25%，发行价格17.39元/股，募集资金总额8.065亿元，扣除发行费用后净额7.275亿元。上市首日股价涨幅达90.40%，收于33.11元，总市值61.42亿元；截至2025年12月10日，公司总市值已增至102亿元，对应动态市盈率37.36倍、市净率4.93倍，市值两年稳步增长。

（二）募投项目规划与落地细节（通城、武汉生产基地）

我比较关注上市企业募投资金的使用情况，虽然监管，但很多企业不好好用，落地也慢，或者募投方向本身就是落后产能。看看平安电工的情况:打开招股书，里面披露的两大核心生产基地募投项目，其建设进度与产能规划均有明确公开信息支撑：

 项目建设与量产时间：根据公司2024年12月公告，通城生产基地建设项目与武汉生产基地建设项目原计划2026年3月达到预定可使用状态，后结合市场需求与建设实际，延期至2026年12月整体竣工（这里就是，产品市场不好，把公司和产能延后了）。不过，通城基地的新能源车间已在2025年实现投产，武汉基地的产能扩充工作也在高效推进中，预计2025年将完成部分场地主体工程建设及核心设备安装，2026年上半年进入试生产阶段，2026年12月全面达成量产条件（今年行业市场转暖，又赶紧加速达到量产条件，管理层反映还算快，有的公司管理团队敏锐度不够就跟麻烦）。

产能规划与爬坡周期：官网和披露信息显示武汉基地2026年全面达产后，公司新能源安防件产能将提升265%，云母绝缘材料产能提升58.6%。参考云母材料及新能源复合材料行业产能爬坡规律，结合公司技术成熟度，预计两大基地从试生产到满产的爬坡周期为12-18个月，其中2026年产能释放率约30%-40%，2027年提升至70%-80%，2028年实现满产运营。

资金调整与配套升级：公司对两大基地的投资总额及募集资金使用金额进行了适度调减，调减资金用于“生产基地智能化升级改造项目”，该配套项目预计2025年完成分布式光伏发电全部投入及部分信息化系统上线，2026年12月与两大生产基地同步达到预定可使用状态，将进一步提升生产效率与产品品质稳定性。（工厂也用了新能源，光伏发电储能一体，这个节省成本，这是行业内企业前瞻性）

二、业务发展兑现情况：新能源+AI材料双轮驱动

（一）核心业务布局与产品价格走势

公司财报和官网显示聚焦耐高温云母绝缘材料、新能源安全防护复合材料和玻纤布三大核心业务，覆盖全产业链的同时，产品价格走势呈现结构化分化特征：

耐高温云母绝缘材料：作为成熟主业，产品价格保持稳健运行，2023-2024年均价同比波动幅度控制在±3%以内（我查了一下该公司产品的售价，波动较小）；2025年受益于原材料云母矿采购价格下降及高端产品占比提升，均价同比微涨1.5%-2%，价格韧性较强。（那这类业务只有扩大销量，扩大收入，不会因为涨价受益）

新能源安全防护复合材料：因新能源汽车动力电池安全新规落地带来的需求升级（这个也是锂电池爆发的逻辑），产品向高附加值的多层级防护方案迭代，2023-2024年均价同比分别上涨8.2%、11.5%，2025年前三季度延续上涨态势，均价同比提升9.8%，成为拉动整体营收增长的核心动力。（这是核心，如果看好锂电产业的周期复苏，这个铲子产品就会需求增加，价格微涨）

玻纤布及制品：工业级玻纤布价格保持平稳，2023-2025年均价波动较小；电子级玻纤布受PCB行业需求波动影响，2024年均价同比下降4.3%，2025年随着AI服务器需求爆发，价格止跌回升，前三季度均价同比上涨5.1%。（易中天景气，它就好）

（二）业绩兑现与增长动能不错

财报信息整理，2024年公司实现营收10.57亿元，同比增长14.04%，归母净利润2.17亿元，同比增长31.18%，净利润增速显著高于营收增速（这个很良性，而且很多新股上市业绩就变脸），核心得益于新能源业务的爆发式增长——新能源安全防护复合材料全年收入2.2亿元，同比激增81.41%，成为第一增长曲线；耐高温云母绝缘材料收入7.27亿元，同比增长4.65%，保持稳健态势；玻纤布收入1.06亿元，同比增长0.87%。2025年增长势头持续，前三季度营收8.88亿元，同比增长14.25%，净利润2.01亿元，同比增长22.71%（这个基本盘很稳）；其中中报营收5.70亿元，同比增长16.24%，净利润1.35亿元，同比增长29.91%，毛利率37.16%实现三年连升（毛利率不低），印证了产品结构升级的成效。

（三）客户结构与市场覆盖（我比较关心客户是谁）

打开官网和收入信息发现国内市场方面，公司与宁德时代、小鹏汽车、格力电器、湖南华菱、远东电缆等知名企业建立深度合作，其中作为格力电器云母电热膜唯一指定供应商，家电领域业务稳定增长；新能源汽车领域，在宁德时代、小鹏汽车等客户供应链中的份额持续提升。海外市场覆盖美国、德国等80多个国家和地区，进入特斯拉供应链（这个划重点，没想到这个公司也是T链的），成为欧美轨道交通安全系统战略供应商，与普睿斯曼等国际电线电缆巨头深度合作，境外业务已形成稳定的销售网络和品牌认知（打电话问了一些国外这些电缆业的一个朋友确实知道这个品牌）

三、研发投入与核心技术进展（研发费用投入很重要）

（一）研发投入规模

近四年公司研发投入持续加码，2022年研发费用约0.39亿元，2023年稳步提升至0.40亿元，2024年达4544.45万元，同比增长13.64%；2025年一季度研发费用1107.29万元，同比增幅高达32.24%，投入力度显著加大，研发费用率始终保持在4%以上，高于行业平均水平。

（二）Q布（石英布）研发进展与业务场景

Q布作为公司布局的第二增长曲线（这个是预期差），是面向AI时代的核心创新产品，其研发与商业化进展成效显著：

研发进展：公司于2023年开始对服务器高频信号传输需求组建专项研发团队石英纱/布技术，目前已实现关键突破——拉丝良率从前期的50%左右提升至70%左右，工艺迭代持续完善；已向日系两大电子布厂商稳定供应石英纤维，目前月收入达数百万元；网上信息小作文:客户送样中。目前产能扩充同步推进，武汉基地的石英布产能建设，后续计划向上延伸打造“矿产-熔融制棒-拉丝-织布”全产业链布局。

业务场景：Q布核心应用于AI服务器、算力中心、数据中心的PCB基材，作为CCL（覆铜板）三大主材之一，其低介电损耗、高速高频传输及低膨胀系数的特性，匹配GPU、CPU互联等高频信号传输需求。目前Rubin架构中CPXboard、Midplane、正交背板已大概率确定Q布方案，SwitchTray三种方案并行测试中；Google、亚马逊等国际巨头也在推进Q布方案测试，Asic厂商对该材料方案接受度较高，市场空间有需求。2026-2027年月需求量有望从当前的十万级向百万级进发（拍的）。

（三）研发成果与技术优势

公开信息显示，公司累计拥有授权专利160余项，其中发明专利26项，主导制定云母绝缘材料国家和行业标准，万米无断头云母带、高导热云母纸等50多项产品技术填补国内外空白。在新能源领域，前瞻性布局的电芯级、模组级、系统级三级热失控防护技术，契合工信部《电动汽车用动力蓄电池安全要求》新规，技术壁垒显著；联合武汉大学、湖北工业大学等高等院校，构建了以企业研发中心、CNAS实验室、博士后产业基地、院士专家工作站为主体的创新网络，承担多项国家级、省级重点研究项目。（湖北这校企合作做的真好）

四、财务报表深度拆解（2023-2025年）（我擅长看财报）

（一）核心财务指标表现

2023年公司实现营收9.27亿元，归母净利润1.66亿元，毛利率33.79%，净利率17.89%，资产负债率27.47%；2024年营收增至10.57亿元，同比增长14.04%，归母净利润2.17亿元，同比增长31.18%，毛利率提升至36.75%，同比增加3.12个百分点，净利率达20.58%，资产负债率降至16.18%，财务结构显著优化；2025年中报营收5.70亿元，同比增长16.24%，净利润1.35亿元，同比增长29.91%，毛利率进一步提升至37.16%，同比增加0.41个百分点；2025年前三季度营收8.88亿元，同比增长14.25%，净利润2.01亿元，同比增长22.71%，资产负债率16.53%，保持低位运行。营运能力方面，2024年上半年总资产周转率0.29次、固定资产周转率1.23次，均高于行业平均水平，资产使用效率领先（很优秀的财务系统管理）。

（二）ROE（净资产收益率）表现

ROE作为衡量公司盈利能力的核心指标（我很看重这个指标），近年来呈现合理波动态势：2023年公司加权平均净资产收益率为17.59%，主要受益于较高的资产负债率和稳定的净利率；2024年随着上市后净资产规模扩大，加权平均ROE为13.87%，较上年同期下降5.2个百分点，但仍处于行业优秀水平；2025年前三季度，得益于净利润增速持续高于净资产增速，ROE环比有所回升，预计全年加权平均ROE维持在14%-15%区间；2026-2027年，随着募投项目产能释放带来的盈利增长，拍一下ROE有望稳步提升至16%-18%（如果达到这个就非常好的公司发展了）。

（三）财务健康度分析

盈利能力方面，净利润增速持续高于营收增速，核心得益于高附加值新能源产品占比提升、原材料采购价格下降及生产工艺优化，2024年净利率达20.58%，较2023年提升2.69个百分点，盈利质量较高。偿债能力方面，资产负债率从2023年的27.47%大幅降至2024年的16.18%，2025年维持在16%左右，流动比率5.29、速动比率4.10，无重大有息负债，短期及长期偿债风险极低，财务结构稳健。现金流方面，2024年经营活动现金流净额6829.21万元，同比下降46.07%，主要受应收账款周转节奏影响，2025年上半年经营活动现金流净额0.93亿元，已呈现改善态势。（重点关注现金流情况）

五、国内外业务拆解与海外增长剖析（看一下业务前景）

（一）业务区域分布

2023年公司境内营收7.10亿元，占比76.56%，同比增长8.60%；境外营收2.17亿元，占比23.44%，同比增长15.16%，境外增速显著高于境内（出海概念成立，大A资金喜欢出海）。2024年延续这一趋势，境内营收8.12亿元，同比增长14.37%，境外营收2.45亿元，同比增长12.90%，境外占比微降至23.18%；2025年前三季度，境外业务增速再次提速，预计全年境外营收占比提升至25%-28%，成为公司重要增长极。

（二）国内外业务发展势头

国内业务方面，受益于新能源汽车、储能、风电等产业爆发，新能源安全防护复合材料需求持续旺盛，在宁德时代、小鹏汽车等客户供应链中的份额持续提升；家电领域依托格力电器等核心客户，业务保持稳定增长；电力电工领域随着国家电网建设升级，耐高温云母绝缘材料需求稳步增长。海外业务方面，增长驱动力强劲：一是新能源汽车领域，特斯拉等国际车企对热失控防护需求升级，公司产品通过欧美认证形成替代优势；二是轨道交通领域，符合欧盟、澳大利亚超高耐火标准的云母带批量进入欧洲高端市场；三是政策红利，欧盟RoHS、REACH等环保标准提升行业门槛（这个是先发优势），公司技术合规性优势凸显，同时“一带一路”倡议推动下，海外营销网络持续完善。

六、2023-2027年业绩增速与估值分析

（一）复合增长率（CAGR）测算

基于公司历史业绩、行业增长趋势及募投项目落地预期，2023-2027年核心指标复合增长率推演如下：

营收复合增长率：2023年营收9.27亿元，2024年10.57亿元，2025年预估12.8亿元，2026年预估15.6亿元，2027年预估18.72亿元，2023-2027年营收CAGR约21.1%；

归母净利润复合增长率：2023年净利润1.66亿元，2024年2.17亿元，2025年预估2.7亿元，2026年预估3.3亿元，2027年预估4.0亿元，2023-2027年归母净利润CAGR约20.8%；

推导核心逻辑：全球云母材料市场2023-2027年CAGR18%，新能源汽车云母材料市场CAGR40.5%，储能云母材料市场CAGR64.4%，公司作为行业龙头，充分受益于行业增长红利，同时Q布业务的爆发将进一步增厚业绩（得看这个曲线成立不）。

（二）2025-2026年业绩预估

2025年预估营收12.8亿元，同比增长21.1%，毛利率37.5%，归母净利润2.7亿元，同比增长24.4%，每股收益1.46元；2026年预估营收15.6亿元，同比增长21.9%，毛利率38.0%，归母净利润3.3亿元，同比增长22.2%，每股收益1.78元。预估依据包括：募投项目2025年底逐步释放产能，新能源业务保持50%以上增速，海外市场拓展加速，Q布业务开始贡献业绩，研发投入转化效率持续提升。

（三）估值测算与行业对比

估值方法采用行业常用的市盈率（PE）估值法，结合云母绝缘材料行业增长性、公司龙头地位及Q布业务的爆发潜力，给予2026年35-38倍PE估值。据此测算，2026年公司合理市值区间为115.5-125.4亿元，当前（2025年12月11日今天中午）总市值117亿元，正好在这个区间了。从这个角度看，股价增加空间没有，这也是我纠结的地方，A股已经把预期打满了。但再看看与行业对比，当前云母材料及新能源复合材料行业平均PE为30-32倍，平安电工作为全球云母绝缘材料龙头，拥有全产业链布局、技术壁垒及Q布业务带来的增量空间，且资产负债率低于同行，盈利稳定性更强，估值按道理应该有溢价；若2026年业务达成预期目标，其估值优势将进一步凸显。但溢价多少，这得看A股资金的判断，但花说回来，A股这些机构对于估值专业度也不咋高，散户更是。所以这个溢价估值不好拍。它决定着目前介入是否有利润空间和空间大小。

七、管理层能力分析（我的投研报告都回打开管理层看）

这个公司管理层打开看一下，有点偏老。家族感觉强烈，整体感观不好，跟业务做的不错的呈现不咋匹配，这里打。

核心管理层履历：董事长潘协保拥有35年云母材料行业从业经验，从1991年创办通城县云母制品厂起步，带领公司从山区小厂成长为全球行业龙头（73岁了），总经理看名字应该是是二代，持股里面两个潘美芳和潘云芳大概率是三代。董事会秘书李俊为硕士研究生学历、高级经济师，曾任职于武汉高德红外、中国船舶重工集团第七一二研究所（这个人看履历还行，其他人基本跟着老董事长打江山的）

八、风险提示

1. 募投项目虽部分投产，但整体竣工时间延期至2026年12月，存在产能释放不及预期的风险；2. 新能源汽车行业增速放缓或储能政策调整，可能导致相关产品需求波动；3. 云母矿、玻纤原纱等原材料价格上涨，可能挤压公司利润空间；4. 海外贸易政策变化、汇率波动可能影响出口业务；5. Q布业务面临技术迭代、客户验证不及预期的风险；6. 行业竞争加剧可能导致产品价格承压。

本文及股吧发的所提到的观点仅代表个人的意见（可以去xueqiu找我同名，没事记录自己的认知），所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

中午赶紧把这个研报收尾发出，饭还没吃

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