作者/星空下的菠萝蜜
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的乌梅
近期，#航天概念 再度引爆市场，从商业卫星密集发射到#低空经济加速落地，资本的目光正从造火箭转向那些藏在舱体深处、看不见却不可或缺的“神经”——高端特种线缆。
可别小看这些电线，它们要在-65℃到+200℃的极端温差里稳稳导电，在强辐射、高振动环境下不丢信号，甚至要弯折几千次还不罢工。这种产品，全球能稳定量产的没几家，而在中国，$华菱线缆(SZ001208)$与$通光线缆(SZ300265)$就是这条高壁垒赛道上的两位主角。
2025年前三季度，华菱营收33.76亿元，同比增长8.68%；通光营收19.10亿元，同比仅微增0.29%。数字差距背后，其实是两种截然不同的生存逻辑，一个靠系统绑定稳扎稳打，一个凭技术单点艰难突围。
一、华菱绑定大单，通光困守散单
如果说营收增速只是表象，那利润表现才是真正拉开身位的关键。
2025年前三季度，华菱扣非归母净利润达0.76亿元，稳中有升；通光却只有0.25亿元，同比暴跌45%。这不只是赚多赚少的问题，而是能不能持续赚钱的根本差异。
华菱的订单几乎全是国家队标配，包括长征火箭、神舟飞船、低轨卫星星座等。单枚火箭配套线缆价值150万到300万元，一颗大型卫星就能带来300万至400万元收入。这类订单虽然验收慢、回款周期长，但一旦通过宇航级认证，基本就是长期排他、批量复用的铁饭碗。这也解释了为什么它的应收账款从年初12.09亿元飙升到17.67亿元，存货也同步激增。不是压货，是在提前锁铜备料，只为确保国家任务万无一失。
来源：同花顺iFinD、华菱线缆公司公告
反观通光，虽然也在做军机雷达线、舰载射频电缆等高端产品，但客户多是分散的军工院所或二级配套单位，订单金额小、频次高、议价权弱。更关键的是，它缺乏系统级集成能力，只能作为零部件供应商参与局部环节。在当前军品采购越来越强调全链可控和平台化交付的趋势下，这种单打独斗模式正被边缘化。
结果就是，面对同样的原材料波动，华菱能通过大单定价机制部分传导成本，而通光几乎全程。2025年三季度铜价剧烈震荡，直接让本就微薄的利润空间雪上加霜。
来源：Wind，华源证券研究所
二、华菱外延扩张，通光内生打磨
很多人以为国企靠资源、民企拼研发，但在华菱和通光身上，这个刻板印象被彻底打破。
2025年前三季度，华菱研发支出高达1.09亿元，高于通光同期的0.78亿元。它不仅砸钱搞技术，还同步亮出并购组合拳。完成定增后，货币资金从6.75亿增至14.76亿，并已宣布拟收购航天防热材料商星鑫航天与连接器企业三竹智能，目标是从线缆供应商升级为航系统集成商。这种研发+并购的双轮驱动，让它既能啃硬核技术，又能快速补全能力拼图。
来源：同花顺iFinD、华菱线缆公司公告 定增信息（上）、拟收购情况（下）
财务上，华菱明显在加杠杆换时间，应付票据从11.57亿猛增至17.89亿，说明它正用票据工具延长对上游付款周期，腾出现金去并购、去备货。虽资产负债率升至52.74%，高于行业平均，但背靠湖南钢铁集团，融资成本低、信用背书强，风险整体可控。
通光则选择了一条更专注但也更孤独的路。它没有并购动作，而是把有限资源集中于高频电缆、高稳相同轴线等细分领域。前三季度近7800万的研发投入，已占营收4%以上，在民企中实属不易。值得肯定的是，公司已于2025年11月4日顺利完成“通光转债”的到期兑付，未转股部分全部赎回并摘牌，短期债务风险已出清。
来源：同花顺iFinD、通光线缆公司公告
然而，考虑到当前净利润大幅下滑、经营性现金流承压，若高端产品商业化进程继续延迟，公司在后续产能扩张或技术迭代上的资本开支能力仍将受限。
换句话说，华菱是有钱又肯投，通光是咬牙坚持投。前者用资本放大技术优势，后者用技术对抗资源劣势。
三、华菱卡位系统，通光死磕材料
归根结底，企业的长期竞争力，取决于护城河是宽还是深。华菱和通光，一个在系统上筑墙，一个在材料里挖井。
华菱的核心优势，早已超越单一产品性能，而是系统级准入能力。比如其自主研发的扁平柔性展收电缆，解决了卫星太阳翼反复弯折导致涂层脱落的行业难题，目前已通过航天科技集团认证并批量供货。这种卡位式创新，让它在千帆、国网等国家级低轨星座计划中占据先机。按未来五年中国发射超3000颗低轨卫星测算，仅线缆配套市场就有近百亿空间。
通光的强项，则在于底层材料和结构设计的原始突破。它是国内首批参与PI/PTFE（聚酰亚胺/特氟龙）薄膜绝缘线国家项目的民企，产品已批量用于多型军机雷达，成功替代雷神、泰科等国际巨头；其高稳相同轴电缆相位稳定性达±1以内，达到国际先进水平。但这类技术多服务于细分场景，市场天花板明显。更严峻的是，随着中航光电、航天电器等央企加速向下整合线缆环节，纯线缆厂商的生存空间正被系统级玩家挤压。
说白了，华菱赢在平台+准入，通光强在单项+替代。前者像一艘装备齐全的航母，靠确定性订单撬动高成长；后者更像一艘灵活但载重有限的快艇，靠技术填补空白等待窗口期。短期看，华菱数据更亮眼、路径更清晰；通光则处于黎明前的黑暗，需要时间证明自己不只是好电缆，更是不可替代的关键环节。
高端线缆早已不是简单的导电体，而是信息流、能量流乃至国家战略意志的神经末梢。谁掌握了这条神经的自主权，谁就握住了未来十年的入场券。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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