# 华工科技（000988.SZ）
## ——Q3盈利环比微降，结构优化持续强化
**CIKI研报·2025年10月修订版**
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### 一、核心观点：Q3环比略降属结构性波动，主业增长趋势未变
我们认为，华工科技（下称“公司”）2025Q3 净利润预测值较 Q2 略有回落，主要系上半年高毛利订单集中确认及汇兑收益缩减所致，非经营层面性减弱。
经剔除一次性项目后，公司主业盈利依旧呈持续扩张态势，全年盈利重心上移逻辑未变。
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### 二、2025H1 基线情况（官方中报数据）
| 项目 | Q1 | Q2 | H1合计 |
| ------- | -------- | -------- | ------- |
| 归母净利润 | ≈4.10 亿元 | ≈5.01 亿元 | 9.11 亿元 |
| 扣非归母净利润 | ≈3.10 亿元 | ≈4.19 亿元 | 7.29 亿元 |
| 一次性收益 | ≈1.00 亿元 | ≈0.82 亿元 | 1.82 亿元 |
> 数据来源：公司2025年中报（8月发布）
> Q2 主业盈利显著增强，经常性净利超越Q1；一次性收益并非主要驱动力。
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### 三、Q2利润高企的关键驱动（官方披露支撑）
1. **光通信（华工正源）**
* 800G模块出货量环比大幅增长；
* 部分CPO模块开始规模交付；
* 海外AI数据中心客户集中交付。
收入及毛利率显著上行。
2. **激光装备（华工激光）**
* 动力电池及光伏客户订单集中交付；
* 高毛利定制项目占比提升。
3. **费用与财务因素**
* 固定费用摊薄效果显著；
* 汇兑收益贡献约0.3–0.4亿元。
结论：Q2高利润主要源于出货集中 + 高毛利项目确认，具有一定季节性。
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### 四、Q3盈利环比略降的原因解析
尽管Q3出货量继续增长，但ASP与毛利率略有收窄。
主要影响因素如下：
| 因素 | 影响方向 | 说明 |
| ------- | ---- | ----------------------- |
| 出货量上升 | 正面 | 光模块与装备出货延续增长趋势 |
| ASP下降 | 负面 | 价格竞争增强，800G平均单价环比降5–10% |
| 毛利率微降 | 负面 | 新产品良率爬坡、人工成本上升 |
| 汇兑收益减少 | 负面 | 人民币企稳，汇兑收益收窄约0.2–0.3亿 |
| 一次性项目减少 | 负面 | 政府补助及处置收益主要集中上半年 |
| 销售费用上升 | 负面 | 出口物流及推广费用增加 |
综合判断：
Q3收入预计环比增长约8–10%，但毛利率收窄、汇兑收益减少，使净利润环比下降约5–10%。
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### 五、盈利模型修正与预测结果
| 项目 | 2024Q3 | 2025Q2 | 2025Q3E | 同比 | 环比 |
| ----- | :----: | :----: | :-------: | :----: | :----: |
| 营业收入 | 45.0亿 | 55.5亿 | **59.0亿** | +31% | +6% |
| 毛利率 | 22.1% | 25.2% | **24.0%** | +1.9pp | -1.2pp |
| 净利率 | 6.3% | 9.0% | **8.3%** | +2.0pp | -0.7pp |
| 归母净利润 | 2.84亿 | 5.01亿 | **4.80亿** | +69% | -4.2% |
> 预测依据：公司订单出货数据、行业ASP变动、汇兑及费用结构假设。
结果显示：Q3归母净利润环比略降，但同比保持高增长趋势。
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### 六、逻辑总结：环比小幅回调属“结构性季节波动”
1. **量增价降**：出货量增长未能完全抵消ASP下行与毛利收窄。
2. **项目集中确认**：Q2高毛利项目集中确认后，Q3转入常态交付。
3. **非经常性项目收缩**：补贴与资产处置收益减少约1亿元。
4. **汇兑因素回落**：人民币汇率回升导致财务收益缩减。
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### 七、投资观点与结论
> **我们预计公司2025Q3归母净利润约4.8亿元，同比+69%，环比-4%。**
公司主业盈利质量持续改善，盈利结构更为健康。Q3短期利润回调不改长期成长逻辑。
AI数据中心光模块、高端激光装备、新能源加工装备等业务增长可持续。
全年盈利有望超出市场预期，维持“观望”评级。
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**风险提示：**
* 全球AI资本开支低于预期；
* 高端光模块价格竞争激烈；
* 汇率波动及海外交付延迟。
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> **中信建投通信与先进制造研究团队（CIKI·光电组）**
> 发布日期：2025年10月12日
> 分析师：CIKI Researcher China
