摘要

　　12月10日美联储如期降息，12月12日白银价格续创历史新高，现货白银年内涨120%大幅跑赢现货黄金。投资需求暴增、金银比价持续修复、连续第五年出现供应缺口、光伏等需求暴增…多重因素叠加，近期白银市场迎来的历史性行情。白银还能涨多久？当下可以关注哪些标的？

　　投资要点

　　①“商品+金融”属性双驱动，白银价格续创历史新高

　　②白银还能涨多久？机构建议关注这些标的

　　“商品+金融”属性双驱动，白银价格续创历史新高

　　美联储如期降息，近期白银市场迎来的历史性行情，12月12日，据Wind数据显示，沪银期货主力合约涨超3%，盘中价格续创历史新高。伦敦银现盘中价格突破64美元/盎司，创历史新高。拉长时间看，今年以来（截至12月11日）伦敦银现已涨120%，远高于同期伦敦金现的涨幅（63%）。

　　白银价格持续大涨的原因，机构认为源于商品（工业）属性与金融属性双驱动。

图片来源：国金期货

　　1、金融属性价格驱动

　　①美联储货币宽松带来的投资需求暴增

　　据央视新闻，当地时间10日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间。这是美联储今年第三次降息，也是自2024年9月以来第六次降息。

　　芝商所转相关文章称，美联储宽松预期带来对白银投资需求暴增。从投资需求看，白银ETF的强劲流入为这轮白银火热涨势注入了更多动力。截至12月4日，白银ETF的资金流入总量就已创下7月以来单周最高纪录，其中全球最大的白银ETF——SLV持有白银量达到1.61万吨，12月8日当周略微回落至1.59万吨，但依旧较去年同期增长7%。

　　②金银比价的修复动能

　　据中银国际，此前金银比价一度超过100（历史均值在50-80），意味着白银相对黄金被显著低估，黄金价格处于历史高位后，部分资金会寻找更具性价比的贵金属，白银成为理想的“黄金平替”。

　　德邦证券表示：我们认为白银价格的持续上行或与金银比的回升相关。随着前期黄金价格持续上行，金银比被不断拉大，2025年6月金银比已扩大至100以上，而伴随黄金价格开始盘整，白银价格逐步启动修复。截至12月9日，金银比约为71.7，已较前期高点出现明显回落，但相比长期均值62.9仍有进一步修复空间。

　　2、商品（工业）属性价格驱动

　　据国金期货，白银是导电性和导热性最佳的金属，白银产业链下游用于工业需求，如电子元器件、电阻材料、镀银层、电池、光伏等，同时也用于饰品需求，如银饰和银器。

　　①持续的供应缺口

　　据中信期货，白银的供给主要分为矿产、回收利用、官方销售。

　　全球白银库存持续处于历史低位。中银国际研报表示，白银多为伴生矿，银价上涨难以直接刺激产量大增，供应刚性较强。全球白银库存持续处于历史低位，实物供应紧张，近期甚至出现了现货交割紧张和“逼空”的迹象。

　　从实物供需看，白银连续第五年出现供应缺口。世界白银协会11月发布数据显示，2025年全球白银开采供应预计同比持平，为8.13亿盎司，而回收量约为1.97亿盎司，增幅仅为1%。与此同时，协会预计2025年全球白银需求降至11.2亿盎司，同比下降4%，但依旧远高于白银的供应，预计白银供应缺口1-1.18亿盎司，这是连续第五年出现供应缺口。

　　②光伏和电动汽车需求持续支撑工业用银增长

　　中信期货研报指出，白银的需求主要由工业用银、投资用银、摄影用银以及首饰用银组成。

　　中银国际表示，全球能源转型和科技发展，为白银创造了巨大的新需求。

　　芝商所转载相关文章称，白银需求方面，尽管白银首饰需求持续下降，但近年来，光伏和电动汽车需求持续支撑工业用银增长。

　　据齐鲁晚报报道，白银近期这场历史性行情背后,是白银从“黄金附属品”向“下一代金属”的华丽转身—它不仅是光伏、电动汽车、数据中心三大万亿级产业的“刚需材料”,更在人工智能、5G通信等前沿领域扮演不可替代的角色。其中，全球光伏产业正以每年17%的速度扩张,而白银是这场能源革命的核心材料。2025年全球光伏用银量达7560吨,较2022年翻番,占白银总需求的55%，彻底改写传统需求结构。

　　白银还能涨多久？机构建议关注这些标的

　　多家机构认为，白银短期扰动不改长期上行趋势：

　　中银国际：此轮白银上涨并非单纯的资金驱动，而是多重深刻基本面变化的集中反映。这标志着白银正摆脱其作为黄金“附属品”的传统角色，其独立的投资逻辑和价值正在被市场重新定价。短期扰动不改趋势，白银中期上行逻辑坚实。展望后市，尽管美联储开启降息周期后，前期部分基于宽松预期入场的资金可能获利了结，引发白银价格的短期震荡与波动。但从中期视角看，决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”所驱动的强劲工业需求。在光伏、新能源车及AI 基础设施等领域用银量持续增长，且全球白银市场连续数年面临结构性供应短缺的背景下，白银的商品属性正为其构筑坚实的长期上行基础。

　　中信期货：月内来看，逻辑环境整体仍利于贵金属上涨。1）流动性宽松预期是月内核心驱动。2）白银的现货端驱动维持，伦敦白银现货租赁利率维持在偏高位置，挤仓交易从伦敦逐渐向亚洲、美国蔓延，短期难以迅速平息。长期来看，美元信用收缩的时代叙事将继续主导贵金属上行趋势，美国货币扩张、全球财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动，白银有望迎来更大的弹性。

　　投资标的方面，机构建议关注白银相关标的：

　　申万宏源：金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银。当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复动力及空间，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源。

　　方正证券表示：贵金属长期逻辑未曾发生任何改变，金银有望继续走出长牛行情。建议关注板块的持续性布局机会，如山金国际、紫金黄金国际、中金黄金、赤峰黄金（A+H）、万国黄金集团、株冶集团、中国黄金国际、山东黄金（A+H）、招金矿业、灵宝黄金、湖南黄金、鹏欣资源、潼关黄金、兴业银锡、盛达资源、湖南白银等。