山金国际冲刺港交所，业绩爆发背后暗藏什么信号？

  山金国际黄金股份有限公司近日正式向港交所递交上市申请，计划募集资金用于境内外矿山建设、优质矿产收购以及偿还Osino项目相关债务。这家近年来动作频频的黄金企业，正试图通过港股IPO进一步打开资本空间。联席保荐人为中信证券、中金公司与瑞银集团，显示出其国际化融资布局的野心。

  从财务表现来看，山金国际交出了一份亮眼的成绩单：2025年上半年实现营收92.41亿元，同比增长42.2%；净利润达17.73亿元，同比增幅高达47.64%。毛利率维持在30.1%的高水平，其中开采业务毛利率更是达到惊人的79.7%。这一数据背后，是公司持续并购和资源勘探带来的红利释放。

  值得注意的是，公司的资源量在短短两年内几乎翻倍——截至2025年6月30日，黄金资源量已达284.6吨，相较2023年底的146.7吨增长近一倍。目前其在中国和纳米比亚共拥有六家运营中的矿业企业，矿权面积分别达259.9平方公里和5709.7平方公里，尤其在纳米比亚的布局展现出明显的海外扩张战略意图。

  从“借壳”到独立：一家黄金企业的蜕变之路

  回顾发展历程，山金国际并非传统意义上的“新晋玩家”。其前身早在2000年就已登陆A股市场，2007年确立转向矿产资源主业。真正转折点出现在2013年收购内蒙古玉龙矿业，随后又于2016年拿下加拿大埃尔拉多在中国的三大黄金资产，逐步构建起黄金为核心的业务体系。

  关键一步发生在2023年，山东黄金以28.89%的持股比例成为控股股东，并于2024年7月完成更名。同年8月，公司完成对加拿大Osino Resources的全资收购，此举不仅扩大了海外资源储备，也带来了相应的债务压力——这或许正是此次IPO明确提及“偿还Osino相关计息债务”的直接原因。

  如今股权结构显示，山东黄金为第一大股东，王水持股约11.96%，其余为分散的A股公众股东。这种“国资主导+市场化运作”的模式，在当前资源类企业中颇具代表性。

  我怎么看这家正在崛起的黄金黑马？

  说实话，看到这份招股书数据时我有点意外。不是因为增长不强，而是这种复合增长率（收入27.35%、利润39.86%）能持续三年以上，并且成本控制做到全球前10%的企业，实在不多见。特别是全维持成本仅683.5美元/盎司，远低于全球平均的1438.1美元，这意味着即使金价回调，它仍有足够安全垫。

  但我也有担忧。一是短期资金面显示主力净流出，股价近期承压；二是预付账款和资本支出大幅增加，说明公司在积极投入，但这也可能带来现金流波动风险。不过整体资本负债率仅9.3%，账上现金充沛，抗风险能力确实不错。

  在我看来，这次赴港上市不仅是融资，更是品牌升级。背靠山东黄金，又有成功的跨国并购经验，若能在港股讲好“资源整合+低成本扩张”的故事，估值逻辑有望重塑。当然，地缘政治、矿产审批周期这些长期变量，仍需持续观察。