华东医药2025年中报披露的增长数据看似稳健，却难掩其业务结构与发展质量的深层隐忧。这家医药巨头正面临传统业务依赖与创新转型乏力的双重挑战，增长的可持续性亟待检验。
业务版图中，传统分销业务仍占主导，而曾被视为增长引擎的医美板块受内外因素拖累陷入调整，新兴业务贡献微弱，未能有效接力增长。
更值得警惕的是，财务端的风险信号持续释放，资金占用压力攀升、资产周转效率下滑，叠加商誉减值隐患，公司正步入转型攻坚与风险暴露的关键期。
多线业务存隐忧
华东医药2025年中报看似稳健的增长数据背后，传统分销业务占比超过60%，创新业务贡献不足5%，应收账款高达91.3亿元，这家医药巨头转型路上或充满坎坷。
前不久，华东医药披露的2025年中报显示，公司营收同比仅微增3.39%至216.75亿元，自2023年同期保持12.02%两位数的增长后，已经连续两年微弱增长。
净利润18.03亿元同比增长6.82%，增速较2024年同期17.25%近乎“膝斩”。扣非净利润17.62亿元增长8.40%。
（来源：Wind）
从细分来看，公司各项业务板块表现的都不理想。
（来源：公司财报）
作为公司营收占比最高的医药商业板块，医药商业上半年收入约140亿元，占总营收64.48%，但毛利率仅约6.7%，该业务盈利能力极其有限。
制造业包含医药工业与工业微生物，今年上半年收入约86亿元，同比增长9.5%，是唯一保持两位数增长的板块。
值得注意的是，公司医美业务在国内外市场双降。
公司医美板块上半年营收11.12亿元，同比下滑17.5%，成为拖累业绩的主因。其中，海外子公司Sinclair收入5.24亿元同比减少7.99%，受欧洲消费疲软与汇率波动影响；国内子公司欣可丽美学收入5.43亿元同比下滑12.15%，面临爱美客、华熙生物等对手在玻尿酸、肉毒素领域的激烈竞争。尽管公司称“Q2环比改善”，但Sinclair Q2收入2.86亿元仍同比降4.08%，欣可丽美学环比增速14.16%低于行业同期20%的平均水平。新品MaiLi Extreme 5月上市后市场接受度不足，上半年销售额未达预期。
对于医美业务下滑，方融科技教授，高级工程师，科技部国家科技专家库专家周迪对《华夏时报》记者表示，消费降级使得消费者对医美消费更加谨慎，需求有所下降。监管趋严淘汰了部分不合规的医美机构和产品，市场竞争加剧，同类产品层出不穷，分食市场份额。从公司自身角度，海外经济疲软影响了其英国Sinclair的销售，国内医美消费迭代，公司产品更新和市场推广节奏可能未能完全跟上，导致国内子公司欣可丽美学收入下滑。
中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，华东医药医美业务近期表现不佳，这既有公司自身原因，如产品推广力度不够、市场定位不精准等，也受到行业整体环境影响。消费降级使消费者对医美产品价格更敏感，监管趋严增加了合规成本，竞争加剧则压缩了市场份额。不过，从长远看，随着人们生活水平提高和对美的追求增强，医美市场仍有广阔空间。华东医药若能加强品牌建设、提升产品质量、优化服务体验，其医美业务前景依然可期。
与此同时，华东医药对医美业务有一定的信心，公司对《华夏时报》记者表示：当前全球消费周期性疲软，拖累医美消费需求，国内医美市场竞争日益加剧。在此背景下，虽然公司医美业务阶段性收入同比有所下滑，但是公司海外医美与国内医美二季度环比均实现双位数增长，也印证了公司医美业务的经营韧性与产品竞争力，相信随着公司医美产品持续上市，以及未来消费市场的回暖，公司医美业务将会重回增长轨道。
工业微生物板块上半年收入3.68亿元同比增长29%，但营收占比仅1.7%，对整体业绩贡献微弱。细分领域中，xRNA原料、特色原料药等业务面临华熙生物、恒瑞医药等跨界竞争，2024年7.11亿元收入规模在行业内仍处于第二梯队。
财务指标暗藏风险
除业务表现不佳外，华东医药中报的一些财务指标更值得投资者警惕。公司应收账款高达91.3亿元，同比增加14.63%，应收账款与利润的比例达到了259.96%。
财报显示，华东医药应收账款规模持续增长，资金占用压力加大，回收效率下降。Wind数据显示，2023年上半年至2025年上半年，应收账款余额从78.32亿元增至91.3亿元。
公司存货规模增长伴随周转效率下降，跌价压力显著上升。2025年上半年，存货账面价值50.30亿元；存货周转率从3.25次降至2.92次，反映库存消化能力减弱。
对此，华东医药对《华夏时报》记者表示，公司存货增长主要是因为创新药与医美等新品上市储备，资产周转放缓主要是因为研发与并购的前期投入，均为阶段性波动。公司将持续以行业标杆为参照，动态提升资产精益管理水平。
公司商誉规模持续攀升，主要来自医美及创新药领域并购，标的业绩波动可能触发减值。截至2025年上半年，商誉账面价值29.55亿元，较2023年上半年的25.92亿元增长14.0%，占净资产比例12.4%。2024年商誉已达28.3亿元，持续并购推高估值泡沫风险。
商誉主要来源包括医美子公司Sinclair及创新药领域并购。参考历史数据，Sinclair曾出现收入下滑情况，若标的未来业绩不达标，商誉减值将直接冲击利润。例如，若2025年商誉减值比例达10%，将影响净利润约2.96亿元，占上半年归母净利润的16.3%。
未来，华东医药如何解决传统业务增长乏力、创新转型尚未破局的双重压力。《华夏时报》记者将持续关注。
