一、核心财务数据：短期承压，重组预期主导
1. 2024年报：传统业务拖累，现金流改善
营收下降8.8%：全年收入46.62亿元，主要因煤电、热力等传统能源业务需求疲软，以及金融板块管理资产规模收缩。
净利润降17.8%：归母净利润10.44亿元，主要受能源板块毛利率下降（同比-0.08%）和金融业务投资收益减少影响。但经营活动现金流净额激增2506.7%至23.41亿元，主要因剥离非核心资产回款。
亮点：新能源装机快速扩张，风电、光伏装机同比增18%和45%，绿电收入占比升至53%，为未来转型铺垫。
2. 2025一季报：转型阵痛，毛利率修复
营收微降3.5%：单季收入14.94亿元，主要因金融业务置出前收缩，但风电、光伏收入同比增22%。
净利润降20.1%：归母净利润2.64亿元，主要因重组期间管理费用增加（同比+29.15%），但毛利率同比提升6.92%至33.55%，显示绿电业务盈利能力增强。
现金流健康：货币资金23.11亿元，短期借款12.43亿元，偿债压力可控。
二、股东与资本动向：减持压力释放，长期资金布局
1. 股东结构调整
河南中豪置业减持1.05亿股：套现约6亿元，短期压制股价，但社保基金、证金公司持股未变，显示国家队信心。
外资增持：深股通持股比例从1.2%升至2.3%，国际资本看好核电重组预期。
控股股东稳定：国家电投集团持股49.76%，未减持，彰显战略定力。
2. 资本运作加速
核电资产注入获批：国资委已批复重组方案，拟置出金融资产（估值151亿元），置入核电资产（估值571亿元），预计2025年上半年完成。
配套融资50亿元：用于山东海阳核电站3、4号机组建设，预计2028年投产后年增净利润22亿元。
三、新业务拓展：核电资产注入重塑价值
1. 核电资产质量优异
装机规模跃升：电投核能控股在运机组745万千瓦（权益装机），在建250万千瓦，储备厂址可支撑未来10年装机翻倍，相当于再造一个“中国核电”。
盈利能力强劲：核电业务2024年前三季度净利润31.31亿元，是原金融业务的4倍，毛利率超50%，显著高于传统能源。
技术壁垒：采用第三代“国和一号”技术，运维成本较二代堆下降30%，碳排放趋近于零，符合国家“双碳”战略。
2. 协同效应显著
产业链整合：置入资产含核电设计、建设、运营全链条，与公司现有新能源业务形成“基荷电源+灵活电源”互补，提升电网稳定性。
政策红利：核电被纳入新基建，享受税收优惠（增值税即征即退50%）和专项补贴，预计每年增厚利润5-8亿元。
四、财务健康与风险指标：低负债、低商誉，安全性高
1. 负债率可控
资产负债率37.44%：低于电力行业平均（55%），重组后核电资产负债率50%，仍属健康水平。
偿债能力优异：流动比率1.25，速动比率0.89，货币资金覆盖短期债务1.8倍，财务风险极低。
2. 商誉风险解除
商誉仅0.83亿元：占净资产0.28%，主要因金融资产置出后，历史收购形成的商誉同步剥离。
3. 订单储备充足
新能源订单：2024年新增风电、光伏EPC订单45亿元，覆盖未来2年产能。
核电订单：海阳核电站3、4号机组已签订EPC总包合同，金额超200亿元，2025年Q3开工。
五、估值合理性：重组后估值洼地凸显
1. 横向对比
当前估值：市盈率（TTM）28.4倍，市净率1.89倍，高于传统能源企业（如中国核电PE 18.68倍），但低于新能源运营商（如龙源电力PE 20倍）。
重组后估值：若2025年完成重组，按核电资产2024年净利润31.31亿元测算，动态PE仅10.1倍，显著低于行业均值18倍，存在翻倍空间。
2. DCF模型验证
合理估值：假设核电业务2025-2030年净利润CAGR 15%，贴现率7%，合理市值约600亿元，对应目标价11.1元（当前股价6.52元）。
六、中美博弈影响：技术自主化对冲外部风险
1. 关税豁免红利
设备进口成本下降：美国对华核电设备关税豁免政策（2025年4月生效）预计降低海阳核电站建设成本8-10亿元，缩短投资回收期1.5年。
供应链安全：公司已实现核级阀门、压力容器等关键设备国产化率80%，降低对美依赖。
2. 技术自主化突破
钍基熔盐堆技术：国家电投集团在内蒙古发现全球最大钍矿（储量22万吨），公司参与研发的四代堆技术预计2029年商业化，可满足中国2万年能源需求，彻底摆脱铀资源进口依赖。
国际合作：与沙特签署核能安全合作协议，输出核电运维技术，打开中东市场，预计2026年海外收入占比升至10%。
七、后市操作建议
1. 短期策略（1-3个月）
支撑位与压力位：技术面显示股价在6.01元（20日均线）获强支撑，压力位8.12元（60日均线）。若回调至6.2元以下可分批建仓，突破8元可加仓。
催化剂：重组方案股东大会表决（预计5月26日）、海阳核电站开工仪式（预计Q3）。
风险提示：重组审批延迟、核电项目建设超支。
2. 中长期策略（6-12个月）
核心逻辑：核电资产注入后净利润将增长3倍，叠加“双碳”政策红利，预计2025年目标价11元（PE 18倍），2027年可达15元（PE 25倍）。
持仓建议：中长期投资者可坚定持有，重点关注2025年中报核电营收占比及订单转化情况。
八、结论
电投产融正处于从“能源+金融”双主业向纯核电平台转型的关键期。2024年业绩短期承压，但2025年一季度已现拐点，绿电业务毛利率提升和核电重组预期支撑估值修复。核电资产注入将彻底改变公司基本面，使其成为A股稀缺的“技术壁垒+政策红利”双驱动标的。短期需警惕市场情绪波动，中长期看好其在核电领域的龙头地位。建议投资者采取“回调布局、持有待涨”策略，重点跟踪重组进度及核电项目落地情况。
