$五粮液(SZ000858)$ $洋河股份(SZ002304)$ $水井坊(SH600779)$
洋河股份的分红调整确实是一个强烈的信号，意味着白酒板块“无风险高股息”的时代已经结束。 对于五粮液来说，虽然目前的分红政策尚未改变，但其四季度（Q4）的业绩表现确实存在类似的“隐忧”，只是风险程度和表现形式与洋河有所不同。
我们可以从“分红逻辑”和“五粮液Q4风险”两个维度来深度拆解：
1. 洋河分红变卦：行业“高股息幻觉”的破灭
洋河之前承诺“每年分红不低于70亿元（兜底）”，现在改为“按净利润的100%分红”，这背后是业绩断崖式下跌的无奈。
* 数据对比： 洋河预计2025年净利润只有21亿-25亿元（同比下降超60%）。按新规，实际分红额将从预期的70亿缩水至20多亿，绝对金额砍了三分之二。
* 行业含义： 这告诉市场一个残酷事实——白酒股的高股息不是“印钞机”发出来的，而是业绩撑起来的。 当业绩崩了，股息率自然会崩。这会引发资金对其他业绩下滑酒企的重新定价，那些指望“吃股息躺平”的投资者逻辑被打破了。
2. 五粮液Q4：风险存在，但性质不同
回到你的第二个问题，五粮液四季度确实有风险，但目前看“分红塌方”的风险小于“业绩失速”的风险。
风险点：业绩基数与去库存压力
* 基数极高： 五粮液2024年Q4的业绩基数非常高（2024年是强复苏年份）。在当前行业整体“量减价跌”的背景下，2025年Q4想要维持高增长极其困难，大概率会出现营收和利润的双位数下滑（类似Q3的-50%左右的极端情况虽然少见，但负增长大概率难免）。
* 价格倒挂： 核心产品“普五”的批价长期低于出厂价（倒挂），这会严重侵蚀经销商利润，导致渠道不愿意打款进货。没有现金回款，利润就难以锁定。