$五 粮 液(SZ000858)$ 五粮液（000858.SZ）基本面分析（2022-2024）

一、正向影响指标及原因

营收与净利润持续增长

2024年营收891.75亿元（+7.09%），归母净利润318.53亿元（+5.44%），连续十年保持正增长。主品牌五粮液营收678.75亿元（+8.07%），系列酒营收152.51亿元（+11.79%），产品结构持续优化。

毛利率创新高

2024年酒类毛利率达82.21%（+0.29pct），主品牌毛利率87.02%（+0.38pct），高端产品占比提升（如经典五粮液系列、45度/68度新品）贡献显著。

渠道改革成效显著

直营渠道营收343.89亿元（+12.89%），专卖店增至1,786家（+124家），终端直配模式试点提升渠道效率。经销商数量增长至2,652家（+82家），区域市场整合增强管控力。

高分红与股东回报

2024年分红总额223亿元（分红率70%），上市累计分红超1,041亿元，分红率连续四年提升（2021年50%→2024年70%），股息率约4.4%-4.7%。

二、负向影响指标及原因

净利润增速持续放缓

归母净利润增速从2022年14.17%降至2024年5.44%，扣非净利润增速从14.29%降至5.4%。主因销售费用激增（2024年+37.15%至106.92亿元），用于市场推广和渠道补贴。

ROE与现金流承压

加权ROE从2023年25.06%降至23.35%，反映资产扩张快于利润增长；经营活动现金流净额339.4亿元（-18.69%），税费支付增加拖累现金流质量。

区域销售分化

北部片区营收125.01亿元（-3.98%），区域竞争加剧；传统经销渠道增速放缓（+5.99% vs. 直销+12.89%）。

三、未来一年基本面恶化概率与潜在风险

恶化概率：中等（30%-40%）

行业调整压力：白酒行业处于存量竞争期，2024年规模以上企业产量下滑1.8%，库存高位或引发价格倒挂风险。

费用持续高企：若销售费用率维持高位（2024年12%），可能进一步挤压利润空间。

宏观经济疲软：消费复苏不及预期或抑制高端白酒需求，提价逻辑受阻。

四、投资策略建议

关注核心验证指标

动销与库存周转：开瓶率、经销商打款意愿（合同负债变动）。

改革成效：直营渠道占比、区域市场增速、费用率管控。

风险防范重点

行业竞争：茅台、泸州老窖等竞品对千元价格带的挤压。

政策与消费：消费税改革、居民可支配收入变化对高端消费的影响。

长期价值锚点

分红吸引力：70%分红率对应股息率具备防御性配置价值。

品牌护城河：高端产品矩阵稳固，系列酒结构升级潜力。

数据时效性说明：以上分析基于2024年年报及2025年一季报数据，未包含实时行情或盘中资金变动。