一、供应格局与核心约束

1. 资源分布与增量瓶颈

全球硫资源80％以上来自回收硫，包括石油炼化回收硫磺占比超65％，铜、锌、铅等工业冶炼回收硫酸超15％、硫铁矿等矿物硫不足20％。

中东主导：全球60%以上硫磺产自中东（沙特、卡塔尔等），但2025年因地缘冲突（红海航运危机、伊朗港口事件）及低硫原油普及，中东供应缺口扩大至50万吨/月，到岸成本缓步上涨。

中国产能停滞：国内炼厂受环保限产及低硫原油加工影响，硫磺年产量仅1200-1300万吨，自给率不足50%。

欧洲减产：炼厂关闭（如苏格兰格兰杰默斯、德国韦瑟林）导致欧盟硫磺持续短缺，依赖进口缓解，2025年液硫合同价涨幅超25%。

2. 新兴供应源灵活性不足

非主流供应（土库曼斯坦、伊朗等）在价格高于2400元/吨时放量，但受地缘风险制约，稳定性差。

全球新增冶炼酸产能有限（2025年仅120万吨/月），且铜矿短缺（刚果金动乱）抑制副产硫酸释放。

二、需求结构演变：新能源驱动跃升

1. 传统需求韧性

磷肥主导：占全球硫消费44%以上，2025年全球磷肥需求增速1.8%，春耕季推动硫酸日耗增1.8万吨。

工业酸需求：钛白粉、己内酰胺等化工品开工率回升，2025年新增硫磺制酸装置拉动需求130万吨。

2. 新能源需求爆发

磷酸铁锂（LFP）产能扩张：直接推升硫酸需求，新能源领域占比从2023年<5%跃升至2025Q1的12%，年增量超200万吨。

湿法磷酸配套：2022-2026年中国新增湿法磷酸产能270万吨，配套硫酸装置830万吨，进一步加剧硫资源争夺。

新能源推动硫资源需求增长年平均达20％。

三、供需平衡与价格走势

1. 缺口持续扩大

2025年全球硫磺需求增量400万吨，供应增量仅200万吨，缺口同比翻倍。

中国表观消费量达2400万吨，进口依赖度50%以上，中东资源分流至印尼（新增需求368万吨，用于镍矿提取）加剧竞争。

2. 价格呈波动持续上涨态势硫磺价格年内涨近60%，带动硫铁矿价格上涨，特别是高品味硫精矿，如$粤桂股份(SZ000833)$ 生产的含硫48％硫精矿从年初960元／吨上涨8月1275元／吨，涨幅33％，硫酸价格上涨更多，超100％。

四、未来趋势与商业启示

1. 中期价格高位震荡

2025下半年硫磺月均价预计2300元/吨以上高位并维持小幅上涨格局。新能源产能爬坡可能推动2026年价格突破3000元/吨。

2. 产业链重构机遇

冶炼酸企业受益：铜冶炼副产品硫酸成本优势凸显（如Freeport-McMoRan扩产计划）。

替代工艺复苏：硫铁矿制酸经济性重现

目前A股以硫铁矿为主业的公司只有$粤桂股份(SZ000833)$ 一家，拥有中国富硫矿85％贮量，硫铁矿原矿年产量300万吨，国内产量占比超16％，值得关注。

3、结论

硫资源已进入“超长景气周期”。

供需错配的核心矛盾在于：供应端（地缘冲突+炼能收缩）的刚性衰减，与需求端（新能源+粮食安全）的指数级增长。未来3年价格中枢将系统性上移，建议关注硫铁矿、制酸、铜冶炼及湿法磷酸龙头企业的投资机会。