光大证券对盐湖股份年报业绩的点评：25Q4业绩超预期，关注氯化钾及碳酸锂景气持续

研报日期：2026-01-06

氯化钾及碳酸锂价格上涨，25Q4业绩超预期。2025Q4，公司氯化钾产量约为163万吨，同比增长11.9%，环比增长28.0%；销量为95万吨，同比减少36.7%，环比减少12.0%。公司碳酸锂产量约为1.49万吨，同比增长62.9%，环比增长28.4%；销量为1.41万吨，同比增长6.3%，环比增长29.4%。我们认为公司碳酸锂产销量的增长一方面来自于子公司蓝科锂业现有产能的进一步爬坡，另一方面则来自于公司4万吨/年基础锂盐一体化项目于25年9月建成后所提供的增量。价格方面，根据百川盈孚数据，2025Q4国内氯化钾及碳酸锂均价分别为3250元/吨和9.05万元/吨，同比分别增长30.6%和19.2%。受益于氯化钾及碳酸锂价格的上涨，公司25Q4业绩显著提升。此外，由于公司近期顺利通过高新技术企业资格复审，根据相关会计准则，公司在2025年年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。

拟现金收购五矿盐湖51%股权，扩充钾、锂资源储备。2025年12月30日晚，公司发布公告表示拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖工业集团有限公司持有的五矿盐湖有限公司（简称“五矿盐湖”）51%股权，对应转让价格约为46.05亿元。本次交易完成后，五矿盐湖将成为公司的控股子公司，并纳入公司合并报表范围。五矿盐湖目前已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年。后续伴随着五矿盐湖的正式并表，公司钾肥和碳酸锂生产能力将进一步提升。同时，随着交易完成，公司有望将五矿盐湖的高效提锂技术与现有生产体系进行深度融合，发挥技术协同效应，进一步优化成本结构。

盈利预测、估值与评级：公司25Q4业绩超预期。考虑到碳酸锂价格的上行，以及公司通过高新技术企业资格复审后相应税率的降低，我们上调公司2025-2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.69/124.18/148.28亿元（前值分别为61.49/66.48/73.37亿元），维持公司“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡风险，政策监管变化风险，行业竞争加剧。

研究员：光大证券 赵乃迪,周家诺

2026年开年以来，短短13天，碳酸锂大涨38.21%！前天涨8.99%！昨天再涨7.26%！极大利好盐湖股份等相关上市公司。

盐湖股份2026年1月5日开市以来，13个交易日上涨23.76%。创出阶段新高！