北新防水重新启动并购远大洪雨的交易，分别以33,556万元受让唐山远大洪雨80%股权、以8,257.6万元受让宿州远大洪雨80%股权。这项交易估值显示，以2025年7月31日净资产计，唐山远大洪雨并购PB为0.9倍；以2024年净利润计，PE定价为4.9倍。并购收购款分三期支付（30%、35%、35%）并与股权过户、公司交接等义务履行情况紧密挂钩，风险控制措施较为审慎。

  观察这项并购的战略意图，明显是在强化华北区域布局。2019年以来北新建材执行一体两翼战略，在防水、涂料板块持续并购整合。尽管2021年以来地产下行导致防水行业景气底部运行，但公司选择在行业低谷期进行布局，不断争取市场份额。此次联合重组远大洪雨，将补齐北新防水在华北区域的战略空白，助推产品创新和服务升级。

  从估值角度分析，并购标的估值相对合理。唐山远大洪雨0.9倍PB和4.9倍PE的定价，在当前市场环境下显得较为谨慎。分期支付的安排也体现了公司对并购风险的管理意识。这种在行业底部进行的逆周期布局，往往能在行业复苏时获得更大弹性。

  北新建材的扩张路径呈现双轮驱动特征。除了外延并购，公司也在推进内生增长。上半年泰安基地投建2,000万平石膏纤维板项目，安庆基地投建年产2万吨工业涂料生产基地项目。国际业务方面，坦桑尼亚和乌兹别克斯坦生产基地继续保持两位数增长，泰国年产4,000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段，波黑4000万平石膏板项目有序推进。8月公司还公告意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，全球战略持续推进。

  值得注意的是石膏板业务的盈利改善信号。10月20日开始，泰山石膏对全国范围内的产品进行提价，提价幅度0.3元/平，非泰山石膏系列提价0.2元/平。这一举动可能意味着石膏板行业的价格战已基本结束，公司石膏板盈利或将迎来改善周期。

  从财务预测看，申万宏源维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为35.2、40.3、48.0亿元，对应当前PE估值分别为12、11、9倍。这一预测尚未计入此次并购的并表影响，若并购顺利完成，2026年业绩存在上修空间。

  防水行业目前仍处于底部区域，但北新建材通过逆周期并购不断强化市场地位。一旦2026年防水需求逐步修复，公司在底部争取到的市场份额有望释放较大盈利弹性。这种在行业低迷期进行战略布局的做法，体现了公司管理层对行业周期的深刻理解和战略定力。

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