中航西飞2025年三季度业绩如期落地，单季营收突破百亿大关，实现营收108.28亿元、归母净利润3.03亿元，同比增长27.51%和5.89%，在交付结构波动的背景下依然稳住增长节奏，市场预期得以兑现。更值得关注的是，公司合同负债与存货双双维持高位，释放出后续放量的强烈信号。

业绩稳健增长，盈利能力短期承压但趋势可期

从财务数据看，中航西飞2025年前三季度累计实现营收302.44亿元（+4.94%），归母净利润9.92亿元（+5.15%），扣非净利增速达7.94%，显示出主业经营持续向好。Q3营收高增主要得益于产品有序交付，尤其是军用运输机、特种飞机等主力型号的批量确认。不过当季毛利率为5.92%，同比下滑4.96个百分点，净利率也小幅回落至2.80%，主要受交付产品结构变化影响——部分低毛利机型占比提升，拖累整体盈利水平。

值得肯定的是，公司在费用管控方面成效显著。25Q3期间费用率降至2.41%，同比下降4.24个百分点，其中管理费用率大幅下降3.5个百分点，体现“减员增效”与精益管理持续推进。研发费用率保持稳定，表明公司在保障新型号研制投入的同时，运营效率持续优化。

订单储备充足，主力机型上量将驱动盈利回升

截至25Q3末，公司合同负债高达52.98亿元，存货达200.33亿元，均处于历史高位区间。这一方面反映下游需求旺盛，军方采购节奏稳定；另一方面也说明公司正在加速备产，为后续大规模交付做准备。结合行业背景来看，“十五五”期间航空装备列装有望提速，特别是运-20系列、轰-6升级版及多型特种飞机将迎来密集交付期。

随着这些高价值机型产能爬坡和规模效应显现，预计公司毛利率将逐步修复。叠加已建立的降本机制和潜在的中长期激励推进，未来盈利能力具备明确回升空间。此外，C919机翼等民机业务进入批产阶段，也将贡献稳定增量，形成军民协同发展的良性格局。

资本市场方面，近期融资余额维持在19亿元左右，虽处历史低位分位，但未出现大幅流出，显示投资者情绪相对平稳。当前股价对应2025年PE约61倍，估值处于合理区间，后续若盈利改善兑现，存在进一步重估可能。