普洛药业（000739.SZ）：三重增长引擎驱动，CDMO+制剂+原料药一体化打开长期空间
1. CDMO业务进入收获期，订单储备奠定高增长基础
普洛药业CDMO业务已形成“研发-临床-商业化”的完整漏斗模型，2024年报价项目达1601个（同比+77%），进行中项目996个（同比+35%），其中临床前及临床阶段项目占比64%，商业化项目达355个（同比+25%）。公司深度绑定辉瑞、默克等国际药企，2024年新增客户158家，国际化订单占比超60%，未来2-3年商业化项目转化将显著提升收入弹性。叠加横店基地产能扩建（2025年产能利用率预计达85%以上），CDMO业务毛利率有望从41%向45%攀升，成为利润增长的核心引擎。
2. 制剂业务“多品种+集采突围”，毛利率提升验证战略成效
公司制剂业务依托原料药-制剂一体化优势，在集采中展现强大竞争力。2024年制剂收入12.56亿元（同比+0.51%），毛利率达60.81%（同比+7.67个百分点），核心品种如丁二磺酸腺苷蛋氨酸肠溶片首家过评，琥珀酸美托洛尔缓释片、司美格鲁肽注射液等高壁垒品种即将上市。目前集采品种占比约45%，院外市场销售占比提升至30%，叠加2026年起每年计划获批15-20个新制剂，未来三年制剂收入CAGR有望超15%。
3. 原料药龙头地位稳固，兽药+专利悬崖品种打开增量
作为国内原料药龙头，公司抗生素、兽药领域优势显著：头孢克肟原料药全球市占率超30%，氟苯尼考兽药母核年产能2000吨（国内第一），受益养殖业复苏需求回暖。2024年原料药收入86.51亿元（同比+8.32%），毛利率14.97%虽短期承压，但依托成本控制（单位成本同比下降5%）和专利悬崖品种布局（如美托洛尔、左乙拉西坦），2025年收入有望突破90亿元。
4. 研发投入强化护城河，国际化+智能制造驱动效率提升
公司2024年研发投入6.41亿元（同比+2.66%），新增20个API品种DMF申报、17个ANDA申报，多肽平台（减肥药原料）已实现保护氨基酸量产。智能化方面，工业互联网平台实现能源管理、设备预测性维护等AI应用，生产效率提升12%。海外市场拓展加速，原料药出口覆盖70余国，CDMO海外收入占比超50%，汇率贬值红利进一步增厚利润。
5. 估值处于历史低位，机构共识看好戴维斯双击
当前股价对应2025年PE仅14倍，低于化学制药行业平均25倍，安全边际显著。近90天内11家机构给予“买入”评级，目标价中枢19.03元（较现价13.57元存在40%上行空间）。技术面看，主力资金连续净流入（本周净流入2870万元），深股通持股占比达2.7%，筹码结构持续优化。
投资建议：短期看CDMO订单放量+制剂新品获批，中期看原料药成本改善+兽药需求复苏，长期看国际化+多肽平台突破。建议坚定持有，目标价19-22元，止损位13元。
