10月20日，燕京啤酒发布三季度报。第三季度公司实现营业收入为48.75亿元，同比增长1.55%；归母净利润为6.68亿元，同比增长26%，净利润增长较为显著。

　　纵观前三季度，燕京啤酒实现营业收入为134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润为17.70亿元，同比增长37.45%；扣非后净利润16.85亿元，同比增长33.6%。截至今年9月，公司实现啤酒销量349.52万千升，同比增长1.39%。

　　然而，这份看似亮眼的成绩单，在资本市场上却遭遇了冷静的审视。财报发布次日，燕京啤酒股价低开低走，单日跌幅达6.14%，并在其后持续走低。这一市场反应与报表中高增的利润形成了鲜明对比，也折射出投资者深层次的担忧：燕京啤酒近年来“增利不增收”的业绩常态，其可持续性正受到质疑。

　　财报显示，今年上半年，燕京啤酒实现营收约85.58亿元，同比增长6.37%；归属于上市公司股东的净利润为11.03亿元，相比上年同期增长45.45%。而回顾2024年上半年、2023年上半年、2022年上半年，燕京啤酒的营收增速分别为5.52%、10.38%、9.35%；归属于上市公司股东的净利润同比增长分别为47.54%、46.57%、21.58%。

　　在投资者看来，成本削减终究存在极限，当“降本”的红利释放殆尽，若“增收”的引擎——尤其是销量增长与产品结构升级——未能展现出更强劲的动力，那么公司未来的成长天花板将清晰可见。资本市场的谨慎态度，正是对这种长期增长潜力的又一次审慎评估。

　　宏观消费环境的挑战同样是燕京啤酒必须直面的现实。今年以来，餐饮市场的复苏力度整体偏弱，作为啤酒消费核心场景的即饮渠道（包括餐厅、酒吧等）受到直接制约。国家统计局数据显示，1-9月全国餐饮收入同比增长3.3%，增速较去年同期有所放缓。这一宏观背景反映在啤酒行业，便是整体需求的疲软与渠道库存的承压。

　　发布三季报的同日，燕京啤酒还发布了关于2025年前三季度利润分配预案的公告：公司2025年前三季度利润分配采取派发现金股利的方式，以固定比例的方式分配。分配预案为：以2025年9月30日总股本28.19亿股为基数，每10股派现金股利1.00元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。公司拟共分配现金股利2.82亿元。

　　这是燕京啤酒上市二十多年来首次在年度分红之外派发分红，像是一个信号，传递出管理层对企业未来发展的信心以及对投资者回报的重视。在当下行业环境充满不确定性的背景下，燕京啤酒正试图以真金白银的方式，为市场注入更多稳定预期。

　　近年来，燕京啤酒坚定执行大单品战略，其中燕京U8的表现尤为亮眼。燕京啤酒在三季报中表示，燕京U8继续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级、市场形态焕新和盈利水平提升。

　　有U8坐镇，燕京啤酒的高端化战略推进得还算顺利。今年上半年，公司中高档产品实现营业收入55.36亿元，同比增长9.32%，占总收入的比例已提升至70.11%。；毛利率高达51.71%，比上年同期增加1.40个百分点。除了U8之外，燕京啤酒的中高档产品还包含燕京V10、狮王精酿等，也收获了市场的积极反馈，共同构筑了燕京啤酒高端化战略的产品矩阵。

　　不过，放眼过去几年的数据会发现，大单品U8的增速趋缓已成为一个不容忽视的问题，其增长轨迹正从早期的爆发期逐步过渡至平稳阶段。2022年至2024年，燕京啤酒中高档产品收入的增速分别为13.77%、13.32%和2.15%，尽管2025年上半年回升至9.32%，但与巅峰时期的双位数高增长相比，动能放缓已是不争的事实。核心大单品的增长步伐放慢，不仅直接关系到公司整体营收的天花板，也对持续推动产品结构升级、维持高毛利水平构成了新的挑战。

　　在啤酒主业增长逐步放缓的行业背景下，燕京啤酒并未将目光局限于传统业务。与当下不少同行一样，燕京啤酒也在积极寻求“第二增长曲线”。

　　今年3月，公司推出饮料大单品倍斯特嘉槟汽水，正式构建起“啤酒+饮品”双轮驱动格局。这一战略选择的背后，是啤酒与汽水在生产设备、供应链、终端渠道的高度协同。燕京啤酒董事长耿超曾多次强调这种协同效应的价值。在6月份的投资者交流会上，公司更是宣布将实施“啤酒+饮料”的组合营销策略，聚焦餐饮现饮场景，优先切入餐饮终端。

　　从数据来看，这一布局已初显成效。倍斯特汽水在上市初期，通过积极的渠道和价格策略，的确实现了收入的快速增长。据财报，2025年上半年燕京啤酒的饮料业务收入约8301.45万元左右，同比增长98.69%。但营业收入占比不足1%，尚未形成规模效应。对于燕京而言，这项新业务的核心课题，已从初期的“试水”转为如何“扎根”，即在一片红海中成功塑造出独特的品牌个性，并实现规模化发展。

　　在具体产品上，燕京啤酒也采取了多元化的尝试。继出品倍斯特汽水后还尝试了跨界联名。8月，公司与京顺赋农（内蒙古）农业科技有限公司合作推出首款双商标联名产品“小京同学”苏打气泡水，率先通过网络销售渠道试水市场。

　　从啤酒到汽水，再到苏打气泡水，燕京啤酒的品类拓展脉络清晰可见——依托现有资源优势，逐步扩大在饮品市场的影响力与份额。

　　区域市场方面，长久以来，华北市场始终是燕京啤酒最为稳固的根据地，贡献着超过半数的营收。这种区域集中度在提供稳定基本盘的同时，也预示着未来增长的边界。从华北的优势区域向全国市场的稳步拓展，成为其未来寻求增量的关键方向。

　　在市场拓展的同时，燕京啤酒在品牌建设与营销创新上也展现出新的活力。公司已连续六年开展“510品牌日”活动。今年的活动以“全产品线矩阵”为支点，通过邀请代言人使用空间视频与粉丝互动、组织百位达人直播等线上线下联动的方式，燕京啤酒打造了一个全域营销的闭环。这系列创新举措旨在提升品牌的年轻化形象，目前“510品牌日”已逐渐成长为燕京啤酒自主打造的消费IP。

　　随着三季报的发布，燕京啤酒的股东结构变化也引起了市场关注。数据显示，前十大流通股股东中，有1位股东增持，2位股东减持，新进3位股东。

　　10月22日，燕京啤酒披露，截至10月20日公司股东户数为46397户，较上期（10月10日）减少5696户，环比降幅为10.93%。这已是该公司股东户数连续第3期下降。

　　对于燕京啤酒而言，如何在利润高增长与市场信心的落差间寻求平衡，将是一场关乎战略定力的长期考验。其“二次创业”的质变之路，远未结束。