$中山公用(SZ000685)$  

中山公用最大的问题是盈利与资产结构失衡+短期偿债与现金流风险共振，根源是主业造血弱、高度依赖广发证券账面收益，叠加短期流动性缺口大，易受周期与政策冲击。

一、核心症结（2025三季报数据）

• 盈利质量与现金流双弱：投资收益占归母净利润94.3%，高度依赖广发证券权益法账面收益，现金分红少；连续多季度经营现金流为负（前三季度-5445万元），主业造血能力严重不足。

• 短期偿债压力极大：流动比率0.62、速动比率0.52，流动资产覆盖不了流动负债；有息负债约96.94亿元，货币资金仅覆盖**23.52%**流动负债，利息支出吞噬现金流，融资环境收紧易触发资金链风险。

• 资产结构失衡、业绩绑定单一：长期股权投资占总资产45.46%，核心是广发证券10.57%股权，其价值占自身市值约83%，券商周期下行将直接拖累业绩与估值；对广发无实质控制权，业绩缺乏独立性。

• 应收账款高企、坏账风险突出：应收账款18.27亿元，与归母净利润比达152.42%，部分欠款来自财政紧张镇街，回收慢、坏账风险高，进一步挤占现金流。

二、业务与运营配套风险

• 主业乏力、结构失衡：水务受成本挤压，工程安装毛利率仅7.68%、依赖政府订单；垃圾发电产能利用率约60%；新能源收入占比不足0.3%，新增长点未成型。

• 区域与政策依赖强：业务集中珠三角，工程、环卫、污水等高度依赖地方财政与政策，财政压力或政策调整易影响订单与回款。