厦门钨业（600549）计提深度拆解与中钨高新（000657）核心差异分析 —— 聚焦钨业是业绩硬支撑，市值差距已拉开
结合厦门钨业 2025 年业绩快报与减值公告，其 5.04 亿元计提本质是多元业务周期波动与资产优化的一次性财务处理，而中钨高新因专注钨全产业链，减值风险低、资产质量优、盈利弹性足，随着钨价景气延续与柿竹园并表深化，二者市值差距在 1 月 27 日收盘已显著拉开。
一、厦门钨业（600549）计提全景解析（基于 2025 年业绩快报与减值公告）
计提核心数据与结构：厦门钨业 2025 年拟计提资产减值准备合计 5.04 亿元，其中信用减值损失 14,782.04 万元（占比 29.3%），资产减值损失 35,637.40 万元（占比 70.7%）。信用减值主要源于新能源材料业务应收账款与商票回收风险，资产减值则集中在存货（原料价差）、固定资产（老旧产线）、无形资产（低效资产），均与新能源板块高波动高度相关。业绩快报显示，公司 2025 年归母净利润 23.11 亿元（同比 + 35.08%），扣非净利 21.62 亿元（同比 + 42.36%），若剔除 5.04 亿元计提，归母净利润本可挑战 27-28 亿元，计提对业绩形成明显压制。
计提触发根源：核心是业务多元化带来的风险敞口，新能源材料业务占比近 40%，该板块应收账款规模大，受行业周期波动与技术迭代影响，部分产线产能利用率不足，叠加钴、锂等原料价格剧烈波动，导致存货跌价与信用减值集中爆发。此外，过往并购形成的商誉与老旧设备，在行业竞争加剧背景下进一步放大减值压力，计提本质是 “去包袱” 的财务优化，但也暴露多元业务的盈利不稳定性。
计提对估值的影响：计提虽为一次性，但市场会担忧新能源板块后续减值风险，叠加多元业务分散资源与精力，估值会给予 “多元化折价”。对比钨业务的高景气，新能源板块的波动会拉低整体盈利确定性，制约市值上行空间。截至 2026 年 1 月 27 日收盘，厦门钨业总市值 1019.23 亿元，较前一日下跌 2.00%。
二、中钨高新（000657）与厦门钨业的核心区别 —— 专注钨业的业绩硬支撑
减值规模与结构差异：中钨高新 2024 年计提减值 9112.49 万元，以存货跌价（6240.10 万元，钨价短期波动）和固定资产减值（约 2000 万元，老旧设备更新）为主，信用减值仅 1845.36 万元（常规坏账），无大额商票 / 应收风险；2025 年一季度减值 1352.31 万元，规模平稳可控。厦门钨业计提规模是中钨高新的 5 倍以上，且核心是新能源业务带来的信用减值与大额资产减值，二者减值类型与量级不可同日而语。截至 2026 年 1 月 27 日收盘，中钨高新总市值 1150.47 亿元，厦门钨业总市值 1019.23 亿元，前者较后者高出 131.24 亿元，差距较前一日进一步扩大。
业务结构决定风险敞口：中钨高新聚焦钨全产业链，核心资产为柿竹园等优质钨矿及深加工产线，钨资源自给率因柿竹园并表大幅提升，军工、光伏等需求稳步增长，钨价景气度支撑资产价值，应收账款规模小、回收质量高，信用减值风险极低。厦门钨业横跨钨钼、稀土、新能源材料三大板块，新能源业务占比高，受行业周期与技术迭代影响大，风险敞口分散且复杂，盈利稳定性弱于中钨高新。
商誉与资产质量差异：中钨高新收购柿竹园形成的商誉规模小，柿竹园作为国内核心钨矿，资源禀赋优质、现金流稳定，2024 年并表后快速贡献业绩，商誉减值触发概率极低；资产整合效率高，无低效产能或技术落后资产的减值隐患。厦门钨业并购形成新能源板块的低效资产，未来仍可能因业绩不及预期触发减值，资产质量与盈利支撑弱于中钨高新。
三、市值差距已拉开的核心逻辑（截至 2026 年 1 月 27 日收盘）
业绩确定性溢价：中钨高新专注钨业，减值风险低、资产质量优，钨价景气延续下业绩增长确定性强，市场会给予更高估值溢价；厦门钨业因新能源板块减值风险与盈利波动，估值会受压制，二者估值差距将扩大。截至 2026 年 1 月 27 日收盘，中钨高新总市值 1150.47 亿元，厦门钨业总市值 1019.23 亿元，中钨高新领先 131.24 亿元。
资产整合与盈利释放节奏：柿竹园并表后，中钨高新钨资源自给率与成本优势进一步凸显，后续资产注入预期（如香炉山、新田岭等）将持续提升盈利弹性。厦门钨业需分散精力优化新能源板块资产，盈利释放节奏慢于中钨高新，市值增长动力不足。
市场偏好转向：当前钨价处于高景气周期，战略小金属属性强化，专注钨业的标的更受资金青睐；厦门钨业多元业务分散市场关注度，资金更倾向于配置中钨高新这类 “纯钨” 龙头，推动二者市值差距进一步扩大