$*ST金科(SZ000656)$  股价低迷对“22%清偿率”有何影响？

金科官方宣传的**22.36%综合清偿率**是一个基于**重整计划执行日**（2025年12月）的理论估值。当前股价低迷，意味着这个清偿率在**实际现金流**层面已经**严重打折**。

- **估值逻辑的崩塌**：

    - **原计算方式**：22%的清偿率 = 现金 + **股票（按6.46元估值）** + 信托受益权。

    - **现状**：股票部分的估值从6.46元跌到了1.44元。这意味着， **“以股抵债”** 这部分的实际回收价值仅为预期的**22%（1.44/6.46）**。

    - **结论**：如果剔除掉那部分难以变现的“信托受益权”，债权人的**实际现金+流动资产回收率**可能已经跌至**5%-10%**的极低水平，远低于当初承诺的22%。

### 3. 债权人有何手段“反击”？

如果债权人发现实际拿到手的钱和资产远低于22%的承诺，他们并非只能被动接受，主要有以下几种反击手段：

#### A. 行使“回赎权”或要求调整（针对小额债权人）

- **依据**：重整计划中通常会对**5万元以下的小额债权**设定“全额现金清偿”或保底条款。

- **手段**：如果因为股价暴跌导致整体清偿方案显失公平，小额债权人可以向法院或债权人委员会申请，要求执行“兜底”现金清偿方案，而不是被迫接受贬值的股票。

#### B. 要求信息披露与质询（针对大额债权人/债委会）

- **依据**：债权人委员会有权监督重整计划的执行。

- **手段**：

    - **质询**：质询管理人和新任董事会，为何股价严重低于重整定价？是否存在虚假陈述或未披露的债务风险？

    - **追责**：如果发现原管理层（黄红云时代）存在违规担保或资产转移导致股价暴跌，债委会可以代表债权人提起**派生诉讼**，追回资产。

#### C. 拒绝配合“信托份额”分配（针对普通债权人）

- **现状**：金科很大一部分清偿是通过“中信信托”服务信托来实现的，这部分资产流动性极差。

- **手段**：如果债权人认为股票清偿率过低，可能会在后续的信托受益权分配环节表示抵制，要求管理人优先变现资产来补充现金清偿，而不是将资产长期锁定在信托中。

#### D. 法律诉讼（极端手段）

- **依据**：《企业破产法》相关规定。

- **手段**：如果债权人能证明重整计划的表决过程中存在欺诈、胁迫，或者重整计划执行结果与当初承诺的财务状况严重不符（例如承诺的2025年扭亏为盈无法实现），债权人可以向法院申请**撤销重整裁定**或要求**恢复执行**原债权（虽然难度极大，但这是最后的威慑手段）。

### 总结

目前的股价（1.44元）实际上宣告了金科**“以股抵债”方案的失效**。

- **对于债权人**：这意味着你们被迫承担了过高的股市波动风险，原本承诺的22%清偿率在账面上虽然成立，但在钱包里可能只剩下零头。

- **反击核心**：债权人目前的筹码在于 **“信托资产的处置权”** 和 **“对新管理层的监督权”** 。如果2025年年报（预计2026年3-4月发布）显示公司依然资不抵债或无法扭亏，债权人将拥有更强的法律依据来要求管理人追加清偿资源。