格力电器最新财报显示，2025年第三季度营业收入398.55亿元，同比下降15.09%，归母净利润70.49亿元，同比下降9.92%。前三季度累计营收1371.8亿元，同比下降6.50%，净利润214.61亿元，同比下降2.27%。这份成绩单明显低于市场预期，尤其第三季度营收双位数下滑值得关注。

  业绩承压主要源于空调主业的调整压力。中金公司研报指出，2025年第三季度国补开始退坡，空调内销零售和出货增速环比走弱。尽管线上竞争趋缓带动格力线上零售额份额同比增长1.4个百分点，但渠道改革仍在拖累内销出货。今年6-8月格力在全国成立约60家恒信系子公司，渠道尚处深度变革期。此外，中央空调内销和家用空调外销也面临压力，共同拉低了公司营收。

  与同业对比更能看清问题所在。海尔智家同期实现逆势增长，前三季度归母净利润同比增长14.68%至173.73亿元。奥维云网数据显示，2025年第三季度中国家电行业零售额同比下滑3.2%，在行业整体承压的背景下，企业间的业绩分化凸显出渠道数字化转型效率和海外业务均衡发展水平的差异。海尔在内容电商与即时零售等新兴渠道收入增长超100%，海外收入同比增长8.25%，而格力仍处于渠道变革阵痛期。

  不过数据也显示一些积极信号。格力前三季度归母净利润率达15.59%，同比提升0.69个百分点，净利率降幅小于收入降幅。这反映出渠道改革中减少层级、资源向零售倾斜的成效，原来在代理商层面的部分利润正在回归上市公司。更引人注目的是，公司宣布中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利10元，合计派发55.85亿元，占前三季度净利润的26%。以当前股价计算，对应2025年股息率达7.1%，高股息特性依然突出。

  渠道改革是格力必须经历的转型之路。弱化代理、强化零售、线上线下融合是大势所趋，短期或影响收入，长期利于重构效率。公司正在加快推进董明珠健康家综合智能家电体验店建设，同时加快全球市场布局，9月在东南亚业务进入品牌自主运营新阶段。10月初子品牌晶弘正式上线电商平台，定价1899-1999元的空调产品有望补齐线上中低端价格带布局。

  中金公司因此下调格力2025/2026年净利润预测5.1%/5.2%至309亿元/321亿元，但维持跑赢行业评级，目标价49.40元对应较当前股价22.1%上行空间。当前格力市盈率仅7.3倍，低于行业平均水平，市场似乎已充分反映短期业绩压力。

  面对行业调整周期，格力电器的转型之路注定不会平坦。渠道改革的阵痛、主业增长的压力都需要时间消化，但高分红政策和低估值为投资者提供了一定安全边际。家电行业的竞争格局正在重塑，数字化转型和全球化布局将成为未来胜负手。

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