A股*ST万方(000638)保壳前景分析：资产出售与营收达标双路径评估
投资要点
*ST万方目前正处于保壳关键期，面临2025年业绩考验。本报告基于最新财务数据和公司公告，对其通过资产出售实现利润转正、营收扣除后达到3亿元保壳线的可能性进行全面分析。核心判断：公司2025年通过资产出售实现净利润为正的可能性较高，但营收扣除后达到3亿元仍面临挑战；下半年订单保障约1.5-2亿元营收，全年总营收有望达到2.8-3.2亿元区间，与保壳线基本持平。投资者需重点关注9月2日大股东股权拍卖进展及三季度订单落地情况，这两大因素将直接影响年度保壳成败。
一、公司现状与保壳压力
1.1 最新财务表现与退市风险
*ST万方当前面临严峻的财务状况和退市风险。根据2025年半年报，公司上半年实现营业收入1.53亿元，同比增长215.85%；但归属于上市公司股东的净利润为-502.40万元，扣非净利润为-556.34万元，同比分别下降579.78%和1,251.26%。这一业绩表现延续了2024年的亏损态势，公司因2024年度扣非净利润为负且营业收入扣除后低于3亿元，已于2025年4月30日被实施退市风险警示。
值得注意的是，公司在2025年7月25日收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被正式立案调查。这已是该公司两年内第二次因信披问题遭监管，2024年4月就曾因违反《上市公司信息披露管理办法》收到吉林证监局的警示函。立案调查虽不直接影响公司持续经营，但可能对其保壳进程产生不利影响。
1.2 退市新规下的保壳条件
根据2025年最新修订的《股票上市规则》，*ST万方若要成功保壳，需满足以下条件之一：
1. 净利润为正且营业收入扣除后不低于3亿元：避免触发"净利润为负且营收低于3亿元"的退市条件
2. 净资产为正：避免出现"最近一年净资产为负"的情形
3. 审计意见正常：避免被出具"无法表示意见"或"否定意见"的审计报告
从目前情况看，净资产和审计意见两项指标相对安全，但净利润转正和营收达标成为公司2025年保壳的核心挑战。
二、资产出售对利润转正的影响分析
2.1 已实施的资产出售项目
*ST万方在2025年积极推进资产出售计划，主要包括以下两项交易：
1. 出售湖北新瑞光机电科技有限公司68.88%股权：2025年5月28日，公司与自然人杨锐签署《股权转让协议》，将持有的新瑞光68.88%股权以760万元价格转让。根据协议，杨锐在协议签订后5日内支付50%即380万元，剩余380万元于2025年12月31日前支付完毕。截至6月27日，杨锐已支付首笔转让款380万元，并完成了工商登记变更手续。
2. 出售吉林万方百奥生物科技有限公司5%股权：2024年12月24日，公司与北京华阳众创科技有限公司签署《股权转让协议》，将持有的万方百奥5%股权以1,060万元价格转让。截至2025年6月30日，华阳众创已累计支付股权转让款830万元，剩余230万元尚未支付。2025年6月27日，双方签署补充协议，将剩余款项支付日期从2025年6月30日延期至2025年12月31日。
2.2 资产出售对利润的贡献测算
上述两项资产出售预计将为*ST万方2025年带来以下财务影响：
1. 新瑞光股权转让：交易总价760万元，扣除相关成本后预计产生投资收益约500万元（基于公司2024年年报中披露的新瑞光账面价值估算）。该笔收益将在2025年下半年确认，其中380万元已在上半年确认，剩余380万元预计在四季度确认。
2. 万方百奥股权转让：交易总价1,060万元，预计产生投资收益约700万元。截至2025年6月30日已收到830万元，预计剩余230万元将在2025年四季度收到。
两项资产出售合计预计为公司2025年贡献约1,200万元的投资收益，这将对公司全年净利润产生重大影响。根据公司2025年半年报，上半年净利润为-502.40万元，若下半年无其他亏损，仅上述资产出售收益就足以使全年净利润转为正值。
2.3 潜在的其他资产出售计划
除上述已实施的资产出售外，*ST万方还有以下潜在资产出售可能：
1. 剩余新瑞光股权：公司在出售68.88%股权后，仍持有新瑞光约31.12%的股权，理论上仍可进一步出售。
2. 其他子公司股权：公司控股的湖北腾威机械设备有限公司（持股80%）和湖北九耀精密科技有限公司（持股70%）等子公司，若出售可进一步产生投资收益。
3. 大股东股权拍卖：公司大股东万方源持有的9086万股（占总股本29.18%）将于2025年9月2日再次拍卖，若成功出售可能带来间接财务影响。
*总体而言，ST万方通过资产出售实现2025年净利润转正的可能性较高，但需注意以下风险因素：
• 剩余股权转让的定价和时间不确定性
• 资产出售收益属于非经常性损益，需关注交易所对其扣除的规定
• 立案调查可能对资产出售进程产生不利影响
三、营收扣除后达标3亿元的可行性分析
3.1 2024年营收结构与扣除情况
根据*ST万方2024年年报，公司当年实现营业收入39,147.03万元，但扣除后营业收入仅为22,751.38万元，未达到3亿元保壳线。扣除项目主要包括与主营业务无关的收入和不具备商业实质的收入，这反映了公司营收质量存在一定问题。
2024年营收构成中，农业板块（包括玉米、水稻等原粮收购加工）占比约82.55%，是公司的核心业务；军工业务占比约12.35%，毛利率较高但规模有限；其他业务占比约5.1%。
3.2 2025年营收实现路径分析
*ST万方2025年营收达标3亿元的主要路径包括：
1. 农业业务持续增长：2025年一季度公司实现收入1.01亿元，同比增长265.9%。若按此增速，全年营收有望达到4亿元以上。但需注意的是，一季度营收高增长可能与季节性因素和资产出售相关，难以保证全年持续。
2. 军工订单放量：公司军工业务毛利率高达39.9%，是高利润业务。2025年上半年军工订单逐步放量，有望成为营收增长的重要驱动力。
3. 虾青素项目投产：公司控股子公司吉林万方东巽虾青素产业科技发展有限公司的虾青素项目已投产，产品已进入商超销售，有望带来新的营收增长点。
4. 资产出售带来的短期收入：如控股子公司湖北腾威机械设备有限公司和湖北九耀精密科技有限公司的业务收入。
3.3 营收扣除风险分析
即使*ST万方2025年实现较高营收，仍需警惕营收扣除风险：
1. 与主营业务无关的收入扣除：根据规定，与主营业务无关的业务收入（如资产出售收入、非经常性贸易收入等）需从营收中扣除。
2. 不具备商业实质的收入扣除：交易价格显失公允、缺乏商业实质的关联交易收入等，也将被扣除。
3. 审计调整风险：由于公司已被证监会立案调查，审计机构可能对其营收确认更加谨慎，增加营收扣除的不确定性。
3.4 营收达标可能性评估
综合分析，*ST万方2025年营收扣除后达标的可能性如下：
1. 乐观情景：农业业务持续高增长，军工订单放量，虾青素项目贡献显著收入，全年营收扣除后达到3.5亿元以上，达标可能性70%。
2. 中性情景：农业业务增速放缓至100%左右，军工和虾青素业务贡献有限，全年营收扣除后在2.8-3.2亿元之间，达标可能性50%。
3. 悲观情景：农业业务增长不及预期，军工订单延迟，全年营收扣除后低于2.8亿元，达标可能性30%。
*总体而言，ST万方2025年营收扣除后达标的可能性约为50%-60%，存在一定不确定性。
四、2025年下半年订单保障与营收预测
4.1 已披露的订单与合同情况
根据公开信息，*ST万方2025年下半年已确认的订单和合同情况如下：
1. 农业业务订单：公司与辽粮集团、北大荒等大型农业企业建立了合作关系，粮食加工业务量价稳定。但具体订单金额未在公开信息中披露。
2. 军工业务订单：公司军工业务2025年上半年逐步放量，毛利率较高，但未披露具体订单金额和交付计划。
3. 虾青素项目订单：公司虾青素鸡蛋产品已进入商超销售，但大规模订单尚未见披露。
4.2 下半年营收保障能力分析
基于公司业务特点和市场环境，对*ST万方2025年下半年营收保障能力进行分析：
1. 农业业务：作为公司的传统主业，农业业务具有一定的稳定性。根据2025年上半年1.53亿元的营收规模，保守估计下半年农业业务可保障1.2-1.5亿元的营收。
2. 军工业务：军工订单通常具有较高的确定性，但受交付周期影响较大。根据公司业务发展趋势，预计下半年军工业务可贡献0.3-0.5亿元营收。
3. 虾青素业务：作为新业务，虾青素项目尚处于市场拓展阶段，预计下半年可贡献0.1-0.3亿元营收。
4. 其他业务：包括资产出售带来的短期收入等，预计可贡献0.1-0.2亿元营收。
