$铜陵有色(SZ000630)$  铜陵有色 2025 年三季度存货规模达到 271 亿元，同比增长 45.52%，这一增长幅度远超营收增速，反映出公司存货管理策略的重大调整。从存货结构来看，呈现以下特点：

存货构成符合行业特征。根据公开数据，公司存货中原材料（铜精矿等）约占 40%，在产品和产成品占 60%。其中，在产品占比高达 58.66%，这是铜冶炼行业的正常现象。铜冶炼流程长，从铜精矿到阴极铜需要经过熔炼、吹炼、电解等多个环节，整个流程需要 15-20 天，因此在产品占用大量资金是行业特性。

存货增长的合理性分析。存货大幅增长的原因是多方面的：一是铜价上涨导致库存估值增加，按三季度铜价上涨 1 万元 / 吨计算，仅价格因素就可能带来 20-30 亿元的存货增值；二是公司主动备货，考虑到铜价上涨预期和原料供应紧张，公司增加了铜精矿储备；三是新投产项目带来的正常库存增加，铜基新材料项目和米拉多铜矿二期投产都需要相应的原材料储备。

存货质量总体良好。从存货周转情况来看，公司存货周转率为 3.32 次，存货周转天数为 54.14天，优于行业平均水平的 65 天。这表明公司存货管理效率较高，不存在严重的积压问题。同时，公司存货中原材料主要是铜精矿，大多是在二、三季度采购的，当时铜价比现在低 15% 左右，属于低价囤货。

5.2 存货管理策略评估

公司的存货管理策略体现出 "主动管理、优化结构" 的特点，主要表现在以下几个方面：

战略储备意识增强。考虑到公司资源自给率较低（仅 15%），大部分铜精矿需要外购，适当增加原料储备具有战略意义。特别是在全球铜矿供应偏紧、铜精矿加工费持续下行的背景下，提前锁定低价原料可以有效控制成本。公司 2024 年年报库存增加 28 亿，2025 年一季报又增加 27亿，合计增加 55 亿，体现出明显的主动备货意图。

结构优化效果明显。从存货结构变化来看，公司在保持合理产成品库存的同时，重点增加了原材料储备。这种结构调整有助于应对原料价格波动，提高生产的连续性和稳定性。同时，公司通过技术改造和管理提升，在产品周转速度不断加快，有效降低了在产品占用资金。

风险控制措施到位。公司建立了完善的存货管理制度，对存货进行分类管理，定期进行盘点和减值测试。同时，通过套期保值等手段，对存货价值进行风险对冲，有效降低了铜价波动风险。

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关于铜陵有色套保

1. 财报附注细节：

铜陵有色在2025年三季度报告附注中披露，衍生金融资产余额为3.6亿元（主要为期货多头浮盈），衍生金融负债余额为2.08亿元（主要为期货空头浮亏），OCI余额为12.7亿元（较年初增加6.2亿元） 。这些数据直接印证了套保业务的经济盈利性和会计处理规则的影响。

2. 未来利润释放潜力：

若四季度LME铜价维持在8.2万元/吨，计入OCI的6亿元套保盈余将随存货销售逐步转入利润表，预计可增厚当期净利润约4亿元。同时，存货增值部分预计贡献约6亿元利润，两项合计有望推动四季度净利润环比增长30%-50% 。

结论：会计规则下的“账面亏损”与经济实质的“真实盈利”

铜陵有色三季度套保业务的经济实质是盈利的，套保合约和存货增值共同创造了约10亿元的经济盈余。但由于会计准则对有效套期与无效套期、已实现损益与未实现损益的严格区分，这部分盈利中仅有4亿元通过“公允价值变动损益”和“投资收益”计入当期利润，剩余6亿元暂存OCI，导致会计报表呈现2.24亿元的账面亏损。

投资者需跳出会计科目表的局限，从跨期视角理解套保业务对企业价值的长期影响。随着四季度铜价高位运行和存货逐步销售，OCI中的储备利润将逐步释放，套保业务的经济盈利性将在未来报表中得到更充分体现。

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一句话——铜陵有色的现金流量都变成了矿石、铜、金、银战略储备了，都是紧俏货，而且套保四季度会释放利润，因为四季度伦铜依然会维持上涨趋势。