$*ST美谷(SZ000615)$$*ST中装(SZ002822)$$*ST三圣(SZ002742)$

【特别提醒】：本文仅代表个人观点，作为个人研究立此存照，与志同道合者共勉，不代表买卖建议。股市有风险，入市需谨慎。

   自8月份泰勒斯资本提出重整“十小龙”（《ST中装取得第二张路条与“重整十小龙”》）以来，“十小龙”中已有*ST三圣、*ST中装、*ST宁科三家（加上*ST金刚，目前共四家）取得破产重整路条。目前，重整板块仍表现得差强人意，但泰勒斯资本仍然固执且坚定地相信，破产重整是逻辑最彻底、最清晰的困境反转，一定会在某个阶段兑现（比如重整计划表决通过）。今天，泰勒斯资本谈谈*ST美谷(SZ000615)破产重整与投资逻辑分析。

一、中国信达资产的深度介入，有利于重整路条的取得

*ST美谷（SZ000615）破产重整的最大亮点之一，就是中国信达资产的深度介入。信达资产是赫赫有名的四大资产管理公司（AMC）之一，在不良资产领域属于绝对的巨头，是中央金融企业。信达资产长期深耕债务重组、资产盘活处置、债转股、破产重整等不良资产业务，其专业能力、资本实力以及资源整合能力在业内属于一流。信达资产对重整的深度介入，将对于ST美谷取得重整路条提供极大的助力。

（一）信达资产收购16.8亿债权，帮助*ST美谷剥离地产业务。2020年，奥园集团收购京汉股份（*ST美谷前身），并剥离京汉股份地产（子公司）业务，转型医美赛道。信达资产广东省分公司同步介入，分批收购京汉股份（*ST美谷前身）及其子公司的债权，债权本金16.8亿元，此次收购旨在帮助京汉股份（*ST美谷前身）化解短期债务压力，释放流动性，为转型医美奠定基础。地产子公司剥离后，京汉股份（*ST美谷前身）并不直接欠信达资产债务，但ST美谷对原地产子公司的债务承担无限连带责任。

（二）豁免ST美谷对7.28亿元债务的担保责任。2023年12月，信达资产向*ST美谷出具《确认函》，同意不附条件、不可撤销地解除和豁免*ST美谷对4户债权（对应本金7.28亿元）的担保责任，仅保留对剩余7户债权（对应本金8.19亿元）的担保追索权，并承诺2024年内不申请执行奥园美谷及其资产。正是因为信达资产的担保责任豁免，实现了*ST美谷暂时保壳。

（三）收购民生银行3.7亿元债权及相应担保权。2025年7月30日，信达资管广东分公司收购了民生银行对奥美产业投资公司3.7亿债权，ST美谷对该笔债务负有担保义务。

（四）以产投身份参与重整、拟出资1.87亿元。2025年4月23日，天津信美通成股权投资合伙企业（有限合伙）作为产业投资人之一参与*ST美谷重整，拟出资1.87亿元受让重整转增股权1亿股，投资单价1.87元/股。其中信达资产广东分公司为信美通成有限合伙人，持有天津信美99.5%的份额。

由以上可知，中国信达深度介入ST美谷前期的资产剥离与重组、医美转型以及接下来的重整，信达资管是*ST美谷的第一大债权人。考虑到中国信达的专业能力、资本实力、资源整合能力和前期的成本，泰勒斯资本认为，信达资产应在大力协助*ST美谷取得重整路条。

二、襄阳市、区国企参与重整，本地政府大力支持重整

2025年4月23日，襄阳市属国企汉江产投、樊城区属国企樊城运投以财务投资人的身份，与*ST美谷签署《重整投资协议》，以2.4元/股的价格，分别认购5000万股和1500万股、认购金额分别为1.2亿元和0.36亿元。虽然无法查到襄阳本地政府直接支持ST美谷重整的信息，但预重整襄阳中院快速受理、市属和区属国企参与重整等，可以看出，襄阳本地政府对ST美谷重整是大力支持的。

三、南京国资提供共益债借款，提振重整成功的信心

2025年6月11日，*ST美谷与南京紫金资管签署《奥园美谷共益债借款合同》，拟由紫金资管分次提供共益债借款合计5000万元。南京紫金资管系南京市属国企南京紫金投资集团的全资子公司。上述借款在公司重整申请受理后，将参照共益债务优先清偿（即在破产财产清偿顺序中优先于普通债权，仅次于破产费用和职工债权等特定债权）。考虑到共益债虽优先受偿，但该笔借款并无实物担保，如果重整失败进入破产清算，也存在亏损的风险。一般而言，无关的第三方机构投入共益债借款，第三方机构应掌握了一些信息对重整成功有较大的把握。

四、ST美谷医美业务竞争力强，拥有较大的挽救价值

*ST美谷主要业务包括生物基纤维业务和医疗美容服务业务两大业务板块，其中医疗美容业务是公司优质盈利板块，核心资产为杭州连天美医疗美容医院和杭州维多利亚医疗美容医院。两家医院具有良好的品牌形象和客户口碑，近年来累计：拥有会员33万余人、年活跃会员8万余人；医师团队方面，医生52名（其中副高、正高职称医生19名），特聘专家16名，所有医师平均执业医龄达15年；专利技术方面，拥有20余项专利技术，其中针对鼻部整形专利7项，面颌部8项，胸部4项，以及牙科、塑形等其他专利若干项；资质方面，两家医院均获得中国整形美容协会授予的5A级评价，其中杭州连天美医疗美容医院取得浙江省卫生健康委员会认证的四级（高难度）手术资质，截至目前已实施四级手术2,000多例，数量位列浙江省第一。

根据2024年年报披露，公司医疗美容服务板块营业收入6.24亿元，毛利率仍高达43.66%，净利润为0.48亿元，这充分表明ST美谷的医美业务竞争力强，拥有较大的挽救价值。

五、立案结案、不涉资金占用等，不存在重整合规障碍

*ST美谷已于2025年6月10日收到证监部门《行政处罚决定书》，证监立案调查已结案。公司2025年半年报披露，公司不存在非经营性资金占用、违规担保等情形，不存在重整中关于立案调查、违规占用等合规性障碍。

【提醒】目前京汉置业定向融资计划案件、信达资管起诉案件尚未终审判决，如判定*ST美谷需承担担保责任，则可能构成控股股东非经营性占用公司资金。不过，泰勒斯资本认为，由于控股股东持有的股票已经司法查封，大概率会通过拍卖股票或以股抵债、甚至豁免担保责任的方式解决。

六、产投九州通实力强劲，与ST美谷业务协同性强

*ST美谷的产业投资人虽不是如市场预期的巨子生物，但产投上市公司九州通的实力也是不俗的。九州通是大型医药全产业链企业，年营收高达1518亿，扣非净利润18.14亿元。在当前集采、竞争“内卷”的大环境下，医药企业是以渠道为王。九州通最大的优势是搭建了行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台，完成了全品类采购、全渠道覆盖和全场景服务的业务布局。整合了上游生产企业以及下游的二级及以上医院、基层医疗机构、连锁及单体药店、大型互联网电商平台、互联网医疗平台和下游医药分销商（准终端）等客户及品种资源。九州通的千亿供应链平台将与*ST美谷形成强协同，在供应链成本管理、销售渠道上赋能*ST美谷业务。目前，难以查询到，产投是否考虑注入医美资产，但可以明确的是，*ST美谷重整至少有“化债保壳+实控权变更”两重困境反转。

七、*ST美谷股价仅比财投价高29%，当前处于价格洼地

根据《重整投资协议》约定，*ST美谷产业投资人的认购价为1.87元/股，财务投资人的认购价为2.4元/股，当前股价（3.1元），比产业投资人高出65%，仅仅比财务投资人高出29%。考虑到产投锁定期达三年，财投锁定期达一年，当前价格仍处于洼地。

泰勒斯资本认为，*ST美谷(SZ000615)医美业务竞争力强，拥有挽救价值。中国信达的深度介入、襄阳本地政府的支持、南京紫金共益债等，*ST美谷取得重整路条的机会很大。产业投资人九州通的实力不俗，与*ST美谷在供应链成本管理、销售渠道方面可以形成协同。当前公司股价较低，仅比财投价（2.4元）高29%，处于价值洼地，存在“化债保壳+实控人变更”双重反转预期，具备相当投资价值。

【温馨提醒】在股价波动熬得难受的时候，特别是在当下正经历大A牛市考验的时候，请在心里默念：破产重整是逻辑最清晰、最彻底的困境反转投资策略，9-11月是破产重整黄金期，当前布局正当其时。