谷歌母公司Alphabet本周在全球范围内发行了大规模债券，凸显了投资者对超大规模云服务商的旺盛需求，但同时也引发了对这些债券缺乏对现有及未来持有人保护条款的担忧。

　　Alphabet于周一和周二在美元、英镑和瑞士法郎债券市场合计融资315.1亿美元。在人工智能（AI）驱动的支出浪潮下，美国科技巨头的借债规模正迅速攀升。

　　此次债券发行在多个方面引人注目，包括Alphabet在英镑市场发行了一种所谓的“世纪债券”（100年期）。

　　这些超大规模云服务商近期发行的债券均获得市场热烈认购，以Alphabet为例，该公司本周在美元市场发行了200亿美元的债券，吸引了超过1000亿美元的认购需求。

　　然而，这些公司不断膨胀的债务规模也引发了担忧，因为与其他债券相比，这些债务缺乏对投资者的保护。

　　塞浦路斯券商Mind Money首席执行官Julia Khandoshko表示：“真正引人注意的是‘缺失的内容’。一旦一家知名公司成功以‘宽松条款’发债，其他公司也会效仿。”

　　她补充称：“这自然会带来二级市场问题。下一位买家可依赖的‘规则’更少，而债券价格将更多受利率、市场情绪和流动性的影响而波动。”

　　通常情况下，信用状况良好的投资级借款人在债务协议中的约束性条款要少于垃圾级借款人。

　　不过，大多数投资级债券仍会包含基本的投资者保护措施，尤其是标准的“控制权变更条款”，用于在并购或公司所有权发生变化时保护投资者。

　　纽约研究机构Covenant Review全球研究主管Anthony Canales指出，Alphabet此次发行的债券并未包含这类保护条款。

　　根据美国银行证券（BofA Securities）今年1月的一份报告，五大AI超大规模云服务商——亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文——去年共发行了1210亿美元的美国公司债。

　　Canales指出，甲骨文于2月2日发行的250亿美元债券，以及Meta去年10月发行的300亿美元债券，同样缺乏“控制权变更条款”和其他基本约束条款。

　　“在大多数投资级债券的条款组合中，你通常会看到控制权变更条款，”Canales表示。“但这些公司体量巨大，投资者认为几乎不存在需要动用这些保护条款的风险。”

　　他补充称，未来的科技发行人，尤其是规模较小、评级较低的公司，如果试图效仿Alphabet的条款结构，可能会面临障碍。

　　美国银行证券分析师Tom Curcurro在1月12日的报告中写道，随着AI基础设施建设需求不断上升，五大超大规模云服务商在2026年的新增债务发行规模可能超过3000亿美元。

　　纽约研究机构CreditSights高级分析师Jordan Chalfin表示：“这场大规模的AI基础设施建设需要超大规模云服务商投入巨额资本开支，因此它们希望尽量减少对自身债券的技术性影响。”他指出，灵活的债券条款结构对发行人更为有利。

　　“我不会预期会出现任何实质性的约束性保护条款，”Chalfin说。