古井贡酒三季度业绩出现显著下滑。根据公司最新财报，25年前三季度实现营业收入164.3亿元，同比下降13.9%，归母净利润39.6亿元，同比下降16.6%。其中第三季度表现尤为疲弱，单季营收25.5亿元，同比下降51.6%，归母净利润2.99亿元，同比下降74.6%。这一数据明显低于市场预期，申万宏源在业绩前瞻中预测公司25Q3营业总收入同比下降20%，归母净利润同比下降25%。

  业绩不及预期背后存在多重因素。从财务数据看，25Q3毛利率79.8%同比提升1.96个百分点，显示产品结构仍在优化。但销售费用率39.1%同比大幅提升16.1个百分点，管理费用率12.7%同比提升6.25个百分点，严重侵蚀了利润空间。公司解释称，面对外部需求压力，渠道端主动释压降库存，这直接体现在经营性现金流净额从去年同期的13.3亿元转为-15.27亿元，预收账款从24Q3末的38.3亿元降至27.1亿元。

  值得玩味的是，在业绩披露次日，古井贡酒股价反而收涨6.38%，领涨白酒板块。市场似乎将这份业绩解读为利空出尽。从资金流向看，10月31日多只消费主题基金将古井贡酒纳入重仓股，机构投资者可能认为当前股价已充分反映业绩下滑预期。

  从行业视角观察，白酒行业正处于深度调整期。古井贡酒工作人员坦言，第三季度业绩下滑主要受到白酒市场大环境的影响，同时公司为了渠道更好发展，主动控制速度消化市场库存。这一说法与五粮液、泸州老窖等同行业绩表现形成呼应，显示行业面临普遍性挑战。

  申万宏源虽然下调了公司25-27年盈利预测至43.0、46.3、51.6亿元，但仍维持买入评级。其逻辑在于当前股价对应PE分别为20倍、18倍、16倍，与可比区域性酒企PE均值比较估值仍处合理区间。这种看似矛盾的评级背后，反映的是分析师对白酒行业周期性的理解——在行业低谷期保持布局，等待复苏时机的到来。

  古井贡酒的基本面确实在经历考验，但公司仍在持续推进产品创新与品牌建设。三季度在大坂世博会中国馆成功举办企业日活动，并全球首发汉、唐、宋、明四款新品，显示其长期战略并未因短期业绩波动而改变。在当前行业调整期，渠道库存的出清虽然带来阵痛，但为中长期良性健康增长奠定了基础。

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