古井贡酒25Q3业绩爆雷，市场震动！

  古井贡酒最新发布的三季报显示，公司2025年第三季度单季营收仅为25.5亿元，同比大幅下滑51.6%；归母净利润更是跌至2.99亿元，同比下降74.6%。这一数据远低于申万宏源此前预测的营收下降20%、净利下降25%的预期，直接引发市场关注。前三季度整体来看，公司实现营收164.3亿元，同比下降13.9%；归母净利润39.6亿元，同比下降16.6%。受此影响，券商已下调其2025—2027年盈利预测，预计归母净利润分别为43.0亿、46.3亿和51.6亿元，较此前分别调降约12%—14%。

  主动控货去库存，短期阵痛换长期健康

  从财报细节看，公司在需求疲软的背景下选择了主动调整渠道策略。25Q3销售费用率飙升至39.1%，同比提升16.1个百分点，管理费用率也上升6.25个百分点，导致净利率大幅下滑10.6个百分点至11.7%。但值得注意的是，毛利率反而提升了1.96个百分点至79.8%，说明产品结构并未恶化，核心单品仍具竞争力。营业税金率小幅上升0.61个百分点至17.8%，基本符合正常波动范围。

  现金流方面压力明显：Q3经营性现金流净额为-15.27亿元，去年同期为正13.3亿元；销售商品收到的现金同比下滑57.4%至23.2亿元。预收账款（合同负债+其他流动负债）在Q3末为27.1亿元，环比继续下降2.08亿元，相比去年同期的38.3亿元已缩水近三成——这反映出经销商打款意愿减弱，渠道信心尚未恢复。

  我怎么看这次下跌？

  说实话，看到这个数据我也吃了一惊。但冷静下来分析，这更像是“主动出清”而非“被动崩塌”。我注意到一个关键信号：毛利率不降反升。这意味着公司并没有通过低价倾销来冲销量，而是在控制供给、消化库存。这种策略短期必然牺牲收入和利润，但从长期看有利于防止价格倒挂、维护品牌力。

  当前股价对应2025年PE为20倍，2026年18倍，与区域酒企平均水平相比仍在合理区间。申万宏源维持买入评级，我认为是有逻辑支撑的——只要经济环境企稳，白酒消费回暖，古井作为徽酒龙头依然具备弹性空间。

  当然，风险也不能忽视。最大的不确定性还是宏观：如果居民消费持续疲软，高端白酒的需求修复就会延后。此外，食品安全这类黑天鹅事件对酒企始终是悬顶之剑。

  总的来说，这次业绩下滑是一次压力测试，也是一次挤泡沫的过程。我不认为这是基本面的根本逆转，而更像是一次阶段性出清。对于有耐心的投资者来说，或许正是重新审视这家公司价值的时间点。