方军分析师，海马汽车投资研究报告。

海马汽车（000572.SZ）投资价值分析报告：自贸港政策与氢能赛道下的转型机遇

一、开场：定位独特赛道，拥抱自贸港红利

二、核心投资亮点：政策、技术、市场三轮驱动

1. 独一无二的区位与政策优势

• 海南自贸港唯一整车生产资质：海马是海南唯一拥有乘用车及新能源汽车生产资质的企业，直接受益于自贸港零关税、低税率政策 。例如，零部件进口关税减免可降低采购成本，加工增值政策支持全球供应链布局 。
• 政策强力扶持：海南省政府将新能源汽车列为先进制造业重点，明确支持氢能产业发展 。海马已被认定为“高新技术领军企业”，有望持续获得财政、土地等资源倾斜 。
• 国企改革赋能：海南国资国企改革推动资源向主导产业集中，海马作为本土龙头，可能成为整合平台 。

2. 氢能赛道：从示范运营到商业化突破

• 技术领先性：
• 与丰田合作开发的氢燃料电池车7X-H，搭载丰田电堆系统，加氢仅3-5分钟，续航800公里，百公里氢耗0.87kg，技术指标国际一流 。
• 已构建“光伏制氢-加氢-车辆运营”全产业链零碳排放生态 。
• 商业化进展：
• 2024年6月，7X-H单台示范运营里程突破6500公里，达成省级第一阶段目标 。
• 已投入滴滴网约车平台，并计划2025年前投放200台覆盖全岛多场景 。

3. 海外市场：借力RCEP，复制“比亚迪式”出海

• 东南亚市场突破：
• 2024年首批智能电动车7X-E出口越南，右舵车型精准对接东盟需求 。
• RCEP生效后，零部件关税降低，供应链成本优势凸显 。
• 国际化基础扎实：
• 近20年出海经验，在东南亚、中东等20国布局KD工厂，2023年海外收入占比超70% 。

4. 市值空间：小体量、高弹性

• 当前市值约63亿元，远低于行业龙头。若氢能业务放量或海外订单超预期，估值修复弹性大 。
• 参考江淮汽车与大众合作、比亚迪出海初期的市值增长路径，海马有望在政策催化下复制成功轨迹 。

$海马汽车(SZ000572)$  

10月股价6元，目标12元

12元目标15元