供销大集2025年度业绩预告（更正后）所显示的净利润亏损扩大，并非经营恶化，而是会计准则下同一控制下企业合并导致的追溯调整所致，实质为短期会计表象，长期看是业务扩张与主业改善的积极信号，整体属于利好。
会计调整本质：表象亏损，非真实恶化
2025年4月，公司完成对北京新合作商业发展有限公司51%股权的收购，属于同一控制下企业合并。根据《企业会计准则第20号——企业合并》，合并当期需将被合并方自期初即纳入合并范围，并对上年同期数据进行追溯调整。但公告中“上年同期数”为追溯调整前的原始数据，导致2025年亏损同比“扩大”——这并非新增亏损，而是因合并范围扩大后，2024年基数未包含被收购方，造成同比口径失真。
类似案例（如海信视像、北方华创）均采用相同处理方式，市场普遍视其为会计技术性调整，不影响真实盈利能力判断。真实经营趋势：收入增长 + 扣非亏损收窄 = 主业改善
扣非亏损收窄表明：主营业务成本控制、运营效率提升已初见成效，亏损主因来自非经常性项目——如投资性房地产公允价值下跌、存货及商誉减值等一次性因素，而非销售下滑或市场萎缩。
战略支撑：三大业务板块协同发力，2026年扭亏路径清晰
- 商业运营：星悦茂人防商业体持续扩张，贵州遵义、新疆伊宁等新项目落地，出租率稳步提升，地下空间“平急两用”模式获政策支持。
- 商贸物流：湖北宜都、湖南麻阳物流园投入运营，冷链物流网络覆盖县乡村三级，支撑预制菜“田间—终端”高效流通。
- 商品贸易：顺客隆超市预制菜专区全面铺开，辽宁“供销小厨”、山东“供销·大厨房”日产能超百吨，2025年商品贸易板块营收增长超15%。
- 新增量引擎：2026年与瑞幸咖啡共建城乡咖啡供应链，依托3万余个基层社网络，快速填补县域高端消费空白，轻资产模式降低扩张成本。
市场预期：亏损是转型阵痛，资产注入预期强化长期信心
市场普遍认为，当前亏损是“战略投入期”的阶段性结果。中华全国供销合作总社作为实控人，2026年有望注入估值约600亿元的优质县域商业与物流资产，直接增厚上市公司资产与盈利基础。同时，海南自贸港“零关税”政策已为旗下企业降低采购成本，司法补偿9900万元亦增厚利润。
结论：该业绩预告的“亏损扩大”是会计追溯调整的技术性结果，而收入增长、扣非亏损收窄、业务网络扩张、战略合作落地四大核心指标均指向经营质量持续改善。2025年是“筑底之年”，2026年将是“爆发之年”。短期看是会计噪音，长期看是重大利好。
