陕国投作为中西部地区唯一上市信托公司，正处于从传统融资业务向资产管理、资产服务信托转型的关键期。公司2025年前三季度实现营收21.61亿元，同比增长7.18%；净利润9.96亿元，同比增长6.60% [3]，业绩保持稳健增长。当前，公司正推进38亿元定增计划，加速构建"1+X"金融生态，同时面临融资类信托占比仍超35%的转型压力 。本报告将从金控集团战略、业务转型成效、资本结构优化及投资价值等方面进行深入分析。一、金控集团规划与"1+X"金融体系构建进展陕国投正积极构建以信托为核心，涵盖银行、保险、证券、期货等多元金融牌照的"1+X"现代金融体系 。截至2025年第三季度，公司已持有信托、证券（民生加银基金）、银行（长安银行）、保险（永安保险）等牌照 [18]，基本形成综合金融服务平台。2025年10月，公司获得合格境内机构投资者（QDII）资格和股指期货交易业务资格 [17]，进一步强化了大类资产配置能力。在业务协同方面，陕国投通过全国化布局（覆盖28省市）和与银行、证券机构合作，实现客户资源共享 [17]。公司已在北京、上海、深圳、南京、杭州、成都等6个城市设立标准化信托业务部门和财富中心，与上百家银行、证券、基金等金融机构总部建立了业务合作关系 [17]。2023年底，公司联合海通并购资本，与陕西省政府投资引导基金共同发起设立规模20亿元的陕西秦创原产业并购基金，通过产业基金方式推动传统融资类业务向标准化资产管理类信托业务转型升级 [38]。此外，公司还积极探索跨境业务，将海外资产为标的配置规模超百亿元，熨平经济周期性波动对客户资产的影响 [17]。这一布局与陕西省打造内陆改革开放高地的战略相契合，为公司带来新的增长点。二、财务状况与资本结构分析陕国投2025年前三季度财务表现稳健，实现营业总收入21.61亿元，同比增长7.18%；归母净利润9.96亿元，同比增长6.6% [3]。其中，第三季度单季营收7.94亿元，同比增长30.64%，创历史同期最佳表现 [30]。截至2025年9月30日，公司总资产282.91亿元，较期初增长11.16%；净资产185.77亿元，较期初增长3.85% [23]。从收入结构来看，公司信托业务收入占比整体呈现下降趋势，固有业务收入占比整体呈现上升趋势 [14]。2025年1-9月，信托业务收入占比47.62%，固有业务收入占比52.27% [14]。这一变化反映了公司业务结构的调整和优化，固有业务投资成效进一步显现 [27]，成为推动业绩增长的重要因素。资本结构方面，2024年末公司净资本/净资产比例为85%，虽符合监管40%的底线要求，但接近业内警戒线 [2]。2025年3月，公司公告38亿元定增计划，拟用于补充资本金，预计完成后总股本增至66.48亿股 [54]。若定增完成，假设风险资本不变，净资本/净资产比例将升至约102.7% [29]，显著高于监管红线，资本压力将得到缓解。然而，2022年定增资金（35.19亿元）的回报率不足6% [63]，这一历史表现引发了市场对其资金使用效率的关注。公司在公告中坦言，若本轮增资进度滞后，可能错失即将落地的养老信托、预付类资金服务信托等创新业务窗口期 [63]。三、标品信托业务发展与非标转标进程陕国投在标品信托业务领域取得显著进展。2024年，公司标品信托业务规模同比增长28%，达2700亿元；收入增速为12%，但产品费率面临下行压力 。截至2024年末，公司资产管理信托占比从40%大幅提升至近70%，标品信托存续规模突破1800亿元，较2023年同比增长108% [41]，成为业务增长的核心引擎。在非标转标方面，公司面临一定挑战。2024年，传统融资类信托占比仍超35%，净值化转型进度未达预期 。2025年，公司重点推进资产管理信托、资产服务信托升级及公益慈善信托三项任务，加速业务转型。截至2025年第三季度，公司信托管理规模达5782.52亿元，较2021年增长超40% [13]，但融资类信托占比是否已降至监管要求的水平尚不明确。标品信托费率下行压力主要来自行业竞争加剧 ，资产证券化信托管理费率低至0.001%（年化） ，陕国投通过多元化策略应对这一挑战。公司建立"债券主动管理、资管服务、权益类投资"三条标品业务主线 [41]，并成立资产组合配置部推动资产组合投资信托业务，逐步打造规范化组合投资信托产品体系来分散信托风险 [37]。2025年，公司计划投入25亿元自有资金进行证券投资 [5]，较2024年增长13.64% [63]，旨在提高自有资金使用效率，在风险可控前提下实现投资收益最大化。这一举措将有助于公司提升固有业务收益，增强整体盈利能力。四、市值管理措施与定增计划分析陕国投高度重视市值管理工作，提出了双轨应对策略：一是保持稳定分红政策，2024年累计分红比例已达33.82% ；二是加强市场沟通，通过定期发布公告、召开业绩说明会、组织路演等方式传递公司经营状况和战略规划 。2025年，公司进一步细化分红安排，前三季度拟以每10股派发现金红利0.20元（含税），现金分红总额1.02亿元，占前三季度母公司净利润的10.29% [53]；中期分红总额1.53亿元，占前三季度净利润的15.44% [53]。全年累计分红比例尚不明确。定增计划方面，公司38亿元定增已获国家金融监督管理总局陕西监管局批复 [31]，目前处于深交所审核阶段，预计2026年1月前完成。资金将全部用于补充公司资本金，有助于提升净资本/净资产比例，缓解资本压力 [28]。然而，定增完成后，公司总股本将增加，可能导致每股收益（EPS）被摊薄。根据公司测算，若净利润持平，基本每股收益将从0.2436元降至0.2377元；若增长10%，从0.2680元降至0.2614元；若增长20%，从0.2923元降至0.2852元 [54]。从机构持股情况看，截至2025年11月20日，陕国投A股股东总户数为10.43万户，较2025年11月10日减少1022户，降幅0.97% [51]。近一年（2024年11月20日至2025年11月20日），股东户数从12.71万户降至10.43万户，降幅17.90%，区间股价下跌10.08% [51]。2025年Q3前十大股东持股比例为54.61%，人保投资控股新进成为第十大股东，但部分机构（如中信证券）减持，显示机构态度分化 [55]。