重回基本面行情，26年燃气轮机行业持续高增长
市场风格逐步回归基本面，燃气轮机订单饱满，且海外产能持续往国内外溢，2026年行业公司燃机业绩将持续高增长。十五五期间，GEV、西门子等企业订单已排到2028-31年，业绩确定性强。
燃气轮机订单持续高景气度。据Gas Turbine World数据，燃机市场格局集中稳定，24年GEV、西门子能源、三菱电力全球市占率达85%。从最新季报看，GEV燃机单项25年前三季度/Q3新增订单分别为19.6/7.4GW，同比分别+39.0%/+45.1%。三菱电力25H1（三菱公布的为财年数据，指25/04/01至25/09/30）新增燃机订单23台，同比+155.6%，截至25H1累计在手订单为67台，同比+86.1%，金额上，公司在25H1/25Q2的GTCC（燃机联合循环机组）订单为14387/8362亿日元，同比+84.1%/+238.7%；西门子能源25财年（24/10/01至25/09/30）燃机订单达26GW，同比+63%，对应230亿欧元，同比+43%。全球燃机TOP3在近一期的财报中均显示出燃机订单上持续的高增长，且AIDC成为重要的需求来源，例如西门子能源表示在25财年的燃机新签订单中有约1/4来自数据中心。
重点厂商扩产超预期，全球产能预期将逐步覆盖需求增长。西门子能源大幅提升扩产规划，公司在最新财报中预计25-27/28-30年的年燃机产能将达到22/30+GW，相比于24年的17GW将增长29%/82%，超出此前27年20GW的预期。据测算与分析，24年西门子能源、GEV、三菱电力的燃机产能约为17.0/11.9/5.5GW，预计至28年三家的年交付能力将分别达31/20/11GW，预计28年全球燃机年产能将达到78GW，结合Gas Turbine World数据预计28年全球年燃机需求量将稳定在75GW左右，因此全球燃机产能扩张将逐步至28年覆盖下游市场的需求增量。
燃机存量规模扩大背景下后市场MRO方兴未艾。伴随着前装市场的扩容，后市场（MRO）也将快速起量，西门子在25财报中披露现有的78GW的Backlog（已签约未履行）预计在未来20年的后市场服务周期中潜在增量收入将达300亿欧元（平均约4亿欧元/GW）。据Gas Turbine World预计，现阶段全球存量的在运行燃机超39000台，25-30年全球燃机前装/MRO的年平均市场规模分别为109/196亿美元，预计25-34年全球燃机前装/MRO的年平均市场规模分别为137/261亿美元，燃机的后市场分为小/中/大，会经历多频次不同范围的维保，预计将随着存量燃机规模的上升而预期快速增长。
