近日，西安国际医学投资股份有限公司（简称“国际医学”，000516.SZ）披露定增预案。本次发行拟募集资金总额不超过10.08亿元。在负债率高企、资金需求压力大的背景下，国际医学的业绩及其定增计划引发了投资者的关注。该公司2021年至2024年累计亏损总额达26.21亿元，且今年以来公司仍然面临扭亏的压力。不过，国际医学近日表示，公司财务状况稳健，经营性现金流持续为正，资信状况良好，不存在债务风险。
募资超六成主投智慧康养
国际医学1993年在深交所上市，以大健康医疗服务和现代医学技术转化应用为主业，目前正在运营西安高新医院、西安国际医学中心医院等综合性医疗机构。随着公司两大综合医疗院区全面投用，国际医学已构建起拥有万张床位的服务体系与能力。
根据上述预案，扣除发行费用后，募集资金拟投资于智慧康养项目、质子治疗中心二期项目及补充流动资金，拟投入募集资金金额占比分别为63.28%、9.92%、26.80%。具体来看，智慧康养项目投资总额75133.06万元，拟投入募集资金63760.81万元；质子治疗中心二期项目拟投入募集资金金额9993.13万元；补充流动资金项目拟投入募集资金金额27000万元。
对于本次发行的目的，国际医学表示，公司此举顺应“银发经济”发展机遇，拟将部分募集资金投入智慧康养项目，旨在打造专业化、高品质的智慧康养服务基地。
与此同时，国际医学称，优化资本结构、盘活存量资产也是本次发行的考量。截至2025年9月30日，公司固定资产总额683810.25万元，占总资产比例约为69.84%，固定资产占比较高；公司资产负债率为68.80%，负债率较高。本次发行有利于降低公司的资产负债率，优化公司资本结构。
“质子+康养” 第二曲线难解近渴
据悉，本次募集资金将重点投向智慧康养项目，该项目将使用公司旗下闲置场地开展，盘活存量资产。公司下辖的西安国际医学中心医院投资较大，且目前仍有部分床位空余、利用率不饱和。为尽快提升该部分床位的利用率，公司拟将这些床位改造为康养床位，盘活此部分存量资产。通过将存量资产转化为高附加值康养服务，公司可以盘活存量资产，为未来业绩增长奠定坚实基础。
公司本次拟将部分募集资金投入质子治疗中心二期项目，旨在打造、完善西北地区第一家投用的质子治疗项目，紧抓市场机遇，带动中西部地区肿瘤治疗水平提升。根据2024年全国癌症报告，2022年我国恶性肿瘤新发病例约为482.47万人次。传统放疗技术存在正常组织损伤大、副作用明显的局限，而质子治疗凭借其精准度高、对健康组织辐射小的核心优势，成为高端癌症治疗的重要方向。目前，国内质子治疗中心数量少、覆盖不足，市场需求存在显著缺口。根据质子中国数据，截至2024年底，我国大陆地区已投入运营的质子项目仅有7家。国际医学表示，截至2024年底，中国西北地区尚未有一家投用的质子治疗中心，在癌症发病率持续攀升的社会环境下，西北地区存在较大的质子治疗市场缺口。
另据国际医学2025年半年度报告，公司提供门急诊服务总量达131.91万人次，较去年同期增长5.42%，住院服务量9.63万人次，较去年同期减少4.01%；实现营收203430.77万元，较去年同期减少15.95%，归母净利润为-16496.18万元，亏损较去年同期减少4.98%，经营性现金流量净额59254.20万元，较去年同期增长12.75%。
对此，有多年医院运营经验的清华校友总会生命科学与医疗健康专委会副秘书长苏小虎在接受记者采访时表示，国际医学拟投入6.38亿元(募集资金大头)用于“智慧康养项目”，实质是将闲置地块和潜在空置床位转化为养老设施，此举被市场视为典型的“去库存”行为，是应对住院量下滑的被动转型。将高价值医院资产“降维”使用，虽然能改善床位数据，但难改盈利颓势。而其质子业务虽然建设成本（<1亿元）看似低廉，但在对标行业标杆上海市质子重离子医院(SPHIC)耗时4年才实现盈亏平衡的背景下，国际医学此项投入在短期内或难以贡献正向现金流。
苏小虎预计，国际医学此次定增方案若进展不顺利，公司将面临严峻的流动性危机。其“质子+康养”的第二增长曲线在短期内或难以为其业绩从根本上扭亏提供驱动力。
负债率高企资金需求压力大
记者注意到，作为区域行业内的龙头公司，国际医学近4年来业务持续亏损，且亏损规模较大。国际医学年度报告显示，2020年至2024年期间，公司自2021年起由盈转亏，2022年亏损达峰值，2021年至2024年累计亏损总额达26.21亿元。具体来看，2021年至2024年，归母净利润分别亏损8.22亿元、11.77亿元、3.68亿元、2.54亿元，同比变化率分别为-1912.52%、-43.12%、68.69%、31.01%。
国际医学自2023年起亏损幅度显著收窄。不过，今年以来国际医学的业绩表现依旧不容乐观。2025年三季度报告显示，国际医学前三个季度的归母净利润同比减少38.45%，为亏损2.94亿元；单个季度的亏损幅度更加严重，第三季度归母净利润同比锐减234.24%，为亏损1.29亿元。
数据显示，截至2022年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日、2025年9月30日各报告期期末，国际医学资产负债率较高，各期分别为67.95%、66.29%、67.36%和68.80%，且有息负债金额较大，最近三年一期利息费用分别为19053.41万元、21903.31万元、17335.31万元和10805.79万元。公司最近三年营收复合增长率为33.28%，随着公司业务规模的增长，对流动资金的需求也相应增加。
近日有投资者在互动平台表达了对国际医学债务风险的担忧，国际医学回应说：“公司的有息负债并非在短期内集中到期，其还款日相对分散，公司拥有充分的财务弹性。公司财务状况稳健，经营性现金流持续为正，资信状况良好，不存在债务风险。”
对于此次向特定对象发行股票募集资金，国际医学称拟将其中部分资金用于补充流动资金，可降低公司的资金需求压力，满足公司未来业务发展的资金需求，同时提高公司的持续经营能力。
国际医学称，本次向特定对象发行股票完成后，公司资产负债率将下降，公司资产负债结构将更加稳健，抗风险能力将进一步增强。公司不存在通过本次发行大量增加负债的情况，也不存在负债比例过低、财务成本不合理的情况。
不过，国际医学也坦承，为巩固公司的行业地位、实现扭亏为盈和满足市场需求，公司积极推进医疗服务业务优化升级，积极推进现有医院的高效运营管理。但若公司相关医疗服务业务的盈利情况或业绩贡献的实现进度不及预期，或公司未能适应激烈的市场竞争，可能面临业绩短期内无法得到改善甚至持续下滑的风险。
