5月22日晚间，丽珠集团（000513）公告称，其境外全资子公司拟以15.87亿元收购越南上市公司Imexpharm Corporation（IMP）64.81%股权，成为控股股东。业内人士认为，此举是该公司意在拓展海外市场、推动国际化战略。

　　高溢价收购越南龙头药企

　　IMP是越南领先的医药企业，成立于1977年，2006年在胡志明市证券交易所上市，主要产品包括抗生素（市占率第一）和心脑血管药物（市占率第五），覆盖越南80%以上医疗机构7。2024年，IMP营收6.96亿元，净利润8883万元；2025年一季度营收1.86亿元，净利润2061万元。

　　此次收购估值引发市场关注，其原因有以下几个方面：

　　首先，IMP市盈率27.6倍，显著高于丽珠自身13倍的市盈率；若按2025年一季度年化净利润计算，动态市盈率达29.7倍。

　　第二，此次收购估值相对于净资产的溢价率达305%（以IMP的2024年年末6.04亿元净资产为基准），或反映控制权溢价及越南医药市场增长潜力。

　　第三，财务状况隐忧。尽管IMP在越南市场占据优势地位，但其财务表现存在隐忧：应收账款环比增长80.91%，从2024年末的1.07亿元增至2025年一季度的1.93亿元，显示回款周期压力。同时，现金流数据显示，IMP公司2025年一季度经营活动现金流净额下滑且由正转负，净流出3734万元。而且，该公司净利润增长乏力，2025年一季度年化净利润同比下滑7.2%。

　　丽珠近年营收下滑，海外扩张寻突破

　　据公开资料介绍，丽珠集团以医药产品的研发、生产及销售为主业，产品涵盖制剂产品、原料药和中间体、诊断试剂及设备。其较为知名的产品有枸橼酸铋钾系列产品（丽珠得乐）等。

　　丽珠集团2024年年报及2025年一季报数据反映，该公司目前陷入了“增利不增收”的局面。公司2024年实现营业收入118.12亿元，同比下降4.97%，主要受集采降价、抗病毒药物需求回落影响。去年实现归属于上市公司股东的净利润20.61亿元，同比增长5.50%。2025年一季度，公司营收同比再降1.92%，但归母净利润增长4.75%，主要依赖费用压缩。

　　值得一提的是，丽珠集团2025年一季度末有息负债约38.43亿元，逼近40亿元，但账上货币资金和交易性金融资产合计109亿元，资产负债率37.21%，存在“不差钱却大量举债”的情况。

　　此次收购IMP被视为丽珠拓展海外市场的重要举措。2024年，丽珠海外收入17.24亿元，同比增长9.69%，占总营收14.59%。若能成功整合IMP，丽珠可借助其本地渠道和欧盟GMP认证，加速东南亚布局。

　　跨境整合交易风险不容忽视

　　业内人士指出，尽管战略意义明确，但此次交易需要面对的风险仍不容忽视。首先，此次交易需通过越南外资持股审查，审查结果尚属未知。且中越企业管理模式不同，两国存在一定的文化差异，整合难度较高。同时，即使交易成功，丽珠依然面临着激烈的行业竞争，越南本土药企及跨国药企（如赛诺菲）均对心脑血管药物市场虎视眈眈。